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【今日推荐】票价月内再度上演“三部曲”—2022年6月票据市场半月报

[2022-06-20 07:21:22] 编辑:夏末樱花落 点击量:77
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何帆兴业研究分析师

鲁政委 兴业银行首席经济学家华福证券首席经济学家

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6月以来,票据市场再度上演月初“抢跑”、月中“观望”的戏码,票价走出V型,与5月走势如出一辙。然而,5月票价最终以暴跌收场,6月信贷的投放有几分虚实?作为6月票价走势的“第三幕”,下周票价的走势颇为关键。

一、本期关注:票价月内走势的“三部曲”

与5月票据利率的走势类似,6月票据利率再度月初下行、月中反弹。6月初,月初票据利率下行,3个月和1年期国股银票转贴利率最低分别下行至1.01%和1.35%附近,月中前后,收票机构开始观望,等待半年末信贷投放形势走向变得更为明朗,本周票据交易量由上周的1.7万亿元下降至1.3万亿元,3个月和1年期国股银票转贴利率回升至1.51%和1.55%左右。

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那么,6月末的票据利率剧本会是如何呢?第一种情形,6月末信贷投放旺盛,票据利率上行,这是多数年份的半年末票据利率走向,即使在信贷需求已经转弱的2021年6月,票据利率也自月初开始走出上行形态。今年6月,票价月初即开始下降,表明机构对6月信贷的信心不足,这更接近于2019年6月的走势,参考2019年6月,票价在月中小幅回升后,月末以窄幅震荡收场,未有强势表现。

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从票源供给来看,6月1日至16日,票据承兑发生额合计达到1.09万亿元,贴现发生额8998亿元,较上年同期增长17%和31%,足以满足机构到期资产配置需求,半年末最后2周,开票量可能进一步上升,票源供给较为充裕。

从信贷投放来看,6月信贷投放可能较5月温和回升,但难有强劲表现。6月10日发布的5月社融信贷数据的总量超出市场预期、但结构仍偏弱,数据揭晓后,债券利率下行。6月是信贷投放大月,同时,疫情的影响下降、居民出行正常化,也有助于商品房的交易达成,本周30大中城市商品房销售面积较上周回升明显、同比由负转正,6月的商品房销售较5月好转,但考虑到信贷投放的时滞,6月中下旬的商品房交易,可能反映在7月的按揭投放中。

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从半年末流动性来看,地方债供给放量,但留抵退税和财政支出与之相抵,流动性仍宽松,资金利率并未进一步上行。6月以来,资金面边际小幅收紧,资金利率上行10bp左右,DR001由1.3%回升至1.4%,1年期股份制银行NCD利率由2.3%回升至2.4%。6月13日至17日,地方债的单周净融资达到了4651亿元,资金面却仍较为宽松,各期限资金利率并未进一步上行。6月最后两周,预计剩余的地方债发行规模仍有6000亿元左右,不过,季末财政支出在1万亿元以上,对地方债发行形成对冲,资金面仍然难以明显收紧。

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综上,6月最后一周,开票量仍将继续上升,票源供给充足,预计6月信贷较5月仅温和改善,同时,季末资金面也难以明显收紧,不可对票价上行抱有过高期待。

二、6月上半月票据市场回顾

与5月走势类似,6月初收票方纷纷入场,票价下行,月中前后机构开始观望,票价自底部上行。

从票据市场的一级和二级交易规模来看,2022年6月1日至16日,票据承兑发生额为10929亿元,票据贴现发生额为8998亿元,票据贴现比例为82%,较上年同期分别增长17%和31%;票据交易发生额为38662亿元。

从不同期限的票据转贴现利率和收益率来看,6月17日,3个月、6个月和1年期国股转贴现利率分别为1.51%、1.52%和1.56%,较上月末分别上行15bp、上行7bp和上行7bp;3个月、6个月和1年期国股转贴现收益率分别为1.52%、1.54%和1.58%,较上月末分别上行15bp、上行7bp和上行7bp。

从不同承兑主体的票据转贴现利率和收益率来看,6月17日, 3个月国股和城商银票转贴现利率分别为1.51%和1.61%,利差为9bp;3个月国股和城商银票转贴现收益率分别为1.52%和1.61%,利差为9bp。

从票据转贴现收益率和NCD利率的关系来看,6月17日, 3个月国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为1.52 %和1.78%,利差为-26bp;6个月国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为1.54%和2.08%,利差为-54bp ;1年期国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为1.58%和2.38%,利差为-80bp 。

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