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【国盛量化】掘金ETF:波动下红利为何独具优势?——华泰柏瑞红利ETF投资价值分析

[2022-03-28 17:06:50] 编辑:秀色可餐 点击量:96
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!报告摘要1、波动下红利策略当前具备独特投资价值。红利相对于成长可以看作是短久期和长久期债券的区别,随着稳增长发力下经济逐步复苏,10Y国债利率有望上行,利好红利风格。当 .....

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

报告摘要

1、波动下红利策略当前具备独特投资价值。红利相对于成长可以看作是短久期和长久期债券的区别,随着稳增长发力下经济逐步复苏,10Y国债利率有望上行,利好红利风格。当前上证红利指数股息率为5.9%,位于历史极值水平。红利因子拥挤度也处于历史低拥挤水平。在当下波动放大的市场下,红利策略具有防御属性的优势。

2、上证红利指数迎来修订,更注重分红连续性和可投资性。2022年3月27日上海证券交易所与中证指数有限公司宣布修订上证红利指数编制方案,于4月13日实施。新方案一方面提升了指数样本现金分红的可持续性考察要求,将具有持续分红能力和意愿的公司纳入指数;另一方面对100亿元以下总市值的样本设置较低的权重上限,提升指数的投资容量与流动性。

3、指数相对收益显著,历史分红稳定,市值均衡波动率低。指数2021年以来显著跑赢传统宽基指数;无论从PE还是PB角度,指数当前估值处于历史极低水平,配置价值显著;指数近5年平均股息率约4.37%,为投资者分享红利收益发挥了重要作用;指数行业偏向于金融周期,概念上主要涉及国企、经济基石等。指数总体风格为均衡市值、低波动、低估值。从基本面来看指数的盈利能力有所修复,未来净利润大概率持续保持正增长。

华泰柏瑞红利ETF投资价值分析:

1、华泰柏瑞红利ETF的代码为510880,对应联接基金代码:A:012761,C:012762。基金成立于2006年11月7日,至今已运作超15年。随着基金收益走高和红利策略的防御优势凸显,近年基金受到更多投资者关注,份额大幅上升。

2、华泰柏瑞红利ETF历史跟踪指数紧密,流动性好。华泰柏瑞红利ETF历史跟踪指数较为紧密,自成立以来跟踪误差仅0.18%,2021年日均成交额达到2.76亿元,良好的流动性将给投资者的交易和指数的跟踪带来便利。

3、基金管理公司华泰柏瑞基金管理有限公司具有丰富的ETF产品管理经验。截至2022年3月25日,基金共管理ETF基金23只,规模合计已达约874亿元。其ETF产品线覆盖广泛,提供全方位被动投资工具。

1. 波动下红利为何独具优势?

红利风格相对成长风格可以看作是短久期资产相对长久期资产。红利股票一般处于企业生命周期中的成熟和衰退阶段,大额分红有利于保持较高ROE水平。而成长股一般处于企业生命周期中的发展和成长阶段,分红意愿相对低。从这个逻辑来看,红利股可以看作是每年付息的短久期债券,而成长股可以看作是N年后才开始付息的长久期债券,因此总体来说利率上行有利红利风格,利率下行有利成长风格。

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从红利指数相对创业板指超额收益与10Y国债利率对比来看,近年总体有较高的相关性。当前10Y国债利率在2.8%水平,位于历史低位。随着稳增长发力下经济逐步复苏,10Y国债利率有望上行,利好红利风格。

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从上证红利指数当前股息率绝对值来看,其位于历史极值水平。当前来看,代表红利类股票的上证红利指数股息率在5.9%水平,处于历史97%分位数,逼近历史极值水平,当前红利类股票的配置性价比优势明显。

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从红利因子当前拥挤度来看,仍处于历史低拥挤水平。因子拥挤度用于衡量采用此因子逻辑进行交易的投资者热度水平,热度越高因子未来预期出现回撤的概率越高,热度越低因子未来安全性越高。当前来看虽然红利因子拥挤度相比最低点有所上升,但仍处于历史22%分位数的较低水平。

