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晨报1224 | 固收、医药

[2021-12-24 07:41:12] 编辑:地产大爆炸 点击量:75
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!【固收】跨周期下曲线策略的新变化利率分析,主要围绕利率方向的变化,但在震荡市中,投资者往往对期限利差套利策略更加重视,基于利差判断利率变化幅度,成为投资决策的重要组成。 .....

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【固收】跨周期下曲线策略的新变化

晨报1224 | 固收、医药

利率分析,主要围绕利率方向的变化,但在震荡市中,投资者往往对期限利差套利策略更加重视,基于利差判断利率变化幅度,成为投资决策的重要组成。在以往的研究中,市场对期限利差的分析集中在“两个拐点”的判断:一是牛熊切换拐点,利率曲线会如何变化;二是利率的拐点和利差的拐点是否存在先后关系。

我们观察到,在2021年以前,利差拐点往往同步或滞后利率的拐点,而在2021年以后,利差的拐点却常常领先于利率的拐点。究其原因,在跨周期调节下,货币政策从过去的“滞后”于基本面,变为“领先”基本面,由短端利率主导的“利差”,也就会率先作出反应。

现在,政策走在基本面前面,利差的极致就会领先利率的极致。比如牛市初期,市场认为经济还不算差,不会立刻增加对长久期利率的投资,长端利率平稳,但“跨周期”调节的央行却走在市场“前面”,提前宽松“打提前量”,短端利率快速下行,带动利差走阔,而长端利率反而“后行”,利差的拐点领先利率的拐点;再比如牛转熊,经济仍处于下行区间,但环比下行压力减弱,市场抓住“牛尾”保持长久期利率债的投资,但政策提前收紧预防风险,短端利率快速上行,利差收窄到“极致”,因此利差的拐点再次领先于利率的拐点。

从历史行情看,每一个利率小周期的正式开启,都离不开曲线形态的陡峭,而这种陡峭往往是以短端下行更快所带动;从2021年的新变化看,跨周期调节下,利差的拐点往往领先于利率的拐点,极致平坦的曲线正在酝酿着利差“反转”的可能。我们认为,下一阶段曲线重新变陡的可能性更高,且更可能是以“牛陡”的形态出现。

整体而言,我们维持下一阶段利率走势“短多长空”的判断。2022年“稳增长”和“宽信用”的隐患,还需数据层面给出更多实质性信号,在此之前,长端利率恐怕还是“易下难上”,而降息或再次降准的乐观预期,可能是短端利率拿下“最后一城”的重要支撑,利差的极致,意味着新一轮利率波段正在酝酿。拉长到一个季度的时间,我们认为3~5年期利率债仍有配置空间,短期调整是加仓机会。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报跨周期下曲线策略的新变化,具体分析内容请详见完整版报告。

【医药】顺势而为,待机而动

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顺势而为:顺产业之势,沿价值链分布变化的方向寻找机会。①向边际市场要增量:医疗新基建带动新一轮设备采购加速、创新药的医保支付红利继续扩大、医疗器械的低渗透率+低国产化率提升空间、成人疫苗新兴市场、院外市场崛起。②边际创新,提高临床获益。③迈向全球市场,中国医药产业的输出优势正在起变化:工程师&科学家红利渐入佳境、临床资源优势巨大,改革缩小制度差距,其中,CDMO是当前国际竞争力提升最明显的赛道,而2022年是创新药出海的验证大年,机遇和挑战并存。

待时而动:待政策/经营验证之时,兼顾估值。人口经济学的长期模型决定了我国是以保基本为主体的医疗供给体系。文件发布层面,2022年集采可扩充范围较2021年收窄 ;但执行层面,2021年新增的领域在2022年处于落地阶段。相对于集采和国谈的立竿见影,医疗服务价格改革和DRG/DIP需3-5年试点和探索,非短频快政策,这决定了对产业的实际影响效果和程度的验证窗口期会比较长。估值已向增速大幅回归,但预计高景气赛道仍保持一定的产业或公司自身业绩确定性溢价,达到平衡后在新的估值中枢继续分享其可持续增长。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报顺势而为,待机而动,具体分析内容请详见完整版报告。

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