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【兴证固收.利率】低基数推升CPI同比,居民消费仍然偏弱 ——11月通胀数据点评

[2021-12-10 11:25:48] 编辑:古今纵横谈 点击量:79
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!投资要点2021年11月CPI同比+2.3%,环比+0.4%;PPI同比2.9%,环比0。我们点评如下:基数效应推动CPI同比延续走高,消费品价格整体维持平稳。11月CPI同比2.3%,涨幅扩大0.8个百分点,环比 .....

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投资要点

2021年11月CPI同比+2.3%,环比+0.4%;PPI同比2.9%,环比0。我们点评如下:

基数效应推动CPI同比延续走高,消费品价格整体维持平稳。11月CPI同比2.3%,涨幅扩大0.8个百分点,环比+0.4%,涨幅减小0.3个百分点,CPI同比读数走高主要由基数效应导致,新涨价因素相对温和。CPI环比涨幅基本由食品项拉动,其中鲜菜环比上涨6.8%,拉动约0.16个百分点,猪肉上涨12.2%,拉动约0.15个百分点,鲜果上涨4.3%,拉动约0.08个百分点。其他大项中,仅衣着和交通通信分项环比上涨0.3%为正,生活用品及服务、教育文化娱乐、其他用品及服务分别下行0.4%、0.5%和0.5%。核心CPI同比上涨1.2%,环比下跌0.2%,显示居民消费需求仍然较弱。11月国内基本面下行压力有所加大,且疫情在多地零散发生,这对居民消费需求构成一定制约。

PPI环比涨幅降至零,工业品通胀担忧大幅缓解。11月PPI同比12.9%,从上月的历史高点回落,环比读数为0,比上月回落2.5个百分点。在发改委保供稳价的措施之下,煤炭价格已从高点大幅回落,对PPI环比的拉动也转为负向。另外,中央对“能耗双控”下的限电限产行为进行纠偏,高耗能行业的供需矛盾得到缓解,黑色和有色金属冶炼环比读数也转负。环比涨幅居前的行业主要包括油气开采、燃气生产和供应、电力生产和供应等,主要受国际能源价格上涨以及国内电价上浮等因素的影响。值得注意的是,上游价格上涨已向下游传导,11月农副食品加工、造纸、纺织、食品制造等行业环比读数明显上行,但整体较为温和。受制于居民消费较弱的现实,下游行业将上游涨价成本转移至消费者的难度较大。

CPI同比上行趋势或暂缓,PPI同比涨幅将延续收窄。10-11月CPI同比快速上行至2.0%上方主要受去年低基数的影响,未来一个季度低基数效应将消退,而新涨价因素很难支撑CPI读数延续上行,因此短期内CPI同比或略有下行,下一个上行窗口将是明年二季度。PPI方面,供给侧的矛盾已得到有限缓解,未来随着经济基本面下行压力加大,需求侧减弱对价格的影响将逐步显现。但另一方面,由于海外通胀压力较大,全球定价的大宗商品价格或维持在高位,输入性通胀对PPI的传导效应将会持续。综合而言,未来一段时期PPI环比变动或较为温和,而同比读数将在高基数效应下延续下行。

通胀暂不构成债市主要矛盾,宽信用逻辑的演绎将是未来一段时期的主线。CPI虽升破2%但进一步上行将面临较大阻力,PPI环比动能放缓且同比读数大概率进入下行通道,这决定了通胀暂不构成债市的扰动因素。随着降准落地、宽货币的利好兑现后,宽信用走向何方或将成为债市的主逻辑。如果宽信用效果较好,资金明显流入实体,那么停留在金融市场的“水位”降低;若宽信用的效果偏弱,则需要关注政策是否会对债市杠杆过高监管,毕竟资金淤积在银行间、金融机构过度加杠杆并不符合政策的初衷。综合来看,我们认为在宽松期权兑现后,长端利率可能进入休整期,维持低位震荡的概率上升。但对于信用债,"宽货币+稳信用"环境下套息加杠杆的策略仍有可为,有溢价的资产仍将被追逐。

风险提示:货币政策和监管政策超预期收紧;基本面改善超预期;通胀持续时间超预期

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