首页 > 商机 > 银行:总量和结构双重发力,期待宽货币踏春而来....

银行:总量和结构双重发力,期待宽货币踏春而来

[2022-01-06 07:30:01] 编辑:东方时尚界 点击量:68
评论 点击收藏
导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!东亚前海证券金融团队王刚SAC执证号:S1710521010003张晓辉SAC执证号:S1710121020007核心观点货币政策从“重结构”走向“总量和结构双重发力”。2021年我国经济增速呈现前高 .....

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

东亚前海证券金融团队

王刚SAC执证号:S1710521010003

张晓辉SAC执证号:S1710121020007

银行:总量和结构双重发力,期待宽货币踏春而来

核心观点

货币政策从“重结构”走向“总量和结构双重发力”。2021年我国经济增速呈现前高后低态势,下半年疫情扰动下消费疲弱,房地产投资下滑和基建投资不及预期拖累投资增速,但出口韧性强劲,持续超出市场预期。2022年疫情反复下消费复苏仍具有不确定性,高基数下出口增速或将回落。“稳增长”需求下,货币政策从“重结构”走向“总量和结构”双重发力,宽货币有望持续加码。在“政策发力适当靠前”的指引下,预期2022年上半年为货币政策加码的窗口期,实施降准降息等总量货币政策以“稳总量”,结构性货币工具以“调结构”。

降准利好银行净利润提升,推动银行股行情上涨,预期2022年上半年将实施全面降准。降准后可释放大量低成本的长期资金,有效压降银行负债端成本的同时,可增加信贷投放创造利息收入,从而提升银行净利润水平。历次降准后银行股迎来上涨机遇,过去10年中央行宣布降准一个工作日、五个工作日和两个月后银行股分别平均上涨0.10%、0.65%、1.87%,平均获得过0.18%、0.26%、-0.69%的超额收益。央行四季度例会释放较强宽货币信号,预期2022年继续实施全面降准和定向降准。降准时间节点层面,一方面,我国经济增长具有长期的前高后低特征,一季度经济对全年拉动效果最为显著,若2022年一季度经济增速不及预期的情况下,下半年再启动降准,则全年经济增速难以得到保证。另一方面,2022年下半年将有3.3万亿元MLF到期,流动性压力或出现阶段性上升。此外在“政策发力适当靠前”指引下,央行也更加注重货币政策前置性,因此我们认为2022年的全面降准将会出现在上半年。

本轮降息复盘及2022年降息展望:2019年8月央行对LPR形成机制进行改革后,我国形成了“MLF利率→LPR→贷款利率”的利率传导机制。央行若要降低贷款利率来提振贷款需求以实现宽货币到宽信用的顺畅传导,有三条路径,即MLF和LPR均不调整时压降贷款利率和LPR之间的报价利差;MLF不变,引导银行下调LPR报价;调降MLF利率。2021年12月1年期LPR报价利率下降5BP,MLF利率和LPR维持不变。从历史降息经验、银行净息差承压因素以及“房住不炒”政策基调来看,本次5年期LPR报价利率维持不变并不意外。2020年两次LPR调降后均对房地产投资产生了较强的刺激作用,因而央行对LPR的调整更为谨慎。但2021年3月以来,房地产开发投资累计完成额同比增速已经连续9个月下降,若2022年房地产投资下行压力持续增大,5年期LPR报价利率有下调的可能性。关于2022年MLF利率是否会下调,我们认为在目前的政策组合拳作用下,如果实体经济融资成本及信用环境改善依然不及预期,则有调降MLF利率的可能性。2022年美联储下半年加息预期较强,届时会对我国货币政策空间形成一定约束,因此如果MLF利率下调,预期将会在2022年上半年推出。

