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社融罕见走低,“单个异常点”or“趋势拐点”?

[2022-05-14 00:08:08] 编辑:深度报道 点击量:91
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!本文作者:邓海清,方岑,汪术勤5月13日,央行发布4月金融数据及社会融资规模数据。4月社会融资规模增量9102亿,前值46531亿,去年同期为18570亿。中国4月新增人民币贷款6454亿,前值31 .....

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

本文作者:邓海清,方岑,汪术勤

5月13日,央行发布4月金融数据及社会融资规模数据。4月社会融资规模增量 9102亿,前值46531亿,去年同期为18570亿。中国4月新增人民币贷款6454亿,前值 31300亿,去年同期为14700亿。

央行表示,4月新增信贷规模和社会融资规模数据明显放缓,同比少增较多。我们认为,4月数据体现了当前的市场主体较为困难、企业和居民融资需求和意愿不足,尽管监管层希望金融机构多向实体经济提供融资,推动宽信用落地,但金融数据依然暗淡,由于房地产和个人消费贷没有成为这一轮宽信用的抓手,宽信用政策依然任重道远。

当前欧美国家的焦虑是滞胀风险上升,而国内通胀温和可控,烦恼是宽信用政策效果不佳。在宽信用尚未见到明显成效的情况下,央行依然将在比较的长时间维持宽货币。

总体来看,本月数据显现出疫情冲击导致市场主体融资需求收缩的特征。但2020年2-3月,虽然疫情对经济造成更大影响,但金融数据同比却持续维持了增长。若将票据冲量部分扣除后,则这一趋势更加明显,4月应当为近几年来的罕见负增长。

社融罕见走低,“单个异常点”or“趋势拐点”?

图一 新增人民币贷款扣除票据融资

那么,为何本轮疫情对经济数据的影响不及2020年,但对金融数据的影响却更大呢?我们认为可能有如下原因:

1、本轮疫情在高位持续的时间更久,奥密克戎疫情本身的超强传播特性使得其对经济增长的干扰时间拉长。根据测算,受到疫情干扰地区的GDP占比持续维持在20%以上,虽然尖峰远不及2020年,但从3月持续至今,持久性更长。这使得企业和居民的预防性的储蓄需求和避险情绪可能高于当时。

2、本轮疫情最严重的时期,快递物流的降幅可能高于2020年2-3月,使得消费需求受到部分抑制。2020年2-3月时,规上快递业务量持平于2019年,但2022年4月,主要快递企业分拨中心吞吐量则同比负增长37%。交通物流本轮受损较2020年的幅度更大,说明4月整体消费端的收缩幅度可能较大。另一方面的印证是,当月的住户存款少减8677亿元,同样可能表明了当月可能存在居民消费行为受到封控和物流影响较大的情况。

3、发达地区房地产市场的下滑对全国市场影响更大。受到房地产调控政策的影响,当前房地产市场状况确实不如2020年。2020年2月30大中城市房地产销量维持正增长,3月负增长幅度最大,为-36%。而本轮疫情中,3-5月的房地产销量负增长幅度都在50%左右。虽然4月房地产调控政策频出,但本轮疫情中受到疫情影响的大城市比例更大。因此,4月沿海发达地区的疫情对房地产贷款影响较大,使得居民贷款受到较大影响。

4、企业中长期贷款表现相对尚可,但纾困贷款可能亦有贡献。4月企业短期贷款下滑较多,中长期贷款与2020年2-3月比相对而言较可匹配。4月中长期贷款略低于2019年,而2020年则相对稍强于2019年。考虑到企业贷款中有部分纾困贷款,则4月的企业贷款需求可能并不及2020年2-3月。

5、财政存款少增显示财政政策靠前发力。2020年2-3月,财政存款位于同期较高水平,显示彼时财政政策尚未发力。而今年4月财政存款则低于历年同期。我们认为,一方面是由于财政收入增速下降,另一方面则是财政支出进度加快。4月财政政策发力稳基建、稳投资已经显现出了迹象,由于本轮稳增长由财政发力贡献,因此在金融数据上的体现也有可能并不那么明显,比如央行上缴财政的结存利润就不会体现为贷款或社融。这使得本月金融数据可能描绘了一个相对经济数据较差的图景。

总体来说,4月的金融数据较差,主要仍然是受到疫情等因素的干扰,导致实体经济融资需求不足,但房地产和消费的下滑需要引起警惕。东部经济发达地区尽快实现复工复产、努力降低疫情对经济的冲击非常重要。5月的金融数据是否能够恢复到正常状态,则依赖于几个方面:1、基础设施建设能否发力稳增长。包括对城投平台等相关企业的投融资是否能够在金融数据上得到一定的体现;2、房地产市场的需求能否在疫情干扰消退后有所体现,特别是东部发达地区的房地产需求如何;3、居民预防性储蓄的行为在疫情消退后能否减弱,这关系到消费信贷,更关系到经济增长。

当前国内外形势存在较大差异。欧美国家陷入滞胀焦虑,防通胀成为货币政策的首要目标,紧缩步伐加快,要赶快“收水”。中国的CPI只是温和通胀,似乎更多的是宽信用效果不佳、“放水放不出去”的“烦恼”。

整体来看,由于当前宽信用尚需进一步努力,央行依然需要在比较长的时间内维持货币政策宽松基调。同时,当前稳增长稳就业任务较重,国内通胀形势可控,中国央行不会加息,货币市场流动性较为宽松的局面有望维持,这也意味着债券市场不会有大熊市;但资金利率和短端债券收益率已至低位,市场对未来长期中疫情消散和宽信用见效的预期较浓厚,收益率进一步下行的空间也有限,预计未来一段时间债市大概率维持震荡格局。

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