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逆回购缩量而资金面宽松延续的背后|周观(2022年第27期)20220717

[2022-07-17 22:07:47] 编辑:天下网商 点击量:5
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!报告摘要2022年7月4日以来,央行连续进行30亿元的公开市场逆回购操作,曾经一度引发资金利率上行,货币政策收紧的担忧,而现实情况是流动性依旧充裕。2022年上半年金融统计数据新 .....

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

报告摘要

2022年7月4日以来,央行连续进行30亿元的公开市场逆回购操作,曾经一度引发资金利率上行,货币政策收紧的担忧,而现实情况是流动性依旧充裕。2022年上半年金融统计数据新闻发布会召开,有何增量信息点:资金面的宽松与央行上缴利润、财政支出效应和地方政府专项债密集发行结束有关,后期存在回归中性的可能,但在疫情反复、房地产市场疲软的情况下,仍有必要维持偏宽态势。货币政策方面,近期召开的2022年上半年金融统计数据发布会有三大要点,即宏观杠杆率、资金利率和结构性工具。在发布会上,阮健弘表示“我国经济已经呈现明显的复苏势头,这也为未来保持合理的条件”,加之此前货币政策委员会例会上删除了“保持宏观杠杆率基本稳定”的表述,宏观杠杆率尚不形成对货币政策的制约。在外部环境的制约下,降息和降准等总量型货币政策的出台存在困难,结构型货币政策仍将唱主角。

美国通胀数据大超预期,什么是通胀的主要推手?通胀未来走势如何?金融和消费市场如何反应?关于通胀要因,目前通胀核心推手仍以能源为主,但能源粮食的价格易出现下行趋势,后期经过价格传导对通胀的影响或将得到控制;值得注意的是以住房为主的服务项成为通胀的又一有力推手,并且在薪资和劳动力需求的推动下或难离高位。金融市场影响方面,CPI数据超预期显著抬升了100bp加息预期,三大股指承压,美元得到抬升,美债10年收益率获得下行压力,倒挂加重。实体零售方面,美国6月零售销售月环比回正且增长超预期,一定程度减弱对于高通胀冲击消费的焦虑,但也增强了激进加息预期,拉升了两年期美债收益率。

行业表现方面,市场表现良好,转债市场本周表现强劲。行业方面,全周总体来看,申万一级行业指数电气设备、通信涨幅明显,而银行、有色金属跌幅较大。转债市场来看,本周部分行业收跌,且跌幅明显,家用电器、机械设备涨幅较大,而农林牧渔、采掘跌幅较大。权益市场方面,从指数上看A股三大指数周五收盘集体下跌;其中沪指下跌3.81%,深证成指下跌3.47%,创业板指下跌2.03%。成交量方面,北向资金午后再度加速离场,本周累计减仓超220亿元。

转债市场策略: 随着疫情得到控制,以及近期在复工复产及促进消费政策的影响下,前期被压制的消费需求将逐步释放,国内消费需求逐步回归正常。转债市场上周小幅上行,继续创下本轮反弹的新高。虽然全周取得正收益,但周中波动明显放大,交投情绪持续回落,投资者也愈发关注背后累积的潜在风险。当前经济基本面向好,转债市场估值优化,看好稳增长和困境反转下的盈利预期向好两条主线,关注新老基建、价值板块、消费板块的转债标的,近期上市公司中报预告陆续公布,关注盈利预期向好的标的。具体来看:1.新能源概念景气度向上较为确定,建议关注通光转债、隆22转债、通威转债、锦浪转债、天能转债、长汽转债、三花转债等;2.前期调整较充分、符合长期逻辑的非银行金融板块个券,如华安转债、国投转债、财通转债、东财转3;3.房地产与传统基建链条:如弘亚转债、蒙娜转债、海亮转债等;4.前期调整较充分、具有稳健特性的消费板块

风险提示:变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。

1. 一周观点

Q1:2022年7月4日以来,央行连续进行30亿元的公开市场逆回购操作,曾经一度引发资金利率上行,货币政策收紧的担忧,而现实情况是流动性依旧充裕。2022年上半年金融统计数据新闻发布会召开,有何增量信息点?

A:自2022年4月以来,除跨月和跨季的关键时间点,央行为维持资金面稳定会加大逆回购投放量外,其余时间均保持100亿元的平稳操作。而7月4日以来,却连日进行30亿元的“地量”投放,若将其与疫后经济复苏结合起来看,不免引发资金利率上行和货币政策收紧的担忧。

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而实际上,资金利率却未见回升,DR001甚至于7月14日向下突破了1.2%的点位。资金面的宽松与央行上缴利润、财政支出效应和地方政府专项债密集发行结束有关,后期存在回归中性的可能,但在疫情反复、房地产市场疲软的情况下,仍有必要维持偏宽态势。

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货币政策方面,近期召开的2022年上半年金融统计数据发布会有三大要点,即宏观杠杆率、资金利率和结构性工具。

