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轻工纺服篇|华创研究2022中期展望

[2022-06-16 08:00:29] 编辑:环球情报员 点击量:13
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!华创轻工纺服首席分析师刘佳昆从确定性和成长性出发,探寻估值底部的Alpha超额收益家居板块:需求复苏,加速分化。今年以来家居板块股价明显回调,主要系地产销售低迷下估值承压 .....

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

轻工纺服篇|华创研究2022中期展望

华创轻工纺服首席分析师 刘佳昆

从确定性和成长性出发,探寻估值底部的Alpha超额收益

家居板块:需求复苏,加速分化。今年以来家居板块股价明显回调,主要系地产销售低迷下估值承压所致,从地产政策推动及家居经营节奏判断,我们认为家居基本面下半年仍将维持景气,但竞争格局分化程度将持续加剧,主要系房企频频暴雷下工程业务增速下滑,而地产处于平稳阶段下零售能力成为竞争热点所致;当前家居行业格局仍相对分散,多品类+全渠道零售将成为索菲亚、欧派家居和顾家家居等头部公司抢占市场份额的重要抓手,整装发力下亦能占据前置流量窗口,从获客角度提升市占率。展望22H2:1)防控趋严及消费能力受影响下,复盘参考2020年,家居需求或滞后但不会消失,因此经营节奏稳健下头部企业有望锚定全年增速;2)近期地产政策从稳预期过渡至强落地,基本面持续探底下放松弹性更强,地产预期反转有望推动后周期估值修复;3)原材料处于高位下Q1利润暂承压,且经营业绩明显分化,预计后续提价或将对冲部分原材料成本影响,盈利改善可期。整体看,重点推荐全年确定性优选标的【欧派家居】、【顾家家居】;改革边际改善标的【索菲亚】和【金牌厨柜】22Q1超市场预期,以及【敏华控股】 、【喜临门】、【志邦家居】。

文具&个护:需求承压,加速集中。疫情扰动下必选消费高端品牌暂承压,22H1整体处于历史估值底部,预计22年业绩节奏或呈现前低后高,下半年需求复苏叠加防控得当下需求有望回暖;追踪线上数据,文具销售额2月来持续走高,个护3月受大促影响销量靓丽,进一步对标海外,我国文具及个护行业人均消费量和产品单价仍有较大提升空间。基于此,我们对【晨光股份】【公牛集团】【泡泡玛特】开展深度研究:1)晨光股份:在渠道优势的基础上,随着产品和渠道持续升级,渠道价值仍有较大的深挖空间;且对标百乐、三菱,晨光收入、利润提升空间仍大。2)公牛集团:以安全高质产品为基,以毛细血管式渠道为辅,终在转换器和墙开市场独占鳌头;当前选取高速发展且低集中度行业,渠道端有望快速复制转换器成功经验。3)泡泡玛特:从Molly爆火到MEGA培育初显成效,可验证泡泡玛特持续推新的较强IP接力能力,深耕内容或将成为泡泡玛特寻求新增长曲线、建立长期护城河的核心驱动力;展望未来,短看渠道渗透+高端化,长看IP内容培育+海外增长。重点推荐文具龙头【晨光股份】、民用电工领军者【公牛集团】、潮玩龙头【泡泡玛特】,关注国产替代&渠道裂变&专业化分工,吸收性卫生用品行业迎发展新机遇,推荐产品创新引领行业发展,关注健康消费品培育标的【稳健医疗】、制造优势突出的【豪悦护理】与自主品牌精耕细作、渠道升级的【百亚股份】。

