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当朦胧回归真实:利率债的预期支撑出现动摇

[2022-07-21 23:34:09] 编辑:海外情报社 点击量:30
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!1、在昨天举办的世界经济论坛全球企业家特别对话会上,李克强总理表示“宏观政策既精准有力又合理适度,不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来” .....

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1、在昨天举办的世界经济论坛全球企业家特别对话会上,李克强总理表示“宏观政策既精准有力又合理适度,不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”。受此影响,昨日10年期国债期货临近收盘大幅跳涨,10Y国债收益率下降1.5bp收于2.77%。

2. 与不超发货币这一利空因素相比,市场显然给予了经济增速下行更高的权重:

1)总理讲话包括对利率利空和利多两重因素:“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施”意味着经济增长中枢的下移必然伴随着长期无风险收益率的下滑;但“不超发货币”显然对利率债构成利空;从实际走势来看,市场选择相信利多因素;

2)市场的这一选择也不难理解:长端利率水平由市场所预期的长期经济实际增长率决定,货币政策更多影响的是短端收益率。今年二季度,国内经济由于受到疫情等超预期因素的冲击,经济下行压力陡然增大,但是这期间利率债并无太多表现,整体呈现震荡态势。长期利率与经济增长的短期背离,很大一个原因是市场认为经济下行只是超短期的现象,对全年经济的较高增长仍存信仰,而昨日释放出的放弃全年经济增长目标的信号让市场的预期明显转向;

3)我们不必纠结央行是否超发货币,毕竟当前银行间流动性处于极度充裕的状态,资金利率也处于历史极低的位置。在国内经济增长承压以及PPI下行的环境下,货币政策不具备明显收紧的客观条件。

3、但我们认为也不能过度解读,毕竟不出台超大规模刺激措施不意味着不出台刺激措施,放弃经济增长目标不意味着放弃经济增长:

1)我们认为类似特别国债、降息降准这种强力度的经济刺激政策出台的概率进一步降低,但这不意味着国家不再出台经济刺激政策,毕竟当前内生需求依旧偏弱,类似发放消费券、发行金融债券等较为温和的经济刺激措施仍会陆续推出,重点关注下周召开的二季度政治局会议;

2)不追求5.5%的经济目标,不意味着放弃经济增长。我们认为未来国家政策仍将以经济发展为重要目标,但会更加重视经济发展的质量,而不是单纯追求经济发展的速度;毕竟,依赖于大规模的财政刺激政策的经济增长是难以持续的,更关键的还是实体部门对未来的预期和信心。

4. 强财政刺激等债市利空因素解除,宽信用的概率进一步下降,之前支撑10Y国债收益率维持较高位置的市场预期减弱,这些都对债市构成利多,在没看到明显的转向信号之前,我们可以适度做多利率债,同时警惕股票市场中的周期类行业以及黑色、铜等大宗商品价格的下跌风险。

5. 海外尚处于流动性紧缩周期,需求的下降是难以避免的大趋势;叠加国内经济增速的下行,接下来或许是全球资金的risk-off时间。

风险提示:疫情反复超预期,地缘政治冲突超预期。

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