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【华泰策略|筹码分析】22Q2基金加仓广义中游制造

[2022-07-24 21:33:22] 编辑:大作手 点击量:94
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!22Q2基金风格集中程度回升,加仓以电新、汽车为代表的广义中游制造2022年基金二季报显示A股仓位环比回升,公募基金内部持股拥挤度下降。22Q2,主动偏股基金的风格集中程度回升, .....

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22Q2基金风格集中程度回升,加仓以电新、汽车为代表的广义中游制造

2022年基金二季报显示A股仓位环比回升,公募基金内部持股拥挤度下降。22Q2,主动偏股基金的风格集中程度回升,部分管理规模较大的基金风格从小市值、成长向大市值、价值扩散;规模大的基金和主动偏股型基金整体22Q2配置思路基本一致,食品饮料、电新、汽车是一致加仓方向,电子、医药是一致减仓方向;光伏/风电、新能源车产业配置强度提升。筹码角度,关注超配比例连续下跌、分位数低且盈利改善的无烟煤、锂电设备等;超配比例显著低于历史的传媒、机械;超配分位数不高且景气偏左侧的畜牧业、电力运营商;加仓最多基金大幅加仓的食品饮料板块。

加仓主板,减仓创业板、科创板,持股集中度较22Q1进一步回落

22Q2,新成立偏股型基金580亿份,较22Q1大幅下降。目前22Q2基金季报已披露结束,数据显示主动偏股型基金持有A股股票规模相比22Q1有所回升,环比上升9.3%,仓位回升1.4pct来到76.22%。分板块占比看配比例视角),偏股型基金加仓主板,创业板、科创板仓位下降;主板仓位位于2010年以来约30.6%分位、创业板仓位位于2010年以来约59.1%分位。22Q2,重仓前50标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值46.8%,环比回落1.80pct,重仓前100标的市值占比为59.4%,环比回落3.41pct,显示主动偏股型基金持股集中度进一步下降。

新兴产业链:锂电-锂盐、光伏-硅片/组件等超配比例较22Q1提升

我们在2021.9.3《论空间,开箱专精特新小巨人》里提到了十大新兴产业链:锂电池、光伏、风电、机器人、航空装备、数字基建、智能汽车、CXO、半导体及数控机床。我们对全部10大新兴产业链细分环节的仓位变化进行了跟踪:锂电-锂盐、光伏-硅片/组件/EVA树脂、风电-主机、数字基建-路由器/光纤、机器人-减速器、航空装备-碳纤维/机电系统、智能汽车-驱动系统/高精度地图、半导体-代工/功率半导体等细分板块22年二季度超配比例较22年一季度提升幅度在各新兴产业链内部居前。

行业及板块:加仓食品饮料、电力设备及新能源等,减仓电子、医药等

超配比例变化视角,偏股型基金加仓中游制造、可选消费、上游资源、必需消费、服务型消费、中游材料,减仓公共产业、金融服务、TMT;一级行业看,加仓食品饮料、电新、汽车等,减仓电子、医药、银行等;三级行业看,白酒、太阳能、乘用车、锂、输变电设备、镍钴锡锑、特钢、航空等板块加仓幅度居前,集成电路、化学原料药、安防、全国股份制银行、半导体设备、黄金、白电、生物医药等板块减仓幅度居前。电力设备新能源、有色金属、国防军工等板块仓位所处历史分位数较高、超配并处于2010年以来90%分位数以上,说明这些板块筹码更多集中在公募基金手中。

基金层面:高低仓位基金均加仓房地产、银行,减仓电子

对比四类基金组合配置变化:高仓位基金组合加仓汽车、房地产、电新,减仓电子、基础化工,低仓位基金加仓基础化工、银行,减仓电子、建材;仓位提升基金组合加仓食品饮料、电新,减仓医药、电子,仓位下降组合加仓医药、交运,减仓有色、汽车;收益率靠前组合加仓汽车、医药,减仓食品饮料、商贸零售,收益率靠后组合加仓医药、钢铁,减仓农林牧渔;排名提升组合加仓汽车、减仓家电,排名下降组合加仓煤炭、减仓农林牧渔。管理规模居前的基金加仓食品饮料、计算机,减仓电子、医药。公募对有色金属、钢铁等定价权提升;北向资金对电力及公用事业、煤炭等定价权提升。

风险提示:基金重仓股与实际持仓存在差异;测算误差。

基金二季报分析:风格集中度提升,布局广义中游制造

风格漂移角度,二季度公募基金风格集中度有所下降。我们以个股过去的营收增速、净利润增速、资产收益率来量化个股的成长因子,以股息率、每股经营现金流、每股净资产及股价来量化个股的价值因子,并根据每只基金的所有重仓股在成长因子、价值因子的相对表现来评估一只基金的风格表现。较2022年一季度来看,2022年二季度公募基金整体风格更加集中,部分管理规模较大的基金风格从小市值、成长风格向大市值、价值风格扩散。

