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【东吴晨报1224】【宏观】【行业】通信【个股】中国水务

[2021-12-24 07:22:48] 编辑:永夜月同孤 点击量:47
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!欢迎收听东吴晨报在线音频:注:音频如有歧义以正式研究报告为准。宏观2022年美股面临的两大风险观点1990年至2020年,美股在四季度共经历了6次回调。而2021年11月以来,在疫情反 .....

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注:音频如有歧义以正式研究报告为准。

宏观

2022年美股面临的两大风险

观点

1990年至2020年,美股在四季度共经历了6次回调。而2021年11月以来,在疫情反复、通胀预期升温的背景下,美股恐再次陷入调整的“怪圈”。本文重点复盘了与2021年经济基本面有相似之处的2018年,以史为鉴,展望2022年美股可能面临的风险。

对1990年至2018年6次美股回调中各行业表现的分析显示,防御型板块的表现得到了验证,医疗板块在每次的回调中相对于标普500指数都有超额收益。此外,公用事业、必选消费也取得了不错的成绩,在6次市场回调中均有5次收获超额收益。

从四季度美股回调的起因来看,除了2018年为美联储政策失误的政策面所致,其他起因均为事件面。

2018年的经济基本面和如今的情况有相似之处:就业市场复苏向好但通胀超调。2018年为了应对通胀,美联储共加息4次,一、二季度分别加息一次,未对股市产生显著影响,然而四季度,美联储连续加息2次,使得利率达到2008年以来的最高水平,加息速度过快导致四季度标普500指数跌幅近20%。

而今年11月末以来,美股经历了两波下跌:

第一波为疫情所致。11月24日,南非向世卫组织报告高传染性的变种毒株奥密克戎;11月26日,世卫组织宣布将奥密克戎列为“关切变异株”,当日标普500指数跌幅2.3%,打破了10月以来的上行态势。

第二波为疫情叠加加息预期升温所致。12月鲍威尔等美联储官员陆续表态承认通胀的非暂时性并且议息会议点阵图鹰派转向,此外奥密克戎取代德尔塔成为美国的主流新冠毒株并造成新增病例数激增。二者叠加作用下,12月16至18日美股连续下挫。

行业方面,防御型的医疗和公用事业在2021年11月以来大盘的两波下跌中跑赢周期性行业,而在第二波下跌中,必选消费强劲反弹。

展望2022年,美股仍将面临疫情反复以及过快加息两大主要风险。不过,几波疫情对于美股的冲击是边际递减的,随着政策对于疫情反应灵敏度的提升,我们预计未来疫情反复对于美股的影响有限,但是需要警惕通胀带来的回调风险。

美国高通胀对于成长股的压制已经显现。疫情以来美联储采取极度宽松的货币政策支持经济,然而2021年6月以来,通胀持续创新高,迫使美联储在12月议息会议上宣布加速taper,以及点阵图对于2022年加息次数和节奏指引的鹰派转向。而当利率预期及实际利率上升时,折现率的上调导致高估值、长久期的成长股受到压制。11月1日至12月20日,美国成长股跑输价值股。

2022年在美国货币政策紧缩转向的市场预期下,警惕来自高估值、长久期成长股方面的市场波动。

2021年12月22日海外市场回顾:22日海外股市集体收涨,美股方面,道指涨0.74%,标普500指数涨1.02%,纳指涨1.18%;欧洲方面,德国DAX指数涨0.95%,法国CAC40指数涨1.24%,英国富时100指数涨0.61%,意大利富时MIB指数涨0.66%。美债收益率多数下跌,2年期美债收益率跌0.6bp报0.67%,10年期美债收益率跌1.1bp报1.46%,30年期美债收益率跌1.3个基点报1.9%。国际油价集体上涨,美油2022年2月合约涨2.7%报73美元/桶,布油2022年3月合约涨2.2%报76美元/桶。COMEX黄金期货收涨0.9%报1805美元/盎司,LME铜涨1.1%报9642美元/吨。美元走弱,美元指数跌0.4%报96。

风险提示:疫情扩散失控,美国通胀飙升失控。

行业

通信:

载板供需缺口仍将存在

持续看好行业景气度稳步向上

投资要点

事件:2021年12月21日,台媒《经济日报》报道:欣兴董事长曾子章在中国台湾电路板国际展会上表示,预计未来2-3年载板跟半导体一样畅旺,其中BT载板2024年达到供给平衡,ABF高端载板供应吃紧至2026年。

近三年载板行产能仍将吃紧,BT及ABF载板供需缺口仍将存在:IC载板相对于传统的PCB板,生产技术门槛高,认证难度高、周期长,短期内企业难以实现规模量产,所以无论是BT载板还是ABF载板目前均以日、韩以及中国台湾企业等为主;而且从过去欣兴、鹏鼎等主要玩家的扩产节奏来看,重心基本围绕ABF高阶载板,例如载板龙头欣兴电子将2022年资本支出调高至358.38亿新台币,以支持ABF在中国台湾地区的产能扩张,满足市场的强劲需求,但是扩产进度仍不能满足行业的需求增长。因此从当前行业供需格局来看,由于IC载板技术及工艺难度高,产能释放仍需要时间,因此行业景气度仍将持续向上。