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红利策略在当下波动较大的环境下具有防御属性的优势。从市场走势的角度分析当前:包括上证50、沪深300、中证500、中证1000等主要宽基指数都确认了周线级别下跌,总体市场波动较大。红利策略具备低估值、确定性高等特点,在市场波动下具有防御属性优势,凸显配置价值。

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2. 上证红利指数投资价值分析

2.1.指数历史表现:2021年以来超额收益显著

上证红利指数(000015.SH)发布于2005年1月4日,指数致力于成为收入型投资者投资中国资本市场的基准。该指数在满足多样性、稳定性和可交易性要求的同时帮助投资者跟踪在中国大陆上市的高红利普通股。上证红利指数是上证所成功推出上证180、上证50等指数后的又一次指数创新,是满足市场需求、服务投资者的重要举措。

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从历史表现来看,上证红利指数长期表现稳健,2021年以来超额收益显著,显著好于其他宽基指数。自2021年起截至2022年3月26日,上证红利全收益指数涨幅11.76%,远高于上证50的5.05%、沪深300的-20.75%和上证综指-8.3%。

2.2.指数估值特征:估值接近历史低点

上证红利指数偏好市场低估值品种,当前各项估值水平均位于历史绝对低点。指数PE为5.31x,历史最低水平约为5.05 x;指数PB为0.63x,历史最低水平约为0.61x,估值抬升空间较高。

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上证红利指数高股息特征突出,当前已处于股息率历史高点。上证红利指数近5年平均股息率约4.37%,为投资者分享红利收益发挥了重要作用。截至2022年3月26日,上证红利近12个月股息率在5.9%左右,处于历史98%分位数,已处于历史极值,当前红利类指数的配置优势更加突出。

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2.3.指数选股特点:修订方案下更注重分红连续性和可投资性

2022年3月27日上海证券交易所与中证指数有限公司日前宣布,为适应市场发展需要,进一步提高指数代表性与可投资性,经充分征询市场意见,决定修订上证红利指数编制方案,于4月13日实施。

此次上证红利指数编制方案修订,一方面提升了指数样本现金分红的可持续性考察要求,提高上市公司连续分红条件至三年,并增设股利支付率处于合理区间的条件,将具有持续分红能力和意愿的公司纳入指数;另一方面细化指数权重设置规则,对100亿元以下总市值的样本设置较低的权重上限,提升指数的投资容量与流动性。修订后的上证红利指数能更好地反映上市公司分红表现,为投资者分享红利收益提供工具,并在倡导理性投资和价值投资理念方面发挥作用。

上证红利指数以上证180指数为选股空间,选取在上海证券交易所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只证券作为指数样本,以反映沪市高红利证券的总体表现。

样本空间:

上证180指数的样本空间中满足以下条件的沪市 A 股和红筹企业发行的存托凭证:

1)过去一年日均总市值排名在前 80%;

2) 过去一年日均成交金额排名在前 80%;

3) 过去三年连续现金分红且过去三年股利支付率的均值和过去一年股利支付率均大于0且小于1。

选样方法:

对样本空间内证券,按照过去三年平均现金股息率由高到低排名,选取排名靠前的50只证券作为指数样本。

计算公式:

指数计算公式为:

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其中,调整市值=∑(股价×调整股本数×权重因子)。调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于0和1之间,以使样本采用股息率加权,且单个样本权重不超过10%,100亿元以下总市值的样本权重不超过1%。

指数样本和权重调整:

指数样本每年调整一次,样本调整实施时间为每年12月的第二个星期五的下一交易日。对原样本的样本空间资格设置缓冲区,即在新一轮样本调整中,将不满足以下任一条件的原样本从样本空间中剔除,剩余的原样本符合样本空间资格:

(1) 过去一年现金股息率大于 0.5%;

(2) 过去一年日均总市值排名落在上证 180 指数的样本空间前 90%;

(3) 过去一年日均成交金额排名落在上证 180 指数的样本空间前 90%;

(4) 过去三年股利支付率均值大于0且小于1。

同时,设置调整比例限制,即每次调整的样本比例一般不超过20%,除非因不满足过去一年现金股息率大于0.5%而被剔除的原样本数量超过了20%。权重因子随样本定期调整而调整,调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前,权重因子一般固定不变。

临时调整:

特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时,将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理,参照计算与维护细则处理。

