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广发策略 | 短期波折不改“此消彼长”成长占优—周末五分钟全知道(7月第3期)

[2022-07-18 06:50:45] 编辑:娇羞可爱 点击量:64
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!短期波折不改“此消彼长”中期趋势,成长继续占优。我们在7.3《此消彼长行情,中国优势资产如何扩散?》提示:“此消彼长,水到渠成”行情或有波折但不改震荡上行趋势。近期“停贷 .....

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

短期波折不改“此消彼长”中期趋势,成长继续占优。我们在7.3《此消彼长行情,中国优势资产如何扩散?》提示:“此消彼长,水到渠成”行情或有波折但不改震荡上行趋势。近期“停贷”事件是市场下跌的主要催化,但银行风险敞口相对有限且政策处置及时,中期影响比较有限。如果近期监管层出台进一步“停贷”事件处置政策,可能缓和市场悲观情绪。我们判断:A股“此消彼长,水到渠成”震荡上行的中期趋势不变,分母端宏观流动性有利且景气预期相对较佳的成长风格将继续占优。

海外高通胀将会强化“此消彼长”的中国优势。美国6月CPI创40年新高,将会增强美国的“高通胀à加息+缩表à经济衰退”担忧;而中国“通胀压力相对较低à宽信用再加杠杆à经济修复”预期。同时,中国相对较低的通胀,能够缓和制造业成本压力,也将提升中国出口链的全球竞争优势。

中国经济确认“弱复苏”,“再加杠杆”和“政策暖风”仍将是中期主线。6月经济数据和7月高频数据交互验证经济“弱复苏”:6月出口、工业、服务业、投资、消费、地产销售同比增速有所改善,但幅度不是太高;7月日均耗煤和多数行业开工率也仅小幅提升。6月新增社融5.17万亿元,居民长期贷款/企业长期贷款/政府债券均明显改善,“再加杠杆”政策在途。30亿减量逆回购对市场的影响相对有限:周五1000亿MLF等量续做能够缓和流动性政策转向收紧担忧。即便06年以来的4轮“宽信用/紧货币”中,A股基本都上涨,大盘成长风格也多占优。

“此消彼长”中国优势资产继续关注:景气预期高位回升的“估值洼地”。我们在7.13《“此消彼长”看A股估值全球比较》中提示:“此消彼长”驱动A股估值略高于全球水平,但也存在一些“估值洼地”。景气预期的边际变化是全球估值比较的关键变量,建议关注景气预期上修的“低估值”:煤炭、酒店餐饮、医药、新能源链。截至7月15日收盘,中报业绩预告披露率25.6%,有一定代表性,其中:中报业绩披露率在20%以上的高增长行业主要集中在:电力设备、有色、煤炭、医药等领域。

“此消彼长”短期波折不改中期趋势,继续关注中国优势资产。“停贷”事件的风险敞口相对可控,如果近期监管层出台进一步“停贷”事件处置政策,可能缓和市场悲观情绪。我们构建的“此消彼长四象限框架”大概率将继续呈现“美国衰退得快,中国复苏得慢”的组合,成长占优。行业继续配置“政策暖风”中国优势资产的3条主线:疫后制造及消费修复:汽车/光伏组件/零售等;再加杠杆:限制性政策转向边际宽松;国内定价主导的通胀链:上游资源/材料和养殖业。

疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性。

“此消彼长,水到渠成”行情短期波折但不改震荡上行趋势。

7月初以来A股出现一定调整,成长风格继续占优——我们在7.3《此消彼长行情,中国优势资产如何扩散?》提示:“此消彼长,水到渠成”行情或有波折但不改震荡上行趋势。我们判断:国内疫情有所反复/ 30亿减量逆回购,是近期市场调整的主要原因。