投资建议

央行货币政策委员会四季度例会定调2022年货币政策将从“重结构”转向“总量和结构双重发力”,释放较强宽货币和宽信用信号。展望2022年,“稳增长”需求下以及“政策发力适当靠前”指引下,2022年上半年降准和降息等总量货币政策实施的概率加大。结构性货币工具将持续加码,小微企业、绿色发展和科技创新领域持续受益。宽松的货币政策将催化银行股行情上涨,因此我们建议2022年上半年积极关注银行板块,以及小微、绿色和制造业信贷发展势头良好的股份行和区域性银行。

风险提示

宏观经济增速下滑;货币政策不及预期;疫情反复超预期。

目录

银行:总量和结构双重发力,期待宽货币踏春而来银行:总量和结构双重发力,期待宽货币踏春而来

01 货币政策走向“总量和结构双重发力”

1.1经济发展面临三重压力,2022年经济增速持续承压

2021年我国经济增速呈现前高后低态势,消费和投资相对疲弱,出口韧性强劲。2021年下半年监管趋严对房地产行业造成较大冲击,同时地方隐形债务监管收紧和地方疫情不断反复,对我国经济增速造成拖累,三季度末实际GDP同比增速未破5,为4.9%。从结构上看,消费层面,在疫情不断反复影响下,消费复苏不及预期,2021年社零同比增速持续走低,11月同比增速为3.9%,环比下降1pct。投资层面,2021年下半年房地产投资下滑,基建投资不及预期,固定资产投资累计同比增速连月下行,11月固定资产累计同比增速为5.20%,环比下降0.90pct。对外贸易层面,2021年我国出口增速韧性强劲,持续超出市场预期,11月实现当月出口额3255.25美元,同比增速为22.00%,虽然环比10月有所下行,但仍维持在高位,远高于社零和固定资产增速。

银行:总量和结构双重发力,期待宽货币踏春而来银行:总量和结构双重发力,期待宽货币踏春而来

展望2022年,消费复苏仍具有不确定性,房地产和出口或对经济增速造成拖累,基建投资发力形成一定对冲。2021年12月举办的中央经济工作会议提出,我国经济发展仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,2022年我国经济增速压力依然存在。消费复苏受疫情反复影响较大,2021年7月底-8月,10月底-11月疫情出现较大程度的反扑,新冠肺炎新增人数急速攀升,对消费造成较大冲击,8月和11月社零当月同比增速大幅下滑,分别下降6pct和1pct。12月我国疫情再次加重,预期12月社零增速也将受到一定冲击。展望2022年,疫情散点反扑下消费复苏依然具有较大的不确定性。投资层面,中央经济工作会议提出“加快支出进度、适度超前开展基础设施投资”,同时下半年地方政府专项债发行提速,预期将对2022年一季度基建投资构成重要支撑。房地产政策纠偏下2022年房地产行业融资环境将有所改善,但“房住不炒”政策基调下,政策可能更多是托而不举,房地产市场可能有所放松,但大幅改善的可能性不大。对外贸易层面,伴随2021年出口韧性的持续超预期,预期2022年高基数效应下出口对经济增速的拉动效应将有所减弱。

1.2.2021年货币政策回顾:结构性货币政策成重头戏

2021年我国货币政策合理适度、精准施策,其中结构性货币政策工具成重头戏,以其“精准滴灌”的特点,提高了政策直达性。总量货币政策层面,2021年实行“两次全面降准次全面降息”。7月和12月两次下调存款准备金率各0.5个百分点,合计释放长期流动性约2.2万亿元;同时LPR改革潜力持续释放,存款利率监管不断优化,12月一年期LPR下行5BP。结构性货币政策频繁亮相,成为2021年我国货币政策工具的重头戏,重点发力支持普惠小微、科技创新、绿色发展和支农领域。2021年央行先后增加2000亿元再贷款额度支持信贷增长缓慢地区;增加3000亿元支小再贷款额度;推出碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款;将两项直达工具转换为支持小微企业的市场化工具。此外,12月央行下调支农支小再贷款利率0.25个百分点。