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二季度公募基金提升广义中游制造的配置强度。3、4月上海等地疫情的爆发及随着而来的封锁拖累我国经济修复,5月以来随着疫情扩散得到控制、国常会出台一揽子经济刺激政策措施,市场部分交易主线重新切回疫后修复。受益于疫后产业链修复+成本减压+海外流动性压力边际缓解,中游制造板块的超配比例提升幅度居前。此外,二季度公募基金对可选消费的超配比例同样有所提升,主要源于对汽车板块配置强度的提升,本轮消费刺激政策主要作用于购车,且汽车供给侧也有产品迭代的逻辑在,汽车板块在22Q2录得较好表现。

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超小市值股票的持仓有所下降,超大市值股票持仓有所回暖。从全部重仓股市值大小的分布来看,相比2022年一季度,2022年二季度小市值的数量、持仓占比下降,大市值的数量、持仓占比上升。原因上:1)基金经理减仓较多小市值股票,22Q2基金重仓股数目较22年Q1减少了396支,其中679支股票Q1日均市值位于100亿以下,相比22年Q1少49支,此外100-200亿市值区间的股票减少88支,200亿-300亿减少24支;2)整体重仓股数量减少的情况下,基金经理加仓大市值股票,5000亿以上重仓股数目较22Q1增加4支,2000-5000亿基金重仓股数目较22Q1增加9支。

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锂电-锂盐、光伏-硅片/组件/EVA树脂、机器人-减速器、智能汽车-驱动系统等细分环节2022年二季度超配比例较22Q1提升幅度在各新兴产业链内部居前。我们在2021.9.3《论空间,开箱专精特新小巨人》里提到提出了十大新兴产业链:锂电池、光伏、风电、机器人、航空装备、数字基建、智能汽车、CXO、半导体、数控机床。我们对其在2022年二季度的仓位变化进行了追踪。

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拥挤度视角下,关注低筹码与高景气、景气改善的交叉品种。我们筛选出①连续三个季度及以上超配占比下降后回升及②连续三个季度及以上超配占比下降的两类板块,目前超配比例开始回升且超配比例分位数较低的板块有旅游零售、聚氨酯、其他家电、面板等,其中无净资产收益率近三个季度呈现回升态势的板块,Q2景气程度较高或在改善的板块有水产捕捞、氯碱、休闲食品;目前超配比例仍处于下降趋势且超配比例分位数较低的板块有金属制品、其他连锁、无烟煤、其他化学制品、饲料加工、其他发电、锂电设备等,其中净资产收益率近三个季度呈现回升态势的板块有无烟煤、锂电设备。

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概况:A股整体仓位环比回升,主板仓位提升,创业板、科创板仓位下降

2022Q2,根据Wind数据,主动偏股型基金持有股票规模4.61万亿元,占资产总值比重82.72%,较2022Q1环比上升2.39pct;其中,持有A股股票规模4.24万亿元,环比上升9.3%,占资产总值的比重为76.22%,相比2022Q1上升1.38pct。分板块配置看,主动偏股型基金加仓主板,减仓创业板、科创板。

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分行业:加仓食品饮料、电新等,减仓电子、医药、银行等

一级行业看,食品饮料、电新、汽车、有色金属等板块仓位提升,电子、医药、银行、农林牧渔等板块仓位下降;三级行业看,受疫后修复预期、新能源车销量向好、逆变器海外需求旺盛等因素影响,二季度白酒、太阳能、乘用车、锂、输变电设备等细分板块仓位出现不同程度的环比上升,而在4月疫情扩散 、产品价格下滑、地产风险暴露等因素影响下,二季度集成电路、化学原料药、安防、全国股份制银行等板块仓位下降明显。纵向看,家电、医药、非银行金融、电子等板块仓位处于2010年以来中值以下;电力设备及新能源、银行、石油石化等仓位处于2010年以来中值以上。

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科技:加仓产业互联网综合服务等,减仓集成电路、半导体设备等

2022Q2,主动偏股型基金对计算机板块的超配比例提升,对电子、通信、传媒板块的超配比例降低。细分领域看,产业互联网综合平台、线缆、行业应用软件、其他通信设备等板块超配比例提升幅度居前;集成电路、安防、半导体设备、消费电子设备等板块超配比例降幅居前。

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消费:加仓白酒、乘用车等,减仓畜牧养殖、生物医药等

2022Q2,主动偏股型基金超配比例上升的是食品饮料、轻工制造、汽车、消费者服务等,下降的是医药、农林牧渔、家电等板块。细分领域看,超配比例提升幅度居前的是白酒、乘用车、旅游零售、中成药、速冻食品等板块,下降幅度居前的是化学原料药、畜牧养殖、白电、生物医药等板块。

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周期&制造:加仓太阳能、锂、输变电设备等,减仓黄金、核电、其他专用机械等

2022Q2,主动偏股型基金对电力设备及新能源、有色金属、钢铁、石油石化等板块超配比例提升,下降的是煤炭、基础化工、电力及公用事业等。细分领域看,主要加仓太阳能、锂、输变电设备、镍钴锡锑等,减仓黄金、核电、其他专用机械等板块。

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金融&房地产:加仓证券、其他非银金融等,减仓全国性股份制银行、城商行等

