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【中信建投金融】银行:超预期的金融数据,银行股的三波机会——2022年5月金融数据点评

[2022-06-12 20:00:17] 编辑:经济报道 点击量:49
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事件:6月10日,央行发布2022年5月金融数据。其中,5月社融新增2.79万亿,同比多增0.84万亿,存量社融增速10.5%,环比上升0.3pct。5月人民币贷款新增1.89万亿,同比多增0.39万亿。M1增速4.6%,环比下降0.5pct;M2增速11.1%,环比上升0.6pct。

简评:

1、社融新增2.79万亿,同比多增0.84万亿,新一轮稳增长措施初见成效。5月社融新增2.79万亿,较wind一致预期高出4192亿,同比多增0.84万亿。存量社融增速10.5%,环比上升0.3pct。22年前4个月社融累计新增15.76万亿元,同比多增1.66万亿,社融累计新增量保持同比扩张趋势。

从结构看,信贷和政府债齐发力支撑社融同比大幅多增:从信贷看,5月向实体发放的人民币信贷同比多增3906亿,同比多增的主要原因:一是新一轮稳增长措施密集出台,强调稳增长的政策主基调并落实具体措施,受疫情影响较大的企业,尤其是中小企业,经营开工意愿边际改善,信贷需求回暖。二是疫情影响明显减轻,5月疫情防控取得关键性进展,居民和企业信贷需求得到有效修复,同时疫情对信贷审批流程的阻碍消除。三是基建进一步发力,带动相关产业融资需求。从政府债看,5月新增政府债1.06万亿,同比多增3899亿,政府债增量在今年首次超过万亿,表明了财政政策在新一轮稳增长政策中进一步发力的趋势。

其他融资同比均小幅多增。其中表外融资减少1819亿,同比少减810亿;直接融资新增184亿,同比多增544亿。

社融5月已呈现边际改善趋势,预计6月社融将迎来更显著改善。一是疫情影响基本消除,随着上海复商复市,长三角经济将进一步复苏。二是季节因素,6月是传统的信贷大月,对社融进一步扩张的支撑将更加明显。三是新一轮稳增长成效将显现,稳经济33条政策在月底出台细则措施,政策力度和针对性极强,政府债加速发行,新一轮基建项目落地,将有力推动经济加快恢复和社融的进一步扩张。

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2、企业贷款发力,带动整体贷款新增。5月信贷新增1.89万亿,同比多增3900亿,其中企业贷款新增1.53万亿,同比多增7900亿;零售贷款新增2887亿,同比少增3345亿。

企业端,中长期贷款保持稳定增长,票据融资支撑总量。从新增量看,企业中长期贷款新增5551亿,同比少增977亿,同比降幅环比4月明显缩窄。企业短期贷款新增2642亿,同比多增3286亿,企业票据融资新增7129亿,同比多增5591亿。环比看企业中长期、短期和票据融资均改善明显,环比分别多增2899、4590和1981亿。5月政策刚密集出台,对企业信贷需求已经开始显现成效,新增量同比大幅多增,企业信心边际改善后加大经营和开工力度,带来短期信贷需求的大幅增长。而后续在政策进一步落地实施后,信贷结构在5月新增量显著增长的基础上,也将进一步呈现出结构优化,中长期贷款占比明显提升的改善趋势。

居民端中长期贷款仍在低位,6月起居民端信贷修复趋势将更加明显。5月,居民短期贷款新增1840亿,同比多增34亿,中长期贷款新增1047亿,同比少增3379亿。整体看,居民信贷需求仍较弱,但短期信贷企稳回升的趋势已经开始显现,而以按揭为主的中长期贷款仍有待修复。我们预计,6月起居民端信贷修复的趋势将更加明显,同时短期贷款改善幅度和时间将优于中长期贷款。一是疫情影响基本消除,促进短期消费提升;二是房贷政策边际放松,在首套房利率下限由下调20bps的基础上5月五年期LPR大幅下调15bps,有利于激发商品房和按揭贷款需求,而由于居民住房投资和需求相对谨慎,修复过程更循序渐进。

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3、M2增速重回11%以上。5月M1增速4.6%,环比下降0.5pct;M2增速11.1%,环比上升0.6pct,M2时隔两年再次回到11%以上增速,稳增长财政政策持续发力。5月,居民和企业存款分别新增0.74万亿和1.10万亿,同比多增0.63万亿和1.22万亿;财政和非银存款分别新增5592亿和2568亿,同比少增3665亿和5262亿。前5个月政府债新增超3万亿的情况下,财政存款累计新增量不足万亿,财政政策持续发力,支持M2增速高速增长。

4、5月信贷社融超预期,预计6月进一步改善,过度悲观的宏观经济预期正在扭转,银行板块整体逻辑通顺。4-5月在疫情冲击下,宏观经济预期较为悲观,银行板块随之调整,银行指数跌幅达10%。进入6月,随着疫情逐步缓解,宽信用、稳增长政策进一步发力,我们预计6月信贷社融将进一步边际改善,信贷需求逐步回暖带动过度悲观的经济预期正在扭转,银行板块大逻辑重回通顺轨道。但是,今年以来,由于政策发力方向和信贷投放呈现出的显著结构性特征,个股表现也出现了极大分化,更加受益于基建和区域经济的优质区域型银行业绩和股价表现均更为突出。

5、展望下半年,板块大逻辑为根、结构性优势为果,基于政策发力和落地效果的先后顺序,我们判断银行板块依然以结构性机会为主,节奏上,预计将有比较明显的三波机会。

1)第一波:投放和景气度更上一层楼的:以基建和本地大中型实体企业为主要投向的部分区域型银行,在更大力度的稳增长政策下,可以迅速在相关领域增加投放量。此类银行今年以来经营景气度一直突出,受疫情影响较小,现在更是宽信用的重点抓手,景气度确定性继续提升。我们认为,此类银行当下便可重点配置,是当前银行板块确定性最强的主线,目前估值与其高成长性和强持续性不匹配,典型代表为:成都银行、杭州银行和南京银行。此外,虽投向不尽相同,但由于基数较低,增量投放速度较快且贡献较大,邮储银行也属于景气度更上层楼的。

2)第二波:疫情扰动后恢复正常的:以本地中小微企业、个体工商户等比较下沉客户为主要投向的区域型银行,主要集中在长三角,此类银行客户的生产节奏的确受到了疫情干扰,虽没有严重到产生资产质量压力的地步,但的确打乱了贷款申请和提用进度,未来恢复速度取决于疫情之后正常生产秩序恢复的速度、持续性和稳定性。这些银行均保持全年信贷计划不变,当前积极迹象已在出现,6月至三季度是关键检验窗口,此类银行估值均已大幅调整,配置价值已经显现,典型代表为宁波银行、江苏银行等。

3)第三波:今年以来的持续压制逐步改善的:以房地产和消费为重点投向的银行,主要是股份行,配置价值主要由房地产行业和消费复苏驱动。今年上半年,由于地产和消费需求回落,且政策发力方向以大基建为主,此类银行上半年信贷投放表现一般。当下随着疫情缓解带动消费复苏,以及房地产因城施策边际放松、并购推进,若落地效果显著,则投放景气度和估值提升潜力很大,下半年是重要观察和验证窗口,建议密切关注,典型代表为:兴业银行、平安银行、招商银行,提醒关注招行近期突发人事靴子顺利落地后的配置价值。

风险提示:宏观经济大幅下行引发银行不良风险。

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