同时,“停贷”事件也是当前市场下跌的主要催化剂,但政策处置及时,风险敞口较小,中期影响相对有限——7月13日多地“停贷”事件发酵,14日银保监会即做出回应:引导金融机构市场化参与风险处置。根据截止7月14日多家银行发布的公告统计,当前风险楼盘涉及问题按揭贷款余额约为21.88亿元,风险整体可控。我们判断:如果近期监管层出台进一步“停贷”事件处置政策,可能缓和市场悲观情绪。

A股“此消彼长,水到渠成”震荡上行的中期趋势不变,分母端宏观流动性有利且景气预期相对较佳的成长风格将继续占优——我们在6.25中期策略展望《此消彼长,水到渠成》中提出的“此消彼长”中国优势延续:海外高通胀->加息+缩表->经济衰退担忧,而中国不具备大的“通胀”压力->宽信用“再加杠杆”->经济修复预期;中国决策层致力于恢复经济活力,改善民营经济信用环境,能够增强市场信心。

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海外高通胀将会强化“此消彼长”的中国优势

美国6月通胀创40年新高,将会增强美国的“高通胀à加息+缩表à经济衰退”担忧——美国CPI同比上涨9.1%,创1981年11月以来的新高,而当前中国不具备大的“通胀”基础:20年疫情以后中国的货币和财政政策相对稳健,使得当前中国不具备“通胀”的流动性基础。同时,22年A股也将进入本轮产能周期的“投产”阶段,结构性“供给过剩”也会约束通胀压力。

“此消彼长”的中国优势,也会强化中国出口链的全球竞争优势——6月中国出口当月同比增速17.9%,相对于5月的16.9%继续高位回升。结构上仍以海外“出行链”为主。我们认为,煤炭“长协”有效缓和中国制造业成本压力,而海外高通胀则提升制造成本,降低产品的出口竞争力。

由此可见,中国相对较低的通胀压力,不仅给予政策更大的操作空间,也能够提升中国制造业的全球竞争优势,进一步强化“此消彼长”的中国优势。

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中国经济确认“弱复苏”,宽信用“再加杠杆”和“政策暖风”恢复经济活力仍将是中期主线。

6月经济数据和7月高频数据相继确认中国经济“弱复苏”——6月是上海疫情常态化后的第一个月,经济数据修复但幅度相对有限:出口、工业、服务业、投资、消费、地产销售同比增速等均相较5月有所改善,但幅度不是太高,呈现“弱复苏”的特征;7月高频数据也延续“弱复苏”的特征:7月1-11日南方八省日均耗煤环比增长7%,多数行业的开工率继续小幅回暖,而上海地铁客运量则小幅回落。

6月社融总量和结构均显示,宽信用“再加杠杆”政策正在稳步推进——我们在5.26《如何“再加杠杆”稳住经济大盘?》中提出,央行“宏观杠杆率会有所上升”表述后社融增速一般都会持续回升。6月新增社融5.17万亿元,社融存量增速提升至10.8%。从结构上来看,6月新增社融中,居民中长期贷款回落的幅度明显收敛,而企业中长期贷款和政府债券则快速回升,显示居民/企业/政府3方都在不同程度“再加杠杆”。

我们判断:宽信用“再加杠杆”和“政策暖风”恢复经济活力仍将是中期趋势,而货币政策边际收敛只是短期波动——一方面,周五1000亿的MLF等量等价续做,一定程度能缓和30亿减量逆回购对导致的流动性政策潜在转向收紧的担忧;另一方面,历史数据显示,即便是06年以来的4轮“宽信用/紧货币”阶段,A股也基本都上涨,市场风格多以大盘成长为主。

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“此消彼长”中国优势资产继续关注:中报高景气&景气预期上修的全球“估值洼地”:新能源链/医药/煤炭等。

“此消彼长”A股估值已经略高于全球水平,但也存在一些“估值洼地”——我们在7.13《“此消彼长”看A股估值全球比较》中提示:上证综指的ROE是10.5%,实际的PB是1.42倍,略高于“PB-ROE”模型下的理论值的1.21倍。不过在A股大类板块中仍存在“估值洼地”:煤炭/化学制品/家电/酒店餐饮/医药/新能源链等。