2022Q2,主动偏股型基金对非银行金融、综合金融板块超配比例提升,银行、房地产超配比例下降。细分领域看,主要加仓证券、其他非银金融、保险等板块,减仓全国性股份制银行、城商行、住宅物业开发等板块。

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产业赛道:加仓新能源车、光伏/风电、锂电池板块,减仓新基建、5G通信、云计算板块

2022Q2,主动偏股型基金加仓新能源车、清洁能源、锂电池等产业赛道,减仓新基建、5G、云计算等产业赛道。

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重仓股层面:重仓股市值占比、持股数占比均显示持股集中度进一步回落

主动偏股型基金22Q2季报显示,重仓前50标的持仓市值占主动偏股型基金重仓股持股市值的比重为46.80%,环比减少1.80pct,重仓前100标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值的比重为59.40%,环比减少3.41pct,反映公募基金持股集中度进一步下降。以持股数量占比来衡量,重仓前50标的的持仓股数占偏股型基金重仓股持股总股数19.9%,较22Q1环比减少1.6pct,重仓前100标的持仓股数占偏股型基金重仓持股总股数31.7%,较22Q1环比减少2.3pct。

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管理规模居前产品 VS 公募整体重仓股

我们将规模在100亿元以上的主动偏股型基金产品称为管理规模居前的基金。2022Q2,管理规模居前的基金加仓食品饮料、计算机、汽车、电新、有色金属等板块,减仓电子、医药、电力及公用事业等。行业来看,22Q2管理规模居前的基金和公募基金整体仓位变化情况重合度较高,食品饮料、电新、汽车是一致的加仓方向,电子、医药是一致的减仓方向。

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基金层面:四类主动偏股型基金行业配置与重仓股变动

第一类:高仓位基金VS低仓位基金

我们以截至2022Q2末股票配置比重前50的主动偏股型基金表征高仓位基金组合,以股票配置比重后50的主动偏股型基金表征低仓位基金组合。

行业配置差异看,2022Q2高仓位基金组合主要加仓汽车、房地产、电力设备及新能源等;而低仓位基金组合主要配置基础化工、银行、交通运输等。高低仓位基金均加仓了消费者服务、传媒和银行;此外高低仓位基金在基础化工板块存在明显差异,高仓位基金减仓基础化工、低仓位基金加仓基础化工。

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第二类:加仓最多的基金VS减仓最多的基金

我们以2022Q2相对2022Q1股票配置比重提升前50的主动偏股型基金表征加仓最多的基金组合,以股票配置比重下降后50的主动偏股型基金表征减仓最多的基金组合。

行业配置和重仓股持仓变动看,相比2022Q1,2022Q2加仓最多的基金组合加仓食品饮料、电新、通信,减仓医药、电子、非银行金融、交通运输;减仓最多的基金组合则加仓医药、交通运输、食品饮料、基础化工,减仓有色金属、汽车、计算机。

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第三类:收益率靠前基金VS收益率靠后基金

我们以2022Q2收益率排名前50的主动偏股型基金表征收益率靠前基金组合,以2022Q2收益率排名后50的主动偏股型基金表征收益率靠后基金组合。

行业配置和重仓股持仓变动看,2022Q2收益率靠前基金组合加仓汽车、医药、有色金属等板块,减仓食品饮料、商贸零售、家电等板块;收益率靠后基金组合则加仓医药、钢铁、轻工制造等板块,减仓农林牧渔、电子、计算机等板块。受国常会及各地方颁布的消费刺激政策影响,食品饮料为代表的必需消费板块收益率排名居前,而收益率靠前的基金均减仓食品饮料板块,提前获利了结;收益率靠后的基金主要为医疗主题的相关基金,医药板块22Q2表现欠佳,因此相关主体基金回撤较大。

收益率靠前基金组合大幅减仓食品饮料板块,而在收益率靠后基金组合则加仓了食品饮料和商贸零售板块。

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第四类:排名提升基金VS排名下降基金

我们以2022Q2相对2022Q1收益率提升排名提升前50的主动偏股型基金表征排名提升基金组合,以2022Q2相对2022Q1收益率提升排名下降前50的主动偏股型基金表征排名下降基金组合。

行业配置和重仓股持仓变动看,相比2022Q1,排名提升基金组合加仓汽车、电力设备与新能源、纺织服装等板块,减仓家电、基础化工、传媒等板块。排名下降基金组合加仓煤炭、电力设备及新能源、消费者服务等板块,减仓农林牧渔、食品饮料、有色金属等板块。

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公募VS北向:分行业定价权对比

相比2022Q1,2022Q2公募对有色金属、钢铁、电力设备及新能源等板块的定价权边际提升,而北向资金则对煤炭、电力及公用事业、基础化工、建筑、房地产等板块的定价权边际提升。

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基金重仓股与实际持仓存在差异:基金重仓股为滞后数据,且仅为持仓占比前20的股票,与基金的实际持仓情况可能存在差异;

测算误差:对基金持股风格的测算是基于历史数据的拟合,拟合方法本身可能存在误差。

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