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牧原股份也顶不住了:“猪王”变“亏损王” 现金流持续紧张

[2022-07-18 07:44:49] 编辑:财经市界 点击量:94
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!“猪王”变“亏损王”在惨烈的2021年,“猪王”牧原股份虽然业绩大降75%,但在一片争议声中,仍保住了不亏的金身。进入2022年,它终于也挺不住了。今年一季度,公司营收和业绩即双 .....

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牧原股份也顶不住了:“猪王”变“亏损王” 现金流持续紧张

“猪王”变“亏损王”

在惨烈的2021年,“猪王”牧原股份虽然业绩大降75%,但在一片争议声中,仍保住了不亏的金身。

进入2022年,它终于也挺不住了。

今年一季度,公司营收和业绩即双双负增长,归母净利润更是同比下降174.40%,亏损51.80亿元。当期,公司毛利率为-23.03%,猪卖得越多亏得越多。

可能有人会问,既然生猪卖出去亏本,那么,能不能养着等价格回升之后再卖呢?

答案是不行的。对于大型养殖企业来说,生猪养殖是一个系统性工程。猪的生长需要一个周期,能繁育母猪配种到育肥猪出栏,需要10-11个月左右。因此,生猪的出栏量取决于前期能繁育母猪的规划,不受价格波动的影响。

而且,对于一家企业来说,比短期盈亏更重要的是现金流。即便在生猪低价之时,企业也只能加大产品出货量,以保证资金链的安全。

今年进入第二季度,国内生猪价格略有回暖,但总体仍在底部运行。6月,牧原股份商品猪销售均价为16.53元/kg,已可基本覆盖16元/kg左右的养殖完全成本。

因此,牧原股份Q2亏损额已大幅受窄。新近披露的上半年业绩预告显示,公司归母净利润预计为亏损63.00亿元-69.00亿元,同比下降166.13%-172.43%。

牧原股份也顶不住了:“猪王”变“亏损王” 现金流持续紧张

目前,头部生猪养殖企业中,除了温氏股份之外,均已披露半年度业绩预告。其中,新希望预亏39亿元-42亿元;正邦科技预亏38亿元-46亿元,基本可以确定,牧原股份是生猪养殖行业上半年的“亏损王”。

今年前6个月,牧原股份累计销售生猪3128.0万头,实现销售收入426.99亿元,期末,公司能繁育母猪存栏为247.3万头。

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现金流持续紧张

牧原股份是当前的生猪养殖头部企业中,唯一一家掌握自繁、自育、自养全产业链的企业。正是借助这一优势,让公司得以在上一轮超级猪周期中突然崛起,力压“公司+农户”模式的温氏股份,成为新晋“猪王”。

2020年,公司营收同比增长178.31%至562.8亿元,归母净利润更是增长348.97%至274.5亿元,净利率达到53.97%,这一指标甚至超过了当年的贵州茅台。“猪茅”的名号,算是实至名归。

不过,牧原股份的重资产模式,也意味着公司需要在猪舍等基础设施建设上,投入大量的资金。顺周期的时候,能保证公司丰厚的利润,但逆周期之时,就会对公司的资金链形成巨大的考验。

从财报来看,2021年,牧原股份的现金流已经较为紧张。当年末,公司货币资金余额为122.0亿元,其中,还有38亿元为受限货币资金。而当期短期借款为222.9亿元,另有一年内到期的非流动负债77.49亿元。

公司为了保证自己的现金流,就在供应商身上动心思,比如加大付款周期,以及使用票据等。当年,在公司营业收入增长40.18%的情况下,应付账款同比增长121.3%至366.7亿 元。

截至2021年末,公司有息负债余额合计525.90亿元,同比增加67.94%,当年仅利息支出就将近18亿元。同期,公司资产负债率已高达61.30%,比上年同期增加15.21个百分点。EBITDA全部债务比、利息保障倍数、现金利息保障倍数和EBITDA利息保障倍数等偿债指标降幅均超过70%。

到今年一季度末,牧原股份现金流紧张的状况仍没有大幅缓解的迹象。

结合生猪价格波动影响盈利、疫病和环保风险、债务规模快速上升,偿债能力弱化等多种不利因素,今年6月,中诚信国际维持牧原股份主体信用等级为AA+,评级展望为负面。

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对于外界的关切,牧原股份回复称:公司生猪销售“钱货两清”,具有较好的经营现金流创造能力,且公司在金融机构还有一定的授信尚未使用,大股东也承诺在必要时候,对公司提供借款。

从2021年10月起,公司就推动对大股东牧原集团的定增,后者计划以40.21元/股认购上市公司非公开发行股份,总金额不低于50亿元不超过60亿元,所得资金将都用于补流。

当时,国内生猪价格正处低位,市场对猪企的预期普遍较差,各公司股价亦持续低位徘徊。目前,牧原股份股价已恢复至62.50元/股。

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等风来?

在资金紧张的状况之下,牧原股份一改过去几年狂放的扩张风格,今年一直没有大规模新增资本开支的计划,已发生的开支,主要用于过去已建成工程的款项支付。

即便近期生猪市场行情有所回升,公司现金流有所好转,“猪王”仍保持着谨慎,认为并不具备短期内大规模新增资本开支的条件。

在当前生猪价格行情波动和粮食价格高位运行的背景之下,大多数猪企都只能通过节省成本、提高运行效率,来减少亏损或获取微薄的利润。

据牧原股份估算,自去年初的粮食价格上升,对公司单位养殖成本的影响约为1.5元/kg-1.8 元/kg。今年Q2,公司生猪养殖完全成本逐步降低,目前略高于15.5元/kg,全年的成本目标是,阶段性实现14.5元/kg-15元/kg 的养殖完全成本。

市场普遍预计,受能繁育母猪存栏量下降影响,今年下半年,生猪市场价格将小幅回升,但仍将处于低位运行。

作为行业最大的玩家,牧原股份也不能对猪价的走势,作出相对明确的预测。6月,公司在回复机构投资者时,给出的答案是“认同市场主流观点对今年下半年猪价的判断,预计能够达到18元/kg-20元/kg。”7月,面对同样的问题,答案变得含糊其辞“预计下半年会高于上半年”。

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即便生猪市场价格短期受市场情绪影响,长期受市场供求关系左右,牧原股份仍不改今年的总体目标,全年生猪出栏量预计在5000万-5600万头。

为实现从“运猪”到“运肉”的转变,牧原股份在自己的生猪养殖产能分布区,密集布局屠宰加工厂。当前已投产屠宰产能2200万头,预计到今年末将达到3000万头。该板块暂未实现盈利。

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