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晨报0513 | 主动配置、被动配置、轻工、医疗

[2022-05-13 07:28:28] 编辑:十年之约 点击量:84
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!【主动配置】“板块配置轮盘”之初探构建2大宏观因子将经济状态划归4类象限:通过对月频数据进行滤波和加权处理,构建景气因子和通胀因子,基于规则算法将宏观状态划分为4类象 .....

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

【主动配置】“板块配置轮盘”之初探

晨报0513 | 主动配置、被动配置、轻工、医疗

构建2大宏观因子将经济状态划归4类象限:通过对月频数据进行滤波和加权处理,构建景气因子和通胀因子,基于规则算法将宏观状态划分为4类象限:衰退-复苏-过热-滞胀。

衰退象限有1条显著风格规律和5条显著行业规律:统计期内共有4段连续衰退期,稳定风格显著跑赢市场,其余风格规律不明显。行业方面,煤炭、有色、汽车显著跑输;计算机和建筑显著跑赢。

复苏象限有2条显著风格规律和5条显著行业规律:统计期内共有5段连续复苏期,成长风格显著跑赢市场,而稳定风格显著跑输市场。行业方面,电新、汽车、家电、社服4个行业显著跑赢市场;公用则显著跑输。

过热象限有4条较显著风格规律和7条显著行业规律:统计期内共有3段连续的过热期,周期风格十分显著地跑赢市场,消费风格较显著跑赢,弹性稍逊;稳定风格继续跑输市场,金融风格显著跑输。行业方面,煤炭、有色、钢铁、家电4个行业显著跑赢;石化、传媒、社服3个行业显著跑输。

滞胀象限有4条较显著风格规律和5条显著行业规律:统计期内共有5段较为连续的滞胀期,周期和成长风格显著跑输大盘;消费和稳定风格较显著性跑赢。行业方面,有色、钢铁、汽车、军工4个行业显著跑输;食饮显著跑赢。

将所得规律分正负两面整合成“板块配置轮盘示意图”:将最显著的规律优先绘入轮盘图,其正、负两面分别刻画各象限中存在预期正超额收益和负超额收益的板块。若放松前文中的显著性要求,图中将包含更多行业规律,但可靠性相应降低,建议使用者以可靠性为主,全面性为辅。

预计三季度走出滞胀,1年后有望进入典型复苏:中性假设下,国内经济将在9月前走出滞胀象限,波动率将趋于收敛。预计到2023年5月前后,将进入新一轮的复苏象限,股市投资难度将显著降低,甚至走出新一轮牛市,而成长风格将占据主导,稳定风格需要规避;彼时电新、汽车、家电、社服大概率跑赢,而公用事业等大概率跑输。

风险提示:小样本统计偏差,统计规律失效,黑天鹅事件。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告“板块配置轮盘”之初探,具体分析内容请详见完整版报告。

【被动配置】如何基于景气度构建行业轮动策略

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本篇报告我们借鉴股票多因子研究框架,利用公司财务数据合成行业财务因子,通过单因子测试合成并研究行业景气度因子在行业配置中的应用。研究结果表明:行业景气度复合因子具有较好的行业配置能力,复合因子多头组合年化收益率为13.39%,相对市场基准超额年化收益率为8.60%。2022年一季报后模型多头组合为:煤炭、基础化工、电力设备及新能源、有色金属、银行。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告如何基于景气度构建行业轮动策略,具体分析内容请详见完整版报告。

【被动配置】如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02

晨报0513 | 主动配置、被动配置、轻工、医疗

我们采用行业多因子研究框架,对多种超预期因子进行单因子测试,筛选出公告后1天异常收益、标准化预期外单季度归母净利润-带漂移项、过去90日券商上调-下调比例等12个因子合成行业超预期复合因子。行业轮动策略历史回测年化收益率为17.13%,相对基准超额年化收益率为11.39%。截至2022年4月29日,今年以来超预期复合因子行业轮动策略收益为-14.49%,相对基准的超额收益为4.31%。策略4月底最新持仓为:基础化工、电力设备及新能源、食品饮料、煤炭、有色金属。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02,具体分析内容请详见完整版报告。