银行:总量和结构双重发力,期待宽货币踏春而来

信贷存在“总量稳,结构进”特征,预期2022年社融将步入上行通道。2021年总量和结构货币政策双管齐下,我国货币供应量和社会融资规模保持合理增长,11月末M2和社会融资规模增速分别为8.5%和10.1%,同名义经济增速基本匹配。预期社融增速在2021年10月已经探底,2022年在专项债发力和房地产融资环境边际回暖的带动下,社融增速将持续进入上行通道。信贷层面,2021年前11个月新增贷款18.8万亿元,同比多增4384亿元,信贷“稳总量”的同时存在“结构进”,绿色贷款、普惠小微贷款和制造业中长期贷款持续维持高增,三季度末同比增速分别为27.97%、27.40%和37.80%。

银行:总量和结构双重发力,期待宽货币踏春而来

1.3.货币政策展望:发力适当靠前,发挥总量和结构双重功能

2022年货币政策从“重结构”转向“总量和结构”各尽其责。2021年中央经济工作会议上对货币政策的表述曾将“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”说法删除,12月24日召开的央行货币政策委员会2021年第四季度例会上,又重提该表述,彰显监管层对2022年社融数据的预期和信心提升。12月24日,央行第四季度例会上首次提出要“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能,更加主动有为,加大对实体经济的支持力度”,本轮货币宽松信号再次加强,总量货币政策的重要性将提升,预期2022年降准降息等总量工具运用的概率加大。同时第四季度例会强调“结构性货币政策工具要积极做好‘加法’,精准发力”,2022年结构性货币政策持续加码可期,对科技创新、小微企业、绿色发展、高端制造等领域的信贷支持力度会进一步加大。同时12月10日召开的中央经济工作会议上强调“政策发力适当靠前”,货币政策也将更加注重前瞻性,预期2022年上半年将为货币政策发力的窗口期。

银行:总量和结构双重发力,期待宽货币踏春而来

02 历次降准复盘及2022年降准预测

2.1.降准利好商业银行净利润提升

2021年央行于7月和12月两次下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,合计释放长期流动性2.2万亿元。降准后释放大量低成本的长期资金,部分资金可用来置换高成本的MLF,降低商业银行负债端的成本压力,根据中国人民银行测算数据,7月和12月的降准分别降低金融机构资金成本每年约130亿元和150亿元。同时降准后释放的长期资金可用来增加信贷投放,为商业银行创造利息收入,从而改善商业银行基本面,提升商业银行净利润水平。

银行:总量和结构双重发力,期待宽货币踏春而来

2.2.历年降准复盘:推动银行股获得一定超额收益

历次降准后银行股价复盘:推动银行股出现趋势性上涨并获得一定超额收益。参考2011年以来的市场行情,降准后银行股有望迎来上涨机遇,过去10年中央行宣布降准一个工作日、五个工作日和两个月后银行股分别平均上涨0.10%、0.65%、1.87%,银行股行情收益在两个月后凸显。相较于沪深300指数,降准后银行股也多次跑赢大盘,获得一定超额收益,在央行宣布降准一个工作日、五个工作日和两个月后银行股分别平均获得过0.18%、0.26%、-0.69%的超额收益,银行股获得超额收益在短期得以凸显。

银行:总量和结构双重发力,期待宽货币踏春而来银行:总量和结构双重发力,期待宽货币踏春而来

2.3.2022预判:全面降准以“稳总量”,定向降准以“调结构”

预期2022年继续实施全面降准和定向降准。在当前疫情反复扰动消费复苏节奏、房产投资持续下行的背景下,2022年我国经济增速依然面临一定压力。2021年11月企业家座谈会上监管层重提“六稳”和“六保”,12月中央经济会议对2022年经济形势定调“稳字当头、稳中有进”。2022年仍需稳中趋松的货币政策支持“稳增长”目标,12月24日央行第四季度例会首次提出“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”,释放较强的宽货币和宽信用信号,总量货币政策的重要性提升,预期2022年将继续实施全面降准与定向降准,以保持市场流动性充裕,增强信贷总量增长的稳定性,优化信贷结构。