景气预期的边际变化是全球估值比较的关键变量,建议关注景气预期上修的“低估值”:煤炭、酒店餐饮、医药、新能源链——我们在7.13《“此消彼长”看A股估值全球比较》中进一步指出:煤炭“供需稳态”盈利能力高位韧劲;酒店餐饮受益于疫后消费逐步修复;医药行业限制性政策转向宽松;新能源链需求旺盛成本下行带动景气预期修复。“此消彼长”中国优势将继续驱动海外资金增配景气预期上修的A股低估值板块。

中报业绩预告也显示,新能源链/医药/煤炭等行业的盈利继续高增长——截至7月15日收盘,A股中报业绩预告披露率25.6%,有一定的代表性。我们选取中报业绩预告披露率在20%以上的行业,可以看到,电力设备、有色、煤炭、医药等行业的中报业绩增速继续高增长。

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A股“此消彼长,水到渠成”,短期波折不改中期趋势,继续关注中国优势资产。

我们在7.3《此消彼长行情,中国优势资产如何扩散?》提示“此消彼长,水到渠成”行情或有波折但不改震荡上行趋势。近期“停贷”事件是市场下跌的重要催化,但我们认为,银行的风险敞口相对可控,中期影响相对有限。如果近期监管层出台进一步“停贷”事件处置政策,可能缓和市场悲观情绪。6月美国通胀创40年新高,而中国通胀仍相对较低,将进一步强化“此消彼长”的中国优势。6月经济数据和7月高频数据验证中国经济仍是“弱复苏”,我们构建的“此消彼长四象限框架”大概率将继续呈现“美国衰退得快,中国复苏得慢”的组合,我们判断:宽信用“再加杠杆”和“政策暖风”恢复经济活力仍将是中期主线,有利于分母端驱动且景气相对占优的成长风格。“此消彼长”中国优势驱动A股估值略高于全球水平,但仍存在一些“估值洼地”,建议关注中报预告业绩高增长&景气预期上修的“低估值”中国优势资产:新能源链/医药/煤炭等。行业配置继续“政策暖风”下的中国优势资产的3条主线:1. 疫后制造及消费修复:汽车/光伏组件/零售等;2. 再加杠杆:限制性政策转向边际宽松;3. 国内定价主导的通胀链:上游资源/材料和养殖业。

二、本周重要变化

中观行业

1.下游需求

房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2022年7月15日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下降36.52%,30个大中城市房地产成交面积月环比下降9.56%,月同比下降43.91%,周环比下降6.02%。

汽车:乘联会数据,7月第1周乘用车零售销量同比增长16%,较上月同期下降6%。

2.中游制造

钢铁:螺纹钢价格指数本周跌8.13%至3,939.90元/吨,冷轧价格指数跌9.81%至4,240.02元/吨。截止7月15日,螺纹钢期货收盘价为3,589.00元/吨,比上周下跌14.47%。钢铁网数据显示,7月上旬中国粗钢日均产量207.48万吨,较6月下旬下降1.98%。

水泥:本周全国水泥市场继续回落,环比跌幅为0.24%。全国高标42.5水泥均价为419.17元。其中华东地区均价降至410.71元,中南地区降至403.33元,华北地区保持481.00元。

3.上游资源

煤炭与铁矿石:本周铁矿石库存增加,煤炭价格微升,煤炭库存上升。太原古交车板含税价本周为2720.00元/吨,与上周持平,秦皇岛山西优混平仓5500价格本周涨1.76%至1249.00元/吨;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周增加1.00%至605.00万吨,港口铁矿石库存增加2.95%至13,028.29万吨。

国际大宗:WTI本周跌7.20%至94.44美元,Brent跌5.62%至101.13美元,LME金属价格指数跌6.41%至3495.20,大宗商品CRB指数本周跌5.04%至273.26,BDI指数本周涨4.02%至2150.00。