【轻工】全面深挖潜力,整装渠道从竞争走向合作

晨报0513 | 主动配置、被动配置、轻工、医疗

维持轻工造纸子行业家具板块增持评级。受同比基数影响,定制家具2021年季度收入增速呈现前高后低,部分公司利润端受工程业务应收账款计提减值准备影响短期承压。受原材料成本提升、收入结构调整以及渠道竞争加剧影响,综合毛利率及各品类毛利率有所变化。随着家具企业深挖零售渠道潜力、积极布局整装及家装市场,中长期有望拓展新增长点。推荐标的:顾家家居、志邦家居。

存量挖潜接棒渠道扩张,积极顺应渠道结构变化仍是行业主旋律。随着客流量的压力进一步增加、门店数量总数提升和行业竞争的加剧,定制公司的开店增速有所放缓,积极顺应渠道结构的变化重要性持续凸显。定制家具企业与整装渠道合作持续深化,产品制造与交付服务的专业化分工合作或将推动头部企业效率进一步提升。

营销思路进一步向品类融合方向及整家定制拓展。当前零售市场的客流受新房销售、二手房交易、精装渗透率等因素影响略有承压,在布局渠道多元化拓展客流来源的同时,通过营销方式创新、品类融合等形式助力家具公司进一步打开客单价天花板。多家公司发布315活动营销计划,从单品类单空间的套餐向品类深度融合、整家定制方向拓展,充分满足消费者一站式购物需求,在助力终端竞争力持续提升的同时,促进市场份额进一步向头部企业集中。

家具行业估值中枢存在提升空间,细分子行业龙头竞争优势凸显,行业有望从分散走向集中。当前家具行业的估值中枢仍然在历史相对低位,从上市公司的增长质量、竞争优势等多个维度来看,我们认为上市公司的经营状况以及中长期增长预期好于2018年低点水平,随着市场对于地产的悲观预期的逐步修复,家具行业获得相对充分的估值修复动力。不同的企业根据自身的发展阶段在布局方面有所差异,头部企业关注存量市场潜力挖局,更加关注自身渠道结构、品类融合的调整;二线企业由于还存在一定的空白市场,在门店数量方面仍有一定的扩张空间。从中长期来看,定制、软体等头部企业的管理优势正在不断显现,马太效应显著,营收和净利润水平在较高的基数情况下仍能实现超过行业平均水平的增长,有望在市场从分散到集中的过程中抢占更多的市场份额。

风险提示:地产竣工及销售不达预期,渠道结构变化影响客流增长。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告全面深挖潜力,整装渠道从竞争走向合作,具体分析内容请详见完整版报告。

【医药】稳中求变,看同比兼看环比晨报0513 | 主动配置、被动配置、轻工、医疗

医药板块2021~2022Q1财报:疫情中分化。医药板块2021年、2022Q1收入增速13.87%、14.78%,增长是在医院终端未恢复至疫情前水平的情况下实现的。尤其是Q1疫情超出市场年初预期,但仍有72%的公司实现了收入正增长。扣非净利润最高的前10%的公司2021年、2022Q1贡献业绩占比高达71.6%、72.7%,是板块增长担当。2022Q1医药板块整体表现而言:龙头好于行业、2B好于2C,重疾症好于可择期医疗;2C根据产品刚需程度和企业经营能力分化。

疫情影响可控,产业发展持续进步。创新药产业从实业到资本市场都挤了一遍泡沫,Biotech从临床效率到商业化开始出现巨大分化,头部biotech进一步迭代为biopharma;疫情带来国际化加速契机,部分领域龙头制造业公司更深度参与全球供应链;成人疫苗、医美、眼科等领域在Q1的高增长展显国内巨大内需的刚性;医疗新基建已处于建设高潮,带动国产医疗设备未来3-5年确定的高景气。

5月投资策略和组合:稳中求变。当前市场风险偏好程度仍较低,倾向追求确定性。预计全年医疗设备、CXO、疫苗等继续保持较好景气度且确定性较高,Q1有疫情导致的超预期因素,重点看同比增速,而随着疫情得到控制,Q2/Q3开始看逐月环比恢复的边际变化,投资组合稳中求变:迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、康龙化成、爱美客、开立医疗、海泰新光、丽珠集团、心脉医疗、益丰药房。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告稳中求变,看同比兼看环比,具体分析内容请详见完整版报告。

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