内资企业纷纷布局载板业务,龙头领先优势显著:目前从大陆企业来看,IC载板布局领先的主要是兴森科技、深南电路、珠海越亚。其中兴森科技2021年H1载板营收为2.95亿元,yoy11.06%,其中2W平米/月的产能一直处于满产状态,整体良率提升至96%+;其次深南电路2021年H1载板营收为10.95亿元,yoy+45.79%,产能利用率均处于较高水平;除此之外,崇达技术通过并购普诺威也实现IC载板业务布局,2020年上半年普诺威营业收入yoy+81.14%,净利润同比+273.63%;从产能布局来看,兴森科技2012年开始布局IC载板业务、深南电路2011年投入试生产,在技术、工艺及客户等各方面均有深厚的积累,龙头领先优势显著。

行业景气度持续向上,内资领先龙头企率先受益:我们认为布局IC载板企业有资金壁垒、技术壁垒以及客户壁垒,因此新进入的玩家的产能释放仍需时间,但是随着行业需求的问题提升,行业供需缺口仍然存在,对于兴森、深南、崇达等在IC载板领域有优先布局的企业能更好的享受行业红利,我们看好内资龙头企业在行业持续向上、叠加国产替代的双重红利下,未来业绩将实现稳步向上。

推荐及建议关注的标的:推荐:兴森科技;建议关注:深南电路、沪电股份、崇达技术、胜宏科技、景旺电子、南亚新材、方邦股份。

风险提示:IC载板产能释放不及预期风险;原材料价格上涨风险;ABF载板供应不及预期风险。

个股

中国水务

供水龙头持续增长

直饮水分拆消费升级再造中国水务

投资要点

稀缺全国性供水龙头,现金流良好实现内生增长。全国性供水龙头,截至2021/9/30,覆盖100个城市,3000万人口,在手水务资产1209万吨/日,其中供水规模1106万吨/日列A股H股水务公司第三。纯正供水标的,FY2021供水营收/分部溢利占比达83%/91%。供水TOO模式经营永续,现金流良好,FY2021经营性净现金流26.54亿港元,资本开支主要用于供水特许权,FY2017-2021每财年支出15~35亿港元,现金流较好匹配资本开支。2021年公司管网直饮水业务迎边际变化发展加速,截至2021/9/30,在手项目超1200个,直饮水上升为新主业。公司公告拟分拆直饮水和供水业务于联交所独立上市,战略发展更集中。

安全边际—水量稳定增长&水价市场化回报确定性增强。1)水量:用水量稳定提升,供水市场化持续外拓。2021财年供水量14.63亿吨,同增9.92%,FY2017-2021供水量CAGR为11.7%。截至2021年9月末,公司供水已投运921万吨/日,在建+拟建599万吨/日, /已投运达65%锁定稳定成长。2)水价:水价新政实施,回报市场化确定性增强。FY2021综合水价1.93港元/吨,同增7%,FY2017-2021水价CAGR为3%,项目滚动提价提供稳定增长。水价新政出台,项目收入端绑定市场利率更加市场化;成本端监审更具操作性,优秀运营能力获超额收益;三年一次价格监管明确水价调整市场预期。

成长性—直饮水市场超4000亿元人民币,2021-2035年复增约20%,三大优势成就核心竞争力再造中国水务。政策支持、用水安全、消费升级驱动下直饮水迎新发展。我们预计2035年直饮水市场空间4059亿元,2021-2035年CAGR约20%。管网直饮水经济性突出、可行性强、出水水质有保障,商业模式优势明显。品牌、渠道、产品为直饮水竞争关键,公司1)品牌:拉动渠道扩张,促产品被消费者接收。公司深耕水务近20年服务人口超3000万,收购直饮水技术领先企业中科院水杯子品牌,供水&直饮水品牌互相赋能打造品牌;2)渠道:促进品牌扩张,助力产品效用最大化。供水资产全国布局,直饮水为供水产业链自然延伸先发渠道优势明显,与多地签订合作协议积极外拓共推直饮水。3)产品:最有力支持,反哺渠道与品牌。中科院水杯子与日本东丽膜法净水技术领先,国内外先进技术筑牢供水产品品质。FY2021公司直饮水业务营收1.41亿港元,同增55%,FY2022H1公司直饮水业务营收2.39亿港元,同增362%,趋势良好发展加速。假设公司FY2021供水量中,居民饮用水通过直饮水实现,直饮水业务潜在营收规模可超80亿港元,供水业务内生成长空间近200%。直饮业务再造中国水务。

盈利预测与投资评级:公司专注供水,规模稳定扩张&水价调增确定合理回报。直饮水市场空间广阔,公司从品牌、渠道、产品方面积极拓展&探索直饮水市场。我们预计公司2022-2024财年归母净利润20.35/23.55/26.83亿港元,EPS为1.25/1.44/1.64港元/股,当前对应PE为7.0x/6.0x/5.3x,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:项目投运、水价调增、直饮水推广不及预期。

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