股市特征

股市涨跌幅:上证综指本周下跌3.81%,行业涨幅前三为电气设备(1.15%)、通信(0.02%)、采掘(0.00%);涨幅后三为银行(-7.17%)、房地产(-6.07%)、有色金属(-5.91%)。

动态估值:A股总体PE从上周18.14倍下降到本周17.51倍,PB从上周1.79倍下降到本周1.74倍;A股整体剔除金融服务业PE从上周28.84倍下降到本周28.04倍,PB从上周2.55倍下降到本周2.48倍;创业板PE从上周68.46倍下降到本周67.22倍,PB从上周4.58倍下降到本周4.50倍;科创板PE从上周的45.18倍上升到本周44.30倍,PB从上周的4.88倍下降到本周4.79倍;A股总体总市值较上周下降4.02%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降3.02%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周2.15下降到本周2.11;创业板相对于沪深300的相对PE从上周5.30上升到本周5.44;创业板相对于沪深300的相对PB从上周3.04上升到本周3.09;股权风险溢价从上周0.63%上升到本周0.78%,股市收益率从上周3.47%上升到本周3.57%。

融资融券余额:截至7月14日周四,融资融券余额16231.84亿,较上周下降0.11%。

大小非减持:本周A股整体大小非净减持33.76亿,本周减持最多的行业是医药生物(-10.05亿)、交通运输(-8.39亿),机械设备(-5.61亿),本周增持最多的行业是轻工制造(9.89亿)。

限售股解禁:本周限售股解禁586.39亿元,预计下周解禁2433.48亿元。

北上资金:本周陆股通北上资金净流出220.41亿元,上周净流入35.60亿元。

AH溢价指数:本周A/H股溢价指数上涨至145.28,上周A/H股溢价指数为143.93。

流动性

截至7月16日,央行本周共有5笔逆回购到期,总额为150亿元;5笔逆回购,总额为150亿元;1笔国库现金定存投放,总额400亿元;1笔中期借贷便利投放,总额为1000亿元;1笔中期借贷便利到期,总额为1000亿元;公开市场操作净投放共计400亿元。

截至2022年7月15日,R007本周下跌2.89BP至1.5871%,SHIBOR隔夜利率下跌0.50BP至1.2110%;期限利差本周上涨2.20BP至0.9020%;信用利差上涨3.35BP至0.6296%。

海外

美国:本周三公布季调后6月CPI环比1.30%,高于前值1.00%和预期1.10%;公布6月CPI同比9.10%,高于前值8.60%和预期8.80%;公布季调后6月核心CPI环比0.70%,高于前值和预期0.60%;公布6月核心CPI同比5.90%,低于前值6.00%,高于预期5.70%;本周四公布6月联邦政府财政赤字88,842百万美元,高于前值66,223百万美元;公布季调后6月最终需求PPI环比1.10%,高于前值0.90%和预期0.80%;公布6月最终需求PPI同比11.20%,高于前值10.80%和预期10.70%;公布季调后6月最终需求PPI环比增长0.40%,低于前值0.60%和预期0.50%;公布6月最终需求PPI同比8.30%,低于前值8.50%,高于预期8.10%;公布季调后6月核心PPI环比0.50%,低于前值0.60%;公布季调后6月核心PPI同比9.10%,低于前值9.60%;本周五公布6月出口物价指数环比0.70%,低于前值2.90%和预期1.20%;公布6月出口物价指数同比18.20%,低于前值18.70%;公布季调后6月核心零售总额466,577.00百万美元,高于前值461,752.00百万美元;公布季调后6月核心零售总额环比1.00%,高于前值-0.13%;公布6月进口价格指数环比-0.40%,低于前值-0.20%;公布6月进口价格指数环比0.20%,低于前值0.50%和预期0.70%;公布6月进口价格指数同比10.70%,低于前值11.60%;公布季调后6月零售和食品服务销售同比8.42%,高于前期8.18%;公布季调后6月零售和食品服务销售额环比1.04%,高于前值0.56%;公布季调后6月零售总额环比1.04%,高于前值0.51%;公布季调后6月零售总额594,499.00百万美元,高于前值588,635.00百万美元;公布季调后6月零售总额环比1.00%,高于前值-0.27%;公布7月纽约PMI初值11.10,远高于前值-1.20和预期-2.00;公布6月工业产能利用率80.05%,低于前值80.33%;公布季调后5月商业库存2,381,882.00百万美元,高于前值2,348,268.00百万美元;公布7月密歇根大学消费者现状指数57.10,高于前值53.80和预期52.50;公布7月密歇根大学消费者预期指数47.30,低于前值47.50。

