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五问“缩表”

[2022-06-13 11:41:57] 编辑:往日情怀 点击量:29
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导读:加息、缩表,是美联储收紧流动性的两大常规操作,对于市场的影响也较为深远。加息始终在进程中,此前也已经做过不少相关的分析。而在6月1日,美联储正式启动缩表,标志着货币政策的紧缩力度进一步增强。那么,美联储缩表究竟是什么,会对我们造成怎样 .....

加息、缩表,是美联储收紧流动性的两大常规操作,对于市场的影响也较为深远。加息始终在进程中,此前也已经做过不少相关的分析。而在6月1日,美联储正式启动缩表,标志着货币政策的紧缩力度进一步增强。

那么,美联储缩表究竟是什么,会对我们造成怎样的影响,今天就和所长一同来分析一下。

要想了解何为缩表,我们需要先知道

缩表的“表”是什么?

这张“表”一般指的是资产负债表,缩表就是指美联储缩减资产负债表的规模。

美联储如果要释放流动性,一般会采取扩表的操作,通过购买美国国债、购买按揭支持证券以及购买政府机构债券的“三买”举措,为市场“开闸放水”注入资金,同时扩充自身的债券资产。

那么与之相对应的,要想缩表,同样也要从资产、负债两端收减来进行操作。

❖ 从资产端来看,可以通过出售之前购买的还未到期的债券,来直接缩减资产端的债券规模。

❖ 从负债端来看,可以通过赎回那些已经到期的债券,回收美元来抵消过往发钞产生的“借款”。

缩表通常有哪些措施?

缩表通常分为两种形式,被动缩表和主动缩表。

收紧流动性讲究循序渐进的过程,不会一上来就把阀门拧紧。那么,前期可能通过被动缩表,例如被动的等待早前购入的债券到期,然后通过赎回的方式,停止在市场上的再投资,回收市面上的资金。

而随着过程的推进,缩表力度逐渐增强,便可能化被动为主动,例如直接出售未到期的债券来缩减债券资产,进一步回收流动性等等。

除此之外,在出售债券资产的基础上,还有一种方式,是通过“买短卖长”,买入短期债券、卖出长期债券,来缩短资产持有周期。

目前采取的措施?

由于缩表进程刚刚开始,当前美联储缩表采取的是相对被动的方式,主要是在其持有的国债到期后,不再进行再投资。这样一来,随着到期赎回,每月将减持475亿美元的美国国债和MBS(抵押贷款支持证券),并在3个月后将这个数值提高到每月950亿美元。

资产负债表是怎么收缩的呢?国债到期后,假设美国财政部不再发行新的债券,则需要使用它在美联储的存款来偿付相关的债券,美联储资产负债表中的资产与负债便会同步减少,这样一来就能实现缩表。

图:美联储缩表路径

五问“缩表”

而即便有新的国债发行,在不进行再投资情况下,这些债券流入银行、货币基金或居民部门,同样也将带来美联储资产端与负债端的同步收缩。

为何缩表?

新冠疫情发生以来,美联储采取了史无前例的货币扩张政策,其资产负债表在疫情期间扩张了一倍有余。截止到6月1日,美联储资产负债表规模超过8.9万亿美元,其中有5.77万亿美元的美国国债、2.7万亿美元MBS。

五问“缩表”

而受到长期量化宽松和大规模放水的影响,美国通胀水平持续提高,4月份CPI同比增幅已经扩大到了8.3%的水平。而与此同时,一季度美国GDP 环比折年率增速下滑,说明经济开始出现滞胀迹象。为抵御滞涨风险,当前确有必要收紧流动性。

五问“缩表”

而为什么要在加息的基础上,进一步缩表呢?美联储加息,加的是美国银行间的隔夜拆借利率,因此往往对短端收益率的影响会更快、更直接。而缩表是对资产、负债数量的改变,会直接影响美债的供给,更能有效推升长期利率,与加息形成互补。

缩表的影响?

通过以上的分析,可以发现流动性收缩、推升长端利率是缩表最主要的影响之一。而由此传导开的影响链路,对于不同资产而言是不同的。

对于权益市场而言,紧缩周期下更多是对估值与情绪的压制。

一方面,作为资产定价之锚的长端利率上行,会直接对权益市场的估值形成压制。另一方面,流动性收紧、增长下行可能会对海外资产形成持续压力,资金回流债券市场,也会影响权益市场的投资情绪。

从上一轮加息缩表期间美股的表现来看,缩表并不意味着会对权益市场造成绝对的负面影响。不过需要特别注意的是,本轮缩表的力度比起上一轮是更强的,而当前美股盈利也受到通胀的影响。因此本轮缩表对美股产生的影响可能会比上一轮更大一些。

图:上一轮加息缩表期间美股表现

五问“缩表”图片来源:Bloomberg,CEIC,兴业证券经济与金融研究院整理

而对A股而言,全球流动性收紧、外资出现回流的背景下,权益资产特别是成长板块的估值可能受到一定压制。不过,A股的行情始终是由自身经济基本面主导。

目前国内疫情逐渐缓和,各地复工复产稳步推进,稳增长措施不断落地,伴随基本面改善,A股也有更大机会走出独立性。因此,缩表是未来投资时值得关注的影响因子之一,但也不用过于担忧。

注:本篇文章转自投资知识1号事务所。

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