摩根大通：押注美债收益率下跌交易结束了吗？

摩根大通：押注美债收益率下跌交易结束了吗？

来源：华尔街见闻 葛佳明

摩根大通认为，短期来看美债存在下跌风险，随着债券涨势见顶，可能会阻碍美股进一步反弹，预计防御性板块表现或将优于周期性板块。

美国国债收益率在美联储的鸽派转向下大幅下跌，风险情绪持续升温，美股也开启了狂欢式上涨模式，而对于美债未来的走势市场已出现了较大分歧。

摩根大通分析师Mislav Matejka领导的团队在1月15日发布的报告中指出，美国10年期国债距10月创下的十六年新高已大幅下行110个基点，长期仍看好美国国债，但短期来看美债存在下跌风险，预计第一季度末10年期美国国债收益率为3.95%，与目前基本持平，此后窄幅震荡，2024年底约为3.65%。

摩根大通认为，11月-12月股市在债券收益率的下挫下大涨，小盘股跑赢了大盘股，周期性股票表现优于防御性股票，但随着债券涨势见顶，可能会阻碍股市的进一步反弹。预计防御性股票可能会开始追赶周期性股票的涨势，且防御性股票的估值更有吸引力，看好医疗保健、公用事业、电信、房地产和日常消费品板块。

1月16日，2年期美债收益率近期在4.2%附近徘徊，远低于此前5.26%的高位；10年期美国国债收益率在4%附近震荡。

目前美国国债上仓位也不再偏空，而是更加中性。

银行资产负债表的调整可能对美国国债需求产生影响，但未来可能不再重要。银行的资产和负债具有不同的“久期”，当利率变化时，银行可能需要通过购买或出售资产来调整其整体久期，以保持风险敞口的平衡。

而如果美国政府发行期限较长的国债对债券收益率会产生影响，因为一段时间以来其主要发行的是短期债券。另一个潜在因素则是通胀的顽固，经济学家认为，通胀在未来的降幅或低于预期，因此美联储可能不会像市场预期的那样迅速降息。

考虑到上述因素，摩根大通预计美国10年期国债收益率在今年第一季度末的目标位为3.95%，此后窄幅震荡，到年底约降至3.65%。

未来看好防御性板块

摩根大通指出，10月债券大幅上涨的背景下，股市显著反弹，特别是银行和周期性行业板块表现突出，而通常与债券市场走势相关的行业则相对滞后：

直到去年10月底，美股多数股指及个股的表现都疲软，标普500下跌了5%，而伴随着债券收益率见顶，带动了股市反弹。标普500指数在2023年实现了16%的涨幅，其他指数也跟涨。

重要的是，在这次反弹期间，市场内部有较强的风险偏好，KBW银行指数在这段时间内上涨超30%，多数周期性行业表现优于大盘。而普遍与债券走势较为相关的公用事业和日常消费品板块表现落后。

在连续两年表现不佳之后，小盘股也在10月之后表现出色。然而，存在一个重要的问题：如果美国股指普涨行情停止，小盘股是否能够继续保持超越大盘的表现。毕竟，小盘股通常对大盘股的波动有较高的敏感性。

摩根大通认为，防御性股票将在今年迎头赶上，如医疗保健、公用事业和日常消费品行业的股票：

摩根大通指出，从今年目前的市场表现来看，美股防御性股票开始表现得更为出色，如医疗保健和电信行业：

我们在去年第四季度将医疗保健行业的评级列为“超配”，这一行业对收益率的变化很敏感，应该会受益于美元的反弹。

公用事业行业目前相对于整体市场收益前景明朗，正经历积极的盈利增长。预计营收增长势头将在2024年持续。公用事业公司通常通过三年期的远期合约销售其电力，这意味着2024年很可能会看到电力价格上涨的最后阶段。

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