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信达策略:风险远小于08年美国次贷 V型反转的终点可能在Q4

[2022-07-17 18:18:50] 编辑:财经有料 点击量:82
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!信达策略研究1策略观点:风险远小于08年美国次贷美国的次贷危机,是一个非常漫长的过程。最先的拐点性变化是美联储2004年下半年加息,加息1年后,住房销售面积才拐头,随后又过了1 .....

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信达策略研究

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策略观点:风险远小于08年美国次贷

美国的次贷危机,是一个非常漫长的过程。最先的拐点性变化是美联储2004年下半年加息,加息1年后,住房销售面积才拐头,随后又过了1年,房价开始见顶回落。在此期间,美国股市持续新高,房地产下行风险传导到金融领域是从2007年上半年开始的。传导链条中最大的因素是房价,2007-2008年和2020年疫情后,美国都出现过房贷违约率上升,但由于2020年房价是涨的,所以并没有出现风险扩散。过去1年,虽然国内房地产销售大幅下滑,但房价依然健康。这意味着,资产质量本身尚没有问题,只是现金流出现了问题。在整体利率比较宽松的情况下,现金流出现的问题,是可以通过政策应对及时解决的,当下的风险远小于08年美国次贷。7月由于中报、商品价格下行、房地产担心,股市出现了些短期风险,我们认为,这一风险持续的时间大概率不会太久。2022年全年的V型还没走完,V型反转的终点可能在Q4,随后会进入震荡市。

美国次贷危机的过程:利率上调->房地产销售见顶->房价见顶->次贷违约。美国的次贷危机,是一个非常漫长的过程。最先的拐点性变化是美联储2004年下半年开始不断加息,加息1年后,联邦基金利率由1%上升到4%,此时美国新建住房销售面积才开始拐头下行,随后又过了1年,房价才开始见顶回落。房贷违约率的上升直到房价拐头下行才出现。

信达策略:风险远小于08年美国次贷 V型反转的终点可能在Q4

2008年开始风险全面扩散。2008年3月中旬,贝尔斯登因流动性不足和资产损失被摩根大通收购,次贷危机愈演愈烈,华尔街整体陷入流动性危机。2008年7月中旬,美国房地产抵押贷款巨头“两房”遭受700亿美元巨额亏损,最终被美国政府接管。作为美国最大的汽车厂商,通用公司的股价跌至50余年来的最低水平,破产危机隐现。2008年9月中旬,美国第四大投资银行雷曼兄弟陷入严重财务危机并申请破产保护。美林证券被美国银行收购。华尔街的五大投行倒闭了3家。

房价比销售更重要。房价稳定,则即使有违约风险,也是可控的。2008年美国房地产风险扩大的最大传导链条是次贷,而导致次贷风险扩散的主要原因是房价下跌。2020年疫情后,美国也出现过房贷违约率上升,短期上升的幅度和速度不比2008年小,但随后很快下降,并没有发展成金融风险,背后很重要的原因是2020年美国房价是涨的。房价上涨期间,即使由于居民收入等问题短期还不上贷款,但由于抵押的房产在不断增值,所以违约风险很容易解决。类似地,香港住房按揭的拖欠比率也和房价负相关。

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国内房地产市场:利率压力不大,销售有压力,房价无压力,所以大概率不会进一步恶化。过去1年,虽然国内房地产销售大幅下滑,但房价依然健康,当下面临的风险远小于美国2008年的次贷危机。房价健康就意味着,资产质量本身并没有问题,只是现金流出现了问题。在整体利率比较宽松的情况下,现金流出现的问题,是可以通过政策应对及时解决的。

信达策略:风险远小于08年美国次贷 V型反转的终点可能在Q4

短期策略:下半年类似2019年,反转已经成立,节奏上7月有些小风险,Q4进入震荡。我们认为下半年股市的牛熊状态可能会类似2019年,盈利尚没有出现趋势性改善,但由于估值提前跌到位。股市会先有一次估值修复,然后等待验证盈利的逻辑。市场会在每一次经济预期担心释放后迎来较大的反弹,而一旦验证盈利能否改善,往往是低于预期的,2019年4月、7月和10月,三个季报披露期,股市均偏弱。展望后市,方向上,下半年是反转,节奏上,市场在7月可能会有些风险,主要是来自中报业绩披露、超跌反弹资金出现分歧,房地产和海外商品的波动放大了这一波动。Q4开始,将会进入震荡市,强震荡还是弱震荡取决于经济恢复的速度。

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行业配置建议:当下建议关注消费成长,Q4开始建议逐渐转向低估值价值。成长处在季度大反弹的过程中。当下股市处在V型反转的过程中,历史上我们能够看到不管这种反转后续结局是牛市还是熊市,反弹期间成长股均会有不错的表现,时间上一般是季度的。性质上,可以类比2015年Q4的创业板反弹、2019年Q1的TMT反弹和2021年Q2的消费的反弹。建议关注军工、传媒互联网、医药,不过反弹过后到Q4,需要适度减少成长的配置比例。消费的逻辑演绎还不充分。疫情后投资者开始逐渐预期经济恢复,这一恢复的过程大概率还能持续。这一次消费的上涨,由于有需求恢复的逻辑,持续性可能会比2021年的反弹更好。建议关注地产链的消费。金融类板块中,非银将会是进可攻退可守的方向。后续如果价值占优,非银是价值股中估值筹码最有优势的,如果是成长股继续活跃,非银也会受益于市场风险偏好的回升。Q4以后逐渐转向低估值价值。去年底开始,市场的长期风格已经转向,风险偏好流动性等带来的 估值修复阶段性有利于消费成长,这种偏离一般时间上不会超过半年,年底到明年初可能重回价值。

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本周市场变化

本周A股主要指数全部下跌,其中创业板50较为抗跌。申万一级行业本周多数下跌,其中电气设备、通信、公用事业表现较好,银行、房地产、有色金属 表现偏弱。概念股中,风力发电指数、打板指数、特高压指数领涨, 锂矿领跌。

信达策略:风险远小于08年美国次贷 V型反转的终点可能在Q4

风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。

本报告完整版请参考信达策略团队发表的研报全文。

本文源自报告:《风险远小于08年美国次贷——策略周观点》

报告发布时间:2022年7月17日

发布报告机构:信达证券研究开发中心

报告作者:樊继拓 S1500521060001

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