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海通固收 | 结构性资产荒再度上演——七月路演反馈与思考

[2022-07-28 07:00:05] 编辑:环球情报员 点击量:69
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海通固收 | 结构性资产荒再度上演——七月路演反馈与思考

姜珮珊

海通固定收益研究首席分析师

S0850517070004

债市策略:结构性资产荒再度上演,可维持套息策略和组合久期

7月债市较大预期差来自于资金利率再度触及前低,上旬利率调整幅度不及预期,而后快速下行。各期限利率纷纷下行,结构性资产荒现象又再次演绎,“买不到券”、“下不去手”似乎又成为了不少投资人的“痛点”。宽松资金面+收益率曲线偏陡+高频经济数据回落+事件催化,十年期国债利率盘中触及2.85%后纷纷回落。

各类机构如何看待后市?大部分机构认为债市窄幅震荡、波段交易难度大;少部分机构看利率突破上半年低点,剩余少部分机构看利率筑底回升。部分提前布局的机构表示对债市仍乐观,保持现阶段组合久期与杠杆。一些等待利率调整的机构反馈上旬债市调整幅度低于预期,而后利率快速下行,组合久期变化不大。还有机构顺势增加杠杆和组合久期,近期关注止盈的时机。对于能够同时配置非标、协存、股票的机构而言,其利率债仓位本身有限,更多精力在转债、权益、非标等资产。

从我们跟踪的情绪指标来看,市场情绪偏热。债券情绪指数持续走高,十年国开活跃券和三十年国债换手率处于年内高位,分机构久期升多降少。

债市仍处于窄幅震荡市,维持十年国债利率2.7%-2.9%的区间判断,建议维持杠杆和组合久期。主要理由有三点:一是,当前增长预期或弱于1月和5月底,资金利率低位时间或延长,但继续突破前低概率偏低。二是,供需结构和风险偏好对债市偏利多,结构性资产荒现象仍存。三是,进一步加杠杆套息空间或有限,而期限利差仍高。

基本面:生产端好坏参半、需求端继续走弱,CPI或将升破3%

7月以来中观高频数据显示,除百城土地成交面积环比同比均改善、沿海八省日均耗煤持续走高、汽车半钢胎开工率企稳之外,30城商品房成交面积同比降幅走阔环比转负,汽车零售批发销量环比均负增长,出口综合指数增速下滑,钢材产量下降,高炉开工率&PTA产业链负荷率均下降。基建高频方面,上周全钢胎开工率环比下降;铜库存环比上升;价格类指标整体环比下降。物价方面,预计7月CPI或将升破3%,而PPI或续降。

政策:不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来…要坚持实事求是、尽力而为,争取全年经济发展达到较好水平。

上周回顾:央行投放量更灵活,资金宽松票据下行,债市收涨

央行公开市场投放量变化更加频繁和灵活,7/18-7/22的规模分别为120、70、30、30、30亿元。上周DR001/DR007均值+3BP/+0BP。3M存单发行利率周内震荡,FR007-1Y互换利率先下后上,票据利率下行。

供给回升,存单量价齐跌。利率债净融资额1812亿元,环比增加2201亿元;进出口行债、国开债需求分化,国债、农发债需求一般;截至7月22日,未来一周国债/地方政府债计划发行650/767亿元,均环比下降。

债市震荡收涨。上周7月LPR报价维持不变,但资金面宽松,票据利率回落,“断贷”继续催生市场避险情绪,高频数据显示经济修复偏弱,总理表示不为过高增长目标而出台超大规模刺激措施,股市收跌,中长债利率收涨。至7月22日,10Y国债/国开债利率+0BP/-5BP;国债、国开债关键期限利率整体走低,期限利差走势分化,3Y-1Y利差依然陡峭。隐含税率走势转为下行、均处历史低位,10Y期国开债隐含税率下降至7.1%,位于近三年来4%分位数。

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