2022年一季度,我国的实体经济部门杠杆率是268.2%,比上年末高4.4个百分点。由于宏观杠杆率是总债务与GDP的比例,宏观杠杆率出现阶段性上升,主要是经济放缓所致。在发布会上,阮健弘表示“我国经济已经呈现明显的复苏势头,这也为未来保持合理的条件”,加之此前货币政策委员会例会上删除了“保持宏观杠杆率基本稳定”的表述,宏观杠杆率尚不形成对货币政策的制约。

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邹澜表示“DR007低于公开市场操作利率,流动性保持在较合理充裕还略微偏多的水平上。进一步推动金融机构降低企业融资成本,为巩固经济恢复创造适宜的货币金融环境”。正如上文所述,在经济内生动力不足的情况下,资金面会向中性回归,但不必过于担忧收紧风险。

结构性工具方面,邹澜表示“截至目前,碳减排支持工具累计发放1827亿元,支持银行发放碳减排领域贷款3045亿元。煤炭清洁高效利用专项再贷款已经累计支持银行向企业发放低成本贷款439亿元。今年创设的三项新工具按季发放,将于今年7月首次申请”。在外部环境的制约下,降息和降准等总量型货币政策的出台存在困难,结构型货币政策仍将唱主角。

Q2:美国通胀数据大超预期,什么是通胀的主要推手?通胀未来走势如何?金融和消费市场如何反应?

A:主要观点:关于通胀要因,目前通胀核心推手仍以能源为主,但能源粮食的价格易出现下行趋势,后期经过价格传导对通胀的影响或将得到控制;值得注意的是以住房为主的服务项成为通胀的又一有力推手,并且在薪资和劳动力需求的推动下或难离高位。金融市场影响方面,CPI数据超预期显著抬升了100bp加息预期,三大股指承压,美元得到抬升,美债10年收益率获得下行压力,倒挂加重。实体零售方面,美国6月零售销售月环比回正且增长超预期,一定程度减弱对于高通胀冲击消费的焦虑,但也增强了激进加息预期,拉升了两年期美债收益率。

具体分析:

1.通胀要因:

美国6月CPI同比上涨9.1%,高于市场预期增速8.8%,创四十多年最高同比增速;6月PPI同比升11.3%,高于预期10.7%。能源仍为CPI增长主要推手之一,能源项总同比贡献率3.60%,总环比贡献率为0.65%。但能源和粮食两大旧推手的价格正在出现见顶迹象,汽油已出现下跌,但未能及时体现在6月CPI中,或在7月展现;粮食方面,FAO表示食品价格指数6月已转为下跌,但也未能及时反映在CPI中,滞后时间或长于汽油。同时沃尔玛和塔吉特等零售商也开始清理过剩的库存,因此应即使关注9月加息,随着价格传导,9月通胀和加息情况或有所不同。

关注核心CPI,同比上涨了5.9%,低于5月份的6%,但其中服务项CPI也起到重要抬升作用,尤其是以租金衡量的住房成本。基于劳动力需求火爆和薪资的上涨,租金短时或难离高位,租金和估算租金占消费者支出的31%,占核心支出的40%,或将成为通胀的新主力。另外,耐用品价格持续负增速,但有所缓和。

2.金融市场影响:

首先,直观影响即市场对美联储加息预期显著抬升,根据FedWatch,通胀数据公布后7月份加息75bp的概率为22%,加息100bp的概率为78%;与7月美联储会议日期挂钩的互换合约利率显示七月100bp加息预期达到75%左右。截止7月16日,数据有所回落,但100bp预期仍高于通胀数据公布前。当然,本次加息预期的上调原因除CPI超预期外,还有加拿大央行100bp的大幅超预期加息。介于加拿大和美国较强的经济联系,其货币政策呈现较强相关性,议息会议较早的加拿大加息信息常能透露美国加息的部分倾向,有一定的参考性。

其次,加息预期以及衰退预期导致美股承压,三大股指下跌,道指收跌0.67%,标普500指数收跌0.45%,纳指收跌0.15%。有一定安全属性的美元升值,美元指数一度涨至109,为2002年9月以来新高。美债收益率获得下行压力,10年期下行压力更加明显,倒挂加重。7月15日纽约尾盘,美国10年期基准国债收益率跌4.43个基点,报2.9152%;2年期美债收益率跌1.20个基点,报3.1201%,美国零售销售数据出炉后拉升至日高3.1846%,02/10年期美债收益率利差跌3.459个基点,报-21.341个基点。

3.实体零售影响:

长期通胀将加重对于消费者购买力的打击,需求衰退则会引发能源、金融等全方面的崩盘,应持续关注本月稍后发布的零售数据。花旗也表示:如果产油国不加以干预,那么油价更有可能跌向50美元,而不是升向150美元;全球经济增长放缓可能与供应大幅增加同时出现,如果油价跌至60-70美元OPEC+可能会再次采取行动支撑油价。