运动服饰:高基数扰动,常青或可期。整体看,冬奥赋能叠加国产品牌力提升下,需求端明显提振,头部运动服饰品牌逐步将店效坪效提升和DTC改革等作为渠道改革核心,整体看经营步伐稳健,数字化转型下盈利有望再高增。短期业绩看:1)Q1增速放缓:疫情叠加新疆棉催化高基数背景下Q1增速整体放缓;2)Q2或边际承压:从去年3月底起销售流水表现靓丽,4-5月高基数,疫情点状爆发下需求端或延续承压;3)下半年拓店进度恢复叠加电商物流常态化管理下,全年节奏或呈现前低后高。此外,我们以Lululemon为样本,深度探讨国产运动品牌DTC改革路径。整体看经营步伐稳健,并从供应链效率提升入手,有序推进产品结构优化、新老产品组合改善和成本费用控制,数字化转型下盈利有望再高增,关注【李宁】、【安踏体育】、【波司登】、【特步国际】。

电子烟:国内全面监管确立,不改长线发展逻辑。国内监管全面确立,过渡期相对宽松助力行业有序过度,总量控制+集合店模式下市场竞争回归产品本源。参考美国市场换弹产品发展,预计口味禁令相对有限,未来重点关注消费者口味接受度以及市场持续培育下的用户转化。当下国内渗透率仍处低位,短期规模或受较大冲击,未来需求空间仍有待挖掘。全球看,减害共识下市场需求逐步释放,带动渗透率及行业规模增长。【思摩尔国际】上调研发投入指引,围绕核心雾化科技搭建综合技术壁垒,持续赋能下游品牌市场扩张,严格监管要求推动客户集中度提升,公司Feelm Air等新品放量亦有望贡献较高收入增量,看好公司后续业绩复苏。当下市场对思摩尔国际内销担忧已充分定价,中期维度看外销仍有较大成长空间,当下估计具备高性价比,推荐客户资源优质、技术护城河深厚的【思摩尔国际】。

盈利边际修复,未来提价可期。Q1受益提价及相对低位浆价,行业整体盈利复苏,Q2成本边际上行,预计盈利再次承压,短期内乌俄战争及工厂投产等多方面因素扰动,供给强约束或推动浆市偏强格局延续,而纸价受益疫后复工复产,需求有望逐步回暖,盈利或有修复空间。中长期看随木浆新产能释放,浆价历史高位下上行驱动有望转弱,纸企进入盈利修复周期。推荐具备自给浆产能的木浆系龙头【太阳纸业】【博汇纸业】,外废浆布局较好的【山鹰国际】,产能稳步释放,高毛利产品占比持续提升的【五洲特纸】、【仙鹤股份】。

纺织制造:下游业绩分化收敛,疫情催化集中度提升。棉价上行趋缓,产业链利润分配格局得到一定逆转。短期看越南疫情得到有效控制,生产经营重归正轨,出口增速持续上行,产业链复苏逻辑明确。客户角度,国际运动品牌全年业绩指引稳健,受去年基数影响整体增速或呈现前低后高,下游需求支撑较强。疫情亦加速行业出清,叠加头部品牌对ESG指标愈发重视,供应商持续精简,强者恒强格局有望强化。同时中游企业订单价格机制恢复,新客户导入+老客户订单稳定,产能有序释放,具备量价齐升空间,疫情全面缓解背景下业绩兑现能力较强,部分标的亦受益低基数及延迟订单收入确认,业绩弹性值得期待。推进产能储备丰富、订单需求饱满的全球纺织代工龙头【申洲国际】、【华利集团】。

出口:利润率修复,美国通胀+人民币贬值,边际改善值得期待。Q1盈利边际改善,疫情扰动致使4月出口转负。品类景气度分化,鞋履及人造草坪等细分赛道具备较高景气度。美国高通胀下人民币或走弱,刺激出口订单并促进推动出口型态企业利润率改善。同时海运价格出现松动,压力客户需求的不利因素逐步释放,看好相关标的经营情况边际好转。建议关注具有品类成长性强的细分龙头公司,家居类,【顾家家居】、【敏华控股】、【梦百合】。人造草坪及宠物类,【共创草坪】、【依依股份】。户外品类,【浙江自然】。

风险提示:地产复苏不及预期,原材料大幅上涨,行业竞争加剧等。

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