中金24年2月行业配置策略：以政策引领为主线 高分红资产有望继续占优

中金发布研究报告称，开年后A股表现偏淡，一方面由于外部环境的不确定性上升，例如美联储降息预期的修正和回摆、国际地缘局势波动加大;另一方面国内物价、房价下行压力显性化，投资者对于政策发力存在较高预期，叠加资金与情绪负反馈现象的出现，导致市场加速调整。1月下旬以来我国稳增长、稳市场、稳预期相关政策进一步加码，政策预期的边际变化对A股市场相对有利，静待投资者情绪好转。

▍中金主要观点如下：

配置表现：

上期(1月2日~1月31日)，建议超配的行业等权指数下跌13.8%，跑输基准(沪深300指数)7.5ppt，低配行业等权指数下跌10.7%，跑输基准4.4ppt。截至1月31日，超配的行业等权指数距离2013年框架建立以来上涨70.5%，低配行业等权指数下跌34.7%，同期沪深300涨幅29.7%。

配置主线：政策面正发生积极变化，静待市场情绪好转。

开年后A股表现偏淡，一方面由于外部环境的不确定性上升，例如美联储降息预期的修正和回摆、国际地缘局势波动加大;另一方面国内物价、房价下行压力显性化，投资者对于政策发力存在较高预期，叠加资金与情绪负反馈现象的出现，导致市场加速调整。1月下旬以来我国稳增长、稳市场、稳预期相关政策进一步加码，政策预期的边际变化对A股市场相对有利，静待投资者情绪好转。具体关注以下方面：

1)内部环境迎来边际改善，政策应对预期不断强化。1月下旬以来政策层面发生积极变化，货币政策方面，央行降准50BP，并下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。央行在时隔4个月后再度降准且幅度超预期，叠加前期银行存款降息为LPR下行铺路，释放政策宽松信号。房地产政策方面，近期央行、金融监管总局、住建部等多部门齐发力，从供需两侧加大了对房地产领域的政策支持力度，随后广州、上海等一线城市也对区域内限购政策做出优化调整。国内稳增长政策的进一步加力，对提振投资者风险偏好有望起到较好的正向支持效果。

2)国资委、证监会先后表态将推动市值管理纳入央国企考核评价体系。近期国资委表示将进一步研究把市值管理纳入央企负责人业绩考核，并要求通过增持、回购、加大现金分红力度等方式稳定市场预期和加大投资者回报;证监会也要求“加快构建中国特色估值体系”、“推动将市值纳入央企国企考核评价体系”。过去央企考核体系以基本面目标为主，本次调整则意味着对价值实现维度的兼顾。央企市值管理纳入考核体系作为中特估体系建设的关键环节，预计将对上市央企估值端的修复、以及中长期公司治理能力的优化具有积极意义。

3)2023年报业绩预告密集披露。截至1月30日，A股已有超过2700家上市公司披露了2023年的业绩预告、快报，整体披露率超过50%。从已披露业绩预告的上市公司基本面情况看，2023年净利润同比增长13.9%，业绩预喜率超过40%。分行业看，公用事业、交运等稳健类型行业盈利增速位居前列，而农林牧渔、建材、化工、医药等行业业绩相对承压;从预喜率的角度看，美容护理、非银、汽车的预喜率均超过50%，而煤炭、地产等业绩预喜率偏低。

配置建议：高分红资产有望继续占优。

2024年高股息资产凭借充沛的现金流叠加高分红优势领涨市场，在当前投资者情绪偏弱的阶段具备相对收益。往未来看，高分红资产有望继续占优;受益于外需好转推动景气度提升的出口链相关行业，以及部分超跌优质龙头公司同样建议做结构性配置。未来1-3个月关注如下配置思路：

1)股息率在相对高位，且受到国央企市值管理政策催化的高分红资产。例如受益于大宗商品价格维持高位、现金流充沛叠加高分红优势的石油石化和煤炭;电信服务和建筑装饰凭借央国企市值管理政策的预期催化，同样具备配置机会。结合当前宏观背景及流动性预期，政策引领及高股息相关行业未来仍有望具备相对表现。

2)受益于外需好转推动景气度提升的出口链相关行业。出海已成为越来越多上市公司获得增长的新方向，结合海外库存周期变化以及我国在全球产业链中的相对优势，汽车零部件、白电等出口链相关行业有望受益。

3)部分超跌优质龙头公司建议做结构性配置。在经历连续调整后，半导体、消费电子、通信设备等成长板块的性价比优势逐步凸显，考虑到相关行业基本面周期向上的确定性强、新兴产业趋势催化较密集，当前建议做结构性配置。

2月行业配置主要调整：

上调油气开采、石油炼化、电力运营、建筑装饰、银行、家电、商贸零售、纺织服装、农林牧渔;下调有色金属、建材、国防军工、计算机、消费电子、酒类、其他必选消费、医疗器械、医疗服务。

2月主要超配行业及推荐逻辑：

煤炭：1)电煤需求增加支撑煤价高位;2)央企市值管理政策催化;2)低估值、高股息、现金流充沛优势明显。

油气开采：1)供给约束支撑原油价格反弹;2)央企市值管理政策催化;3)高分红优势、自由现金流相对充沛。

电信服务：1)数字化转型业务持续推进;2)稳健业绩叠加高分红优势突出;3)优质国央企资产价值持续修复。

公用事业：1)市值管理纳入考核，有望引导电力央企增加投资者回报;2)盈利稳定、高分红优势突出。

半导体：1)海外紧缩环境缓和支持估值修复;2)半导体产业上行动能积蓄;3)产业政策支持国产化水平提升。

2月主要低配行业：

建材、工程机械、钢铁、环保与水务、电商。