预期全面降准将出现在2022年上半年。关于降准时间节点的判断,一方面,我国经济具有长期的前高后低特征,一季度经济对全年拉动效应最为显著。2015年以来,剔除2020年新冠疫情影响,我国一季度实际GDP增速均为全年最高,且政策效果具有时滞性。另一方面,2022年下半年将有3.3万亿元MLF到期,其中2022年8月MLF到期量环比增长近五倍,届时流动性压力也将出现阶段性上升。此外央行货币政策委员会在2021年第四季度例会中提出“稳健的货币政策要灵活适度,增强前瞻性、精准性、自主性”,释放出更加注重货币政策前置性的信号,因此我们认为2022年降准将有可能出现在上半年。

银行:总量和结构双重发力,期待宽货币踏春而来

03 本轮降息复盘及2022年降息展望

3.1.我国利率传导机制:MLF利率→LPR→贷款利率

我国形成了“MLF利率→LPR→贷款利率”的利率传导机制。2019年8月央行对LPR形成机制进行改革,在新的机制下,LPR报价利率是按MLF利率加点形成报价,由全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均的方式计算得出贷款市场报价利率,报价频率为每月一次。而商业银行向工商企业和个人提供的贷款,又以LPR为基准。即LPR报价利率是处于央行货币政策利率与商业银行贷款利率之间的中间变量,我国也形成了“MLF利率→LPR→贷款利率”的利率传导机制。因此,央行若要降低贷款利率来提振贷款需求,以实现宽货币到宽信用的顺畅传导,有三条路径,从使用的优先角度来看依次为:MLF和LPR均不调整时压降贷款利率和LPR之间的报价利差;MLF不变,引导银行下调LPR报价;调降MLF利率。

银行:总量和结构双重发力,期待宽货币踏春而来

3.2.降息如约而至:12月一年期LPR下降5BP

银行负债成本有效压降以及社融增速承压下,1年期LPR报价利率在12月下降5BP。全国银行间同业拆借中心公布2021年12月贷款市场报价利率,其中1年期 LPR为3.8%,11月为3.85%,下调5BP;5年期LPR为4.65%,11月为4.65%,维持不变。此外,央行12月15日公布的MLF利率维持不变,为2.95%,与11月持平。1年期LPR报价利率下调5BP主要缘于两方面:第一,2021年6月存款利率自律上限从倍数改为加点形式,有效压降了商业银行负债成本,从而为贷款利率的下调留出空间;第二,社融等经济指标边际持续承压,“宽货币”政策的迫切性凸显。

银行:总量和结构双重发力,期待宽货币踏春而来

从历史经验、银行净息差承压因素以及“房住不炒”政策基调来看,本次5年期LPR报价利率维持不变并不意外。第一,从历史经验来看,MLF利率不降时,LPR报价利率基本都是非对称下降,2019年9月20日以及2019年11月20日均是MLF利率不变,1年期LPR报价利率下降5BP,同时5年期LPR报价利率维持不变。第二,目前商业银行净息差依然承压,MLF利率未调整的情况下,如果全面降低LPR报价利率则会对净息差造成较大负面影响,降低商业银行放贷意愿,不利于释放流动性。第三,监管层面“房住不炒”政策定力十足,5年期LPR与房地产市场关联性较强,因而央行对5年期LPR的调整一直以来都更为审慎。

3.3对2022年LPR和MLF利率的展望

5年期LPR报价利率与房地产市场关联性较大,央行对LPR的调整更为谨慎。2019年LPR形成机制改革后,央行对5年期LPR报价利率的调整相对更为谨慎。2020年新冠疫情的爆发触发了我国货币政策的全面宽松,2020年2月、3月MLF和1年期LPR分别降10BP和20BP后,5年期LPR也仅降5BP和10BP。2021年12月1年期LPR下行5BP,5年期LPR报价维持不变。主要是源于5年期LPR报价利率与房地产市场运行状况相关性较大,在2020年2月上调LPR后,房地产开发投资完成额累计同比增速在连续11个月下滑后,次月增速开始进入上行通道。2020年3月上调LRP后,房地产开发投资完成额累计同比增速转负为正,房地产开发投资累计完成额开始进行上行通道。

