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海通非银 | 产险综合成本率预计显著降低,寿险Q2迎来边际改善——保险行业2022年中报前瞻

[2022-07-28 07:00:59] 编辑:潇洒走一回 点击量:19
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海通非银 | 产险综合成本率预计显著降低,寿险Q2迎来边际改善——保险行业2022年中报前瞻

孙婷

海通非银研究首席分析师

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我们预计受股市表现不佳、负债端持续承压等因素影响,2022上半年上市险企净利润面临压力,但Q2较Q1环比有望明显改善。1)2022年一季度权益市场大幅下跌、二季度有所反弹,整体呈现V型走势,上半年沪深300、上证50、创业板指均显著弱于2021年同期。十年期国债收益率较年初+4.5bps,上半年整体持续震荡。2)2022年上半年,750天曲线较年初下移了6-7bps左右,可能导致准备金多提,但计提幅度或小于2021年同期。3)由于2022年上市险企负债端明显承压、权益类整体表现明显弱于2021年同期,以及2021年上半年净利润基数相对较高,我们预计上市险企2022年上半年利润普遍承压,但由于Q2新单保费持续恢复、股市出现明显反弹,我们预计Q2利润增速较Q1有所改善。我们预计2022年上半年上市险企归母净利润排序为:中国财险>中国人保>中国平安>友邦保险>中国太保>中国人寿>新华保险>众安在线,预计2022年上半年末上市险企归母净资产平均较年初.3%,EV平均较年初+2.8%。

寿险:我们预计2022上半年国寿、平安、太保、新华、人保、友邦NBV分别同比 -13%、-28%、-45%、-50%、-30%、-14%。1)一季度大部分险企新单保费显著承压,二季度以来新单保费增速普遍显著改善。Q2中国平安、中国太保分别同比-3.2%、-9.7%,较Q1降幅分别收窄12.5pct、34.2pct。我们预计主要原因为:①Q2以来,各险企上年同期基数较低;②以增额终身寿险产品为代表的长期储蓄类业务保费增速较快。我们预计在Q2新单保费持续改善基础上,各险企人力规模亦将逐步稳定。2)我们预计2022年上半年国寿、平安、太保、新华、人保、友邦的NBV分别同比 -13%、-28%、-45%、-50%、-30%、-14%。全年来看,预计友邦、国寿、平安NBV表现将优于同业。我们预计Q2各险企NBV增速较Q1环比改善,主要受益于2021年同期基数较低和Q2新单保费明显改善,但我们预计NBV margin延续下滑趋势,主要由于当前新单保费中NBV margin较低的储蓄类业务占比较高。

产险:车险保费明显复苏,非车险延续高增长,我们预计上半年综合成本率改善。1)2022上半年,人保财险、平安产险、太保产险、众安在线保费分别同比+9.9%、0.1%、2.6%、+6.8%。2)车险保费明显复苏,非车险延续高增长。上半年人保、平安、太保车险保费分别同比+6.7%、+7.3%、+7.9%,非车险保费分别同比2.8%、5.8%、7.5%。上半年中国人保农险、意健险保费分别同比+24.2%、4.7%,信保业务保费同比29.9%,主要是由于2021年同期基数较低。我们认为,上半年车险保费增速明显复苏,主要是由于自2021年10月起车险综改对车均费率负面影响已消除。3)我们预计,由于Q2疫情导致部分地区车辆出行减少,从而降低出险率,车险业务综合成本率明显改善;中国人保等险企主动调整非车险业务结构,对于非车险综合成本率改善亦有积极作用。我们预计人保财险、平安产险、太保产险、众安在线2022上半年综合成本率分别为96.0%、95.5%、98.0%、99.0%。

基本面触底+估值底部+政策利空化解,安全边际较高,攻守兼备。1)2022年一季度寿险新单及NBV负增长,但二季度新单保费显著改善,我们预计人力规模有望企稳,看好下半年在宏观经济恢复前提下,保险消费需求逐步复苏。2)十年期国债收益率已回落至2.8%以下,新增固收类投资收益率有所承压。我们认为未来伴随经济持续复苏,长端利率有望上行。3)2022年7月25日保险板块估值0.33-0.76倍2022E P/EV,处于历史低位,行业维持“优于大市”评级。

风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型业务增长不及预期。

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