从成分股行业分布来看,指数行业分布集中于银行、煤炭、地产、交运。从中信一级分类来看,指数18.4%的权重聚焦于银行,16.4%的权重聚焦于煤炭,12.7%的权重聚焦于地产,9.8%的权重聚焦于交运。其细分领域主要涉及动力煤、国有大型银行、住宅开发、炼焦煤、股份制银行等。

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从指数涉及概念来看,指数主要暴露于国企、经济基石、中小盘等概念。除此之外指数还涉及稳健成长、低贝塔、碳中和、绿色领先等细分概念。

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从指数权重股来看,上证红利指数当前主要侧重周期板块。指数前十大成份股合计权重为29.72%,前两大成份股权重占比较高,整体集中度相对较低,权重股主要分布于钢铁煤炭的生产与加工、其他制造业和清洁能源等细分领域龙头公司,随着双碳政策的逐步推进,钢铁煤炭等高能耗产业正积极探索转型方式,成为我国经济结构转型的重要阵地。

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2.4.指数风格特征:均衡市值、低波动、低估值

上证红利指数的当前风格总体为均衡市值、低波动、低估值。指数即有大盘股票也有小盘股票总体较为均衡,同时指数在动量上暴露为正,但在波动性和Beta上具有极低的暴露。除此之外指数的低估性较强,超过1倍标准差。

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从基本面具体表现上来说,近三年上证红利指数ROE保持稳健,同时毛利率均维持在18%左右,即使在2020年一季度受疫情冲击,指数毛利率有所下滑,但随后迅速回弹,指数盈利能力水平较好。指数营业收入增速和归母净利润同比增长率在2021年基本结束负增长,截至四季度末归母净利润同比增速达到5.26%,营业收益同比增速达到19.8%。

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从Wind一致预期来看,上证红利指数未来仍将保持净利润的稳定增长。按照万得一致预期净利润来看,指数2021年、2022年、2023年净利润增长率将分别为:13.46%、4.95%、7.45%,指数净利润将呈现持续正增长的趋势。

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3. 华泰柏瑞红利ETF投资价值分析

3.1.华泰柏瑞红利ETF历史跟踪具有稳健超额收益

华泰柏瑞红利ETF成立于2006年11月7日,至今已运作超15年。从历史表现来看自基金成立至今基金总收益率为186.5%,远高于上证红利指数110.7%。从跟踪误差来看,基金自成立以来跟踪误差仅0.18%,总体跟踪较为紧密,且具有明显超额收益。

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华泰柏瑞红利ETF近年资金流入增加,高股息受投资者青睐。在当前市场波动加剧、大盘震荡下挫的情况下,高股息公司的防御属性持续受到机构投资者的偏好,自2021年以来,华泰柏瑞红利ETF份额大幅增加,大量资金流入红利策略产品,2022年3月26日已达到62.36以份,并在当前行情下,资金流入有进一步增加的趋势。

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3.2.华泰柏瑞红利ETF基本信息

华泰柏瑞红利ETF的代码为510880,标的指数为上证红利指数(000015)。基金紧密跟踪标的指数表现,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化,基金是上证红利指数当前唯一ETF,规模大运作时间长,满足投资者各类投资的需求。产品同时具备联接基金方便场外投资:华泰柏瑞上证红利ETF联接。

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基金经理为柳军先生和李茜女士。柳军先生为复旦大学财务管理硕士,曾履职于上海汽车集团财务有限公司、华安基金,2004年7月加入华泰柏瑞,历任基金事务部总监、基金经理助理,目前共管理15只基金。李茜女士为伦敦政治经济学院金融数学硕士。曾任职于上海市虹口区金融服务局。2015年3月加入华泰柏瑞基金管理有限公司,历任指数投资部助理研究员、研究员。2019年11月起任上证红利交易型开放式指数证券投资基金的基金经理。当前共管理基金14只。

3.3.管理人具有丰富ETF产品管理经验

华泰柏瑞红利ETF管理人为华泰柏瑞基金,其具有长期的ETF产品管理经验。截至2022年3月25日,基金共管理ETF基金23只,总规模已达约874亿元。其ETF产品线覆盖广泛,提供全方位被动投资工具。

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风险提示:本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析,当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时,不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。

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