欧盟:本周二公布7月欧元区ZEW经济景气指数-51.10,低于前值-28.00;本周三公布季调后5月欧盟工业生产指数同比2.70%,高于前值-0.80%;公布5月欧元区工业生产指数环比0.80%,高于前值0.50%和预期0.20%;公布5月欧元区工业生产指数同比1.60%,高于前值-2.50%和预期0.20%;本周五公布季调后5月欧盟贸易差额-35,459.60百万欧元,高于前值-44,170.60百万欧元;公布季调后5月欧元区贸易差额-25,970.60百万欧元,高于前值-31,843.20百万欧元。

英国:本周三公布季调后5月工业生产指数同比1.44%,低于前值1.66%;公布季调后5月制造业生产指数2.24%,高于前值1.43%和预期0.30%。

日本:本周二公布6月企业商品价格指数同比9.21%,低于前值9.28%,高于预期8.8%。

海外股市:标普500本周跌0.93%收于3863.16点;伦敦富时跌0.52%收于7159.01点;德国DAX跌1.16%收于12864.72点;日经225涨1.02%收于26788.47点;恒生跌6.57%收于20297.72点。

宏观

2022年1—6月份,规模以上工业增加值同比增长3.4%。2022年6月份,规模以上工业增加值同比实际增长3.9%,环比增长0.84%。

2022年1—6月份,全国固定资产投资271,430亿元,同比增长6.1%。其中,民间固定资产投资153,074亿元,同比增长3.5%。从环比看,6月份固定资产投资增长0.95%。

2022年6月份,社会消费品零售总额38,742亿元,同比增长3.1%。2022年上半年,社会消费品零售总额210,432亿元,同比下降0.7%。

6月末,广义货币供应量同比增长11.4%,比上年同期高2.8个百分点;上半年,社会融资规模增量为21万亿元,同比多增3.2万亿元,人民币各项贷款增加13.68万亿元,比上年同期多增9,192亿元。

6月末,中央银行口径外汇占款余额为21.3187万亿元人民币,环比减少41.19亿元。

三、下周公布数据一览

下周看点:英国季调后5月失业率;英国6月CPI环比;英国6月CPI同比;欧盟6月CPI同比;欧元区6月CPI环比;欧元区6月CPI同比;中国1年期贷款市场报价利率;中国5年期贷款市场报价利率;日本6月CPI同比;日本6月CPI环比。

7月18日周一:美国7月NAHB住房市场指数。

7月19日周二:英国季调后5月失业率;欧元区5月营建产出环比;欧盟6月CPI同比;欧元区6月CPI环比;欧元区6月CPI同比;欧元区6月核心CPI环比;欧元区6月核心CPI同比;美国6月新屋开工私人住宅;美国季调后6月新屋开工私人住宅折年数。

7月20日周三:中国1年期贷款市场报价利率;中国5年期贷款市场报价利率;英国6月CPI环比;英国6月CPI同比;欧元区季调后5月经常项目差额;美国6月成屋销售环比折年率;美国6月成屋销售折年数。

7月21日周四:美国季调后7月费城联储制造业指数。

7月22日周五:日本6月CPI环比;日本6月CPI同比;日本6月CPI同比;日本6月CPI同比;日本6月CPI环比;日本7月制造业PMI初值;欧元区7月服务业PMI初值;欧元区7月制造业PMI初值;欧元区7月综合PMI初值;美国季调后7月Markit服务业PMI;美国季调后7月Markit服务业PMI。

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