因此,CPI通胀数据应实时结合零售销售数据来看,美国6月零售销售环比上涨1%,好于市场预期的0.9%,创3月以来最佳数据,5月数据被上修至-0.1%。扣除汽车和汽油外的零售销售环比上升0.7%,好于市场预期的0.1%。这表明持续高通胀目前并没有给零售带来严重打压,为美联储激进加息100bp提供了经济条件。

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2. 国内外数据汇总

2.1 流动性跟踪

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2.2 国内外宏观数据跟踪

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2.3 海外宏观及大类资产表现

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3. 地方债一周回顾

3.1 一级市场发行概况

本周一级市场地方债共发行7只,发行金额569.45亿元,其中新增一般债0亿元,新增专项债0亿元,再融资债569.45亿元,偿还量1578.30亿元,净融资额-1008.86元。加权平均招标倍数为27.65。

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本周有4个省市发行地方债,发行量前3位分别为贵州省、广西壮族自治区和山东省,分别发行345.58亿元,113.68亿元,69.42亿元。

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3.2 二级市场概况

本周地方债存量34.45万亿元,成交量1729.16亿元,换手率为0.50%。前三大交易活跃地方债省份分别为云南省、广东省和浙江省,前三大交易活跃地方债期限分别为5Y、7Y和10Y。

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3.3 本月地方债发行计划

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4. 信用债市场一周回顾

4.1 一级市场发行概况

本周一级市场信用债共发行260支,总发行量3396.75亿元,总偿还量2351.21亿元,净融资额1045.54亿元,较上周增加360.49亿元。

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具体来看,本周城投债发行2082.75亿元,偿还745.25亿元,净融资额1337.50亿元;产业债发行1314.00亿元,偿还1605.96亿元,净融资额-291.96亿元。

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按照债券类型细分,短融净融资额-226.77亿元,中票净融资额159.25亿元,企业债净融资额-52.52亿元,公司债净融资额51.48亿元,定向工具净融资额-11.10亿元。

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4.2 发行利率

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4.3 二级市场成交概况

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4.4 到期收益率

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4.5 信用利差

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4.6 等级利差

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4.7 交易活跃度

本周各券种前五大交易活跃度债券如下表所示:

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本周工业行业债券周交易量最大,达3850亿元,其次分别为公用事业、能源、金融、房地产及材料。

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4.8 主体评级变动情况

本周无主体评级或展望调高情况。

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5. 转债市场

5.1 行情回顾

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5.2 成交情况

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5.3 行业周度表现复盘

行业方面,全周总体来看,申万一级行业指数电气设备、通信涨幅明显,而银行、有色金属跌幅较大。转债市场来看,本周部分行业收跌,且跌幅明显,家用电器、机械设备涨幅较大,而农林牧渔、采掘跌幅较大。

权益市场方面,从指数上看A股三大指数周五收盘集体下跌;其中沪指下跌3.81%,深证成指下跌3.47%,创业板指下跌2.03%。成交量方面,北向资金午后再度加速离场,本周累计减仓超220亿元:周一三大指数继续调整,临近尾盘跌幅有所收窄。锂矿股大幅调整,汽车股明显走低,新冠药概念股大涨。周二三大指数继续调整。医药股全线下挫,CRO方向领跌,半导体芯片股明显杀跌,大基建、高速公路板块逆市活跃,券商股午后异动,此外钒电池、风电设备、天然气等盘中活跃。周三大小指数走势分化,沪指全天横盘震荡,银行、保险等权重板块低迷。光伏、风电等赛道股掀涨停潮,高速公路板块继续大涨,电网设备板块大幅拉升。周四大小指数走势分化,沪指全天弱势震荡,银行、保险、房地产等权重板块走低。储能板块掀涨停潮,AMC概念股午后大涨,此外光伏、麒麟电池、军工、汽车零部件等轮番活跃。周五指数早间低开高走,三大股指盘中集体翻红,午后再度回落走低,临近尾盘更是加速下行。房地产、大基建板块领跌两市,汽车产业链再度活跃,一体化压铸方向领涨。

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5.4 转债个券表现

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5.5 转债市场估值水平变化

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5.6 发行与上市跟踪

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5.7 条款跟踪

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6. 风险提示

变种病毒超预期传播:变异毒株传播速度及力度超预期,降低疫苗有效性,影响保护屏障建立,导致国内外疫情反复;

宏观经济增速不及预期:疫情反复叠加经济内部结构不均衡或致经济走势超预期下行;

全球“再通胀”超预期:包括发达经济体、发展中经济体在内的全球主要国家及地区的物价指数同比都逼近,或超过阶段性高点,由于深层次逆全球化、全球供应链重组等因素,覆上短期疫情对供应链的冲击,或让市场低估了通胀风险;

地缘风险超预期:拜登政权对待全球地缘政治版图及相应的地缘政治策略虽皆不同于特朗普政权,但带来的风险却仍可能超预期;中国周边地缘格局2021-22年伴随大选存在风险。

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