银行:总量和结构双重发力,期待宽货币踏春而来

若2022年房地产投资下行压力持续增大,5年期LPR报价利率或将下调。2021年3月以来,房地产开发投资累计完成额同比增速已经连续9个月下降,若2022年房地产开发投资下行压力依然有增无减,则5年期LPR有下降可能性。通过下调5年期LPR利率降低居民的购房成本,以提振房地产销售情况,防范房地产市场“硬着陆”风险;同时11月制造业中长期贷款同比增速为33.80%,虽然依然维持在高位,但相较于9月出现4个百分点的下滑,调降5年期LPR报价率也有利于刺激制造业中长期贷款需求回升,改善企业信贷结构。

银行:总量和结构双重发力,期待宽货币踏春而来

MLF利率:在我国“MLF利率→LPR→贷款利率”的利率传导机制下,调降MLF利率是宽松信号最强烈、政策效果最显著的降息措施,12月1年期LPR报价利率下降后市场对2022年年初MLF降息的预期越发浓厚。展望2022年,我们认为在目前的政策组合拳作用下,如果实体经济融资成本及信用环境改善表现依然不及预期,则有调降MLF利率的可能性。时间节点层面,2022年美联储下半年加息预期强烈,届时会对我国货币政策空间形成一定约束,在“政策发力适当靠前”指引下,如果MLF利率下调,预期将会在2022年上半年推出。

04 投资建议

央行货币政策委员会四季度例会定调2022年货币政策将从“重结构”转向“总量和结构双重发力”,释放较强宽货币和宽信用信号。展望2022年,“稳增长”需求下以及“政策发力适当靠前”指引下,2022年上半年降准和降息等总量货币政策实施的概率加大。结构性货币工具将持续加码,小微企业、绿色发展和科技创新领域持续受益。宽松的货币政策将催化银行股行情上涨,因此我们建议2022年上半年积极关注银行板块,以及小微、绿色和制造业信贷发展势头良好的股份行和区域性银行。

05 风险提示

宏观经济增速下滑;货币政策不及预期;疫情反复超预期等。

行业研究

【东亚前海|银行】夯实根基再启程:商业银行资本补充提速

【东亚前海|银行】银行业2022年投资策略报告:基本面坚挺,估值修复可期

【东亚前海|银行】稳信贷:以普惠小微和绿色金融为支点

研究报告信息

证券研究报告:总量和结构双重发力,期待宽货币踏春而来——东亚前海银行业深度报告

对外发布时间:2022年1月5日

报告发布机构:东亚前海证券研究所

参与人员信息:

王刚 SAC编号:S1710521010003

张晓辉zhangxh@easec.com.cn

本订阅号仅面向东亚前海证券客户,仅供在新媒体背景下的研究信息、观点的及时沟通,因本订阅号受限于访问权限的设置,东亚前海证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。

完整的投资观点应以东亚前海证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被东亚前海证券认为可靠,但东亚前海证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。

在任何情况下,本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定,在任何情况下东亚前海证券不对因使用本订阅号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本订阅号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本订阅号推送内容仅反映东亚前海证券研究人员于发出完整报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

本订阅号及其推送内容的版权归东亚前海证券所有,东亚前海证券对本订阅号及其推送内容保留一切法律权利。未经东亚前海证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

(东亚前海证券研究)瓜分6666元现金红包!领取8%+理财券,每日限额3000份!银行:总量和结构双重发力,期待宽货币踏春而来海量资讯、精准解读,尽在本站财经APP
热门搜索:
网友评论
本文共有 0人参与评论
用户名:
密码:
验证码:  
匿名发表

投稿咨询