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或跃在渊,无咎——弘毅远方港股通智选领航基金经理许智程对港股市场的短中期展望

[2021-11-24 16:33:57] 编辑:灿烂的烟花 点击量:28
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导读:点击上方文字在数个支柱产业遭遇较为严厉的政策集中调控,以及海内外资金对于中国经济增速边际放缓担忧的背景下,2021年2季度以来港股市场的走势始终落后于A股及以美国为代表的海外市场。但港股在历经了数个月的调整后,下跌动能已经充分释放 .....

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或跃在渊,无咎——弘毅远方港股通智选领航基金经理许智程对港股市场的短中期展望

在数个支柱产业遭遇较为严厉的政策集中调控,以及海内外资金对于中国经济增速边际放缓担忧的背景下,2021年2季度以来港股市场的走势始终落后于A股及以美国为代表的海外市场。

但港股在历经了数个月的调整后,下跌动能已经充分释放,随着监管政策阶段性成果的显现,港股的下跌动能显露缓解迹象,市场在10月份迎来一波超跌反弹。短期来看,海内外宏观环境仍有不少不确定性,港股指数层面的反弹空间或较为有限,更大概率会维持磨底状态。然而,港股市场上的重点公司,纷纷披露了超出预期的3季报或未来指引,在依然亮眼的增速预期下,目前是一个很好的关注结构性机会的时机。

具体来看,海内外宏观面趋稳。对中国经济的展望,2022年降速转型、通胀缓解、政策环境偏松将会是主要的特征。沿着基数及周期轨道,中国经济2022年上半年将会继续边际放缓,而下半年才有望企稳。另一方面,通胀反弹的压力预计明年初结束,短期长债利率上行空间有限。在此背景下,我们总体认为,对实体经济的支持力度有望加大,结构性政策刺激方向将会成为2022年投资逻辑的重要抓手,政策环境中的宽货币、稳信用可期,而针对地产产业链、新能源、消费、医药、新经济等赛道上的行业性政策,也将总体呈现负面出清而扶持加码的局面。

具体到股市,A股端,首先我们认为的“双碳”战略仍将会成为投资者的聚焦点,包括新能源、新能源车、储能、新型电力、低碳技术等维度的投资,在高增速的背景下仍能维持高景气。其次,数字经济、元宇宙、工业互联网等新基建产业链的关注度会提升。第三,军工、半导体、新材料等专精特新、自主可控维度也会维持热度。第四,区域协调发展和新型城镇化,包括地产产业链以促进消费的推进,将会是另一个主要的瞩目赛道。港股端,除了同样会受益于以上数个维度之外,整体市场的估值也有望在整体稳中回升的温和政策环境下,得到明显的修复。

至于美国市场,尽管2022年高通胀的持续性可能超预期,但加息以及缩减购债规模已经在数月前形成一致预期,而实际上,美国是能够容忍通胀短期偏高但维持低利率环境的,尤其在目前环境下,温和可控的通胀,叠加持续的科技进步,有助于美国摆脱高债务、低增长陷阱,所以,美国对于高通胀的容忍度也具备超预期的可能性。叠加2022年是美国的中期选举年,围绕社会公平的政治博弈可能会愈发激烈,加税、加息等政策预期及言论可能成为市场焦点,维持长端利率的低位水平,从现实意义上讲,能够促使执政党交出漂亮的成绩单。未来美国将会大力从财政端推动清洁能源、新能源车、互联网服务、物联网等主题的资本开支,我们认为,港股面临的外部环境在2022年具备明显的边际改善基础,继而能够巩固信心,夯实估值底。

从估值的角度看,港股市场已经打入了过多的负面预期。回顾历史,港股恒生指数曾三次跌破市净率(PB估值小于1),分别在2015年A股连续熔断时期、2019年香港“修例风波”以及2020年3月疫情导致的全球流动性挤兑时期。目前,恒生指数动态市净率估值为1.05倍,接近破净。恒生指数2020年进行制度改革,结合部分新加入公司的估值及盈利情况,当前的恒生指数已脱离了此前以金融地产等旧经济为主的情形,所以实际估值更加低廉,且恒生科技指数、恒生综合指数等其余指数情况也类似。我们认为市场已经打入过多悲观预期,估值进一步压缩的空间已经非常有限。

另一个维度,相对A股市场,港股目前也处于明显低估状态,AH溢价指数目前接近1.5(两地挂牌上市公司经汇率调整后的股价比值),已触及历史高位。7月份以来,平台企业反垄断叠加教育双减政策相继落地,随后针对新经济公司反垄断检查进一步的加剧,叠加龙头地产企业信用风险的上升,市场对系统性金融风险的担忧加剧,导致AH溢价指数走高,而A股投资者在对于此风险的认识上相对理性、钝化。我们认为,一方面,海外投资者对中国资产的信心,已经处于从极端悲观进行修复的过程中,长期来看AH折溢价有望迎来均值回归,另一方面,汇率逐渐企稳,叠加港股绝大多数板块的增速及估值优势,南向资金近期也恢复回流港股市场,同样将能够带动AH溢价的收敛。

盈利端而言,港股盈利具有确定性,估值优势静待稳增长政策的催化。展望2022年,一方面我们预计监管政策将趋于常态化,今年受监管(包括集采)影响较大的新经济、医药、平台型企业、地产产业链、新消费等行业内,格局及竞争力都发生了较大变化,市场在经历了去伪存真的过程后,龙头企业未来短中期的盈利模式和增速的确定性已经在稳步提升,叠加对部分行业境外债务违约担忧的逐步释放,海内外投资者对众多行业的关注点也将会从政策风险的扰动,向模式及制度建设上转移,此过程也将会提升盈利增速的稳定性和一致性。我们预计,2022年恒生指数的盈利增速将从今年的低单位数提升至12-15%区间,成为全球范围内增速最高的市场之一。

总结而言,香港金融中心的地位依然稳固,香港证券市场仍会有诸多的机遇红利,在新经济全球化布局的趋势下,叠加领先全球的估值及增速优势,香港市场的可投资性在中长期维度,仍具备全球范围内的比较优势。

香港市场上市公司总市值持续提升,资金容量不断扩大,未来仍是中资公司及中概股的主要上市地之一,港交所继续优化上市制度,将继续吸引内地企业、中概股来港上市。港交所的上市申请中,生物及新经济公司占比不断提升,目前已过半,各自行业自身交投活跃的属性将长期提振港股市场成交。同时,沪深港通保持高增长,内地市场高换手率的风格,也正在随着内地资金对港股市场成交贡献持续升高,而向港股市场渗透。两地市场的债券通成交屡创新高,债券通南向通开启,互联互通也正在进一步深化。

投资方向方面,延续前述的逻辑线,我们除了看好港股市场上的碳中和主题、未来基建概念(数字经济、元宇宙、工业互联网等)、自主可控赛道、政策破局或宏观受益等纵向行业之外,也认为再通胀、创新转型(医药创新)、超跌反弹、高现金高分红等横向维度中,会出现充盈的投资机会。

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