【晨观方正】金工/固收/市场&中小盘/科技&电子/医药生物20220816

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今天是2022年8月16日星期二，农历七月十九。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

金工 | 曹春晓

市场上有哪些有效选基因子？

投资要点

选基越来越困难

主动权益基金的数量和规模迎来快速增长，自2017年以来年化增速都超过25%。主动权益基金经历了2019和2020年两年的业绩大年之后，从2021年开始基金的业绩分化特别明显，大部分明星基金2021和2022年都明显跑输偏股混合型基金指数，买入明星基金躺赢的模式近2年的效果可能会不佳；同时基金限购问题日趋严重，2022年月均限购基金数量为429只，绩优基金或难买到量。基金数量快速扩张、明星基金近2年业绩不佳、基金限购问题严重，选基变得越来越难。

市场上的有效选基因子

市场上选基因子不像选股因子的维度广，选基因子一般只能从基金的持仓和基金的净值出发来构造。我们测试了市场上常见选基因子的效果，常见选基因子包含业绩类、风险指标、风险调整收益指标、持有人体验、基金规模、持有人结构、复制持仓因子等等，大多数常见选基因子的测试结果也比较有效。另外，我们从分析师预期和盈余公告角度出发构建了新的选基因子：基本面甄选因子，基本面甄选因子表示的含义为上市公司盈余公告的业绩既要得到分析师的肯定，同时也要得到市场的肯定；基本面甄选因子的得分越高，代表基金经理对股票基本面的判断能力越强。基本面甄选因子的RankIC为8.96%，年化RankICIR为0.97，多空年化收益为5.0%，基本面甄选因子的表现较为出色。

FOF组合的构建

基本面甄选因子与其他大类选基因子之间的相关系数较低，相关系数基本都在0.3以下，我们将常见选基因子和基本面甄选因子复合构造综合选基因子，综合选基因子RankIC的均值为13.72%，年化RankICIR为2.23。每个季度根据综合选基因子选取得分靠前的20只基金等权配置，自2010年4月以来费后的年化收益率为14.54%，相对偏股混合型基金指数的年化超额为6.04%，组合的单边年化换手率为1.92倍。

风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议。选基因子受市场风格变化，在未来可能会失效。策略在样本外的表现可能会不及预期。

固收 | 张伟

降息释放长端多少空间

事件：2022年8月15日，央行公开市场交易发布公告，为维护银行体系流动性合理充裕，开展4000亿MLF操作含16日MLF到期6000亿的续作，并开展20亿元公开市场逆回购操作。更为重要的是MLF和7天逆回购利率分别下调10bp。对于本次超预期降息，我们解读如下。

一、降息主因实体经济贷款需求弱，央行借由降息引导LPR下行，从而促进贷款需求回升；另外，降息也是政策利率对市场利率先行下行的滞后反应

二、降息打消了市场的两重预期担忧，未来资金面变化将更多依赖实体经济融资需求，央行难以主动收紧资金面意图明确

三、资金面宽松持续时间可能延长，降息带动资金利率价格下行的空间或有限

四、债市环境友好，10年国债利率将向2.6%靠拢

从过往的经验关系来看，如果DR007降低10bp则将带动10年国债利率下行8bp。假设本次降息后，DR007中枢下行5-10bp，则本次将息将带动10年国债利率下行4bp-8bp。

央行降息打消了债市对资金面可能会收紧的担忧，实体融资需求恢复需要时间，资金面宽松持续的时间可能比预期更长。债市环境友好，预计短期10年国债利率可能向2.6%靠拢，建议配置中长久期品种。

风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。

市场&中小盘 | 赵伟

市场快评——“降息”了 影响几何

“降息”了！昨央行在公开市场操作中，超市场预期地分别下调1年期MLF利率及7天期逆回购利率各10个BP，这是央行时隔7个月后再度下调MLF利率，由于MLF利率的下调，可以预计的是，在本月20日在LPR调整的时间窗口开启之际，央行也将下调LPR，届时LPR是对称性地下调10个BP，还是高于或低于10个BP，具有较高的不确定性，这是昨银行股全线回落并拖累大盘走势的原因之一。

我们的观点是，央行此次“降息”，以及“价跌量缩”货币工具操作，利好电力、电力设备、煤炭、有色、石化等周期性产业，由于“降息”宣示着货币政策依旧处于宽松周期中，加之经济基础转变带来的投资主线变化，利好高科技成长行业及新消费行业的细分行业龙头股，但“降息”对银行及保险的业绩有一定的负面影响，“降息”虽利好地产，但由于经济基础的转变，对地产影响有限，也就对“喝酒吃药”为代表的传统消费影响有限。

尽管央行“降息”，但由于“降息”对各行业存在不同的结构性影响，彼此的相互对冲，昨大盘走势波澜不惊，盘中绕前一收盘点位窄幅震荡整理，量能略有萎缩，意味着机构资金对突发的“降息”消息还有一个适应及调仓过程，但无论对结构有怎样的影响，“降息”利好A股系统性行情，后市大盘在构筑完“头肩底”形态后，有望继续震荡盘升。

外在因素已明朗，内在政策已确定，影响A股走势的内外因素皆已“靴子”落地，A股投资环境继续改善，牛市下半场的基础继续得到夯实，抓住行情主线不动摇，把握结构机会不松劲。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、电力、电力设备、煤炭、有色、新能源、人工智能及“三低”二线蓝筹股、细分子行业龙头股，回避前期涨幅过高的题材股。

风险提示：地缘政治冲突加剧；美联储加息幅度再度加大，市场风险偏好再度被压制；疫情再度反复，继续对经济形成冲击。

核心推荐

科技&电子 | 陈杭

中颖电子：毛利率环比提升，汽车MCU、BMS多面布局

事件：8月11日，公司发布2022年半年度报告，公司2022年上半年实现销售收入9.02亿元，同比增长31.50%，归母净利润2.55亿元，同比增长67.12%。

2022H1下游需求压力较大，公司毛利率稳定增长。充分发挥MCU、BMS优势，多领域布局。推出更多品牌手机市场规格的AMOLED显示驱动芯片产品。变频电机控制芯片扩大变频智能大家电市占率，进军工业机器人。

盈利预测：预计公司2022-2024年营收20.4/26.2/32.5亿元，归母净利润5.0/6.6/8.2亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；上游代工厂产能紧张；盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。

科技&电子 | 陈杭

晶晨股份：业绩环比持续提升，汽车座舱芯片积极布局

事件：8月11日，公司发布2022年半年度报告，公司2022年上半年实现销售收入31.07亿元，同比增长55.22%，归母净利润5.85亿元，同比增长134.80%，扣非净利润5.62亿元，同比增长140.75%。

多元产品线支撑业绩环比持续提升。

汽车座舱芯片积极布局，未来仍将持续大力投入。

WiFi6芯片四季度量产，将带来新营收增长点。

自研AI视觉系统芯片即将量产，对应240亿美元市场空间。

传统SoC业务持续发力，形成业绩有力支撑。

盈利预测：预计公司2022-2024年营收65.1/84.0/103.0亿元，归母净利润11.8/15.3/19.6亿元，给予“推荐”评级。风险提示：客户开拓进度不及预期；新产品放量节奏不及预期；疫情影响供应链。

医药生物 | 唐爱金

义翘神州：新冠业务下滑导致业绩短期承压，常规业务新品层出，成长可期

公司发布2022年中报：2022H1年实现营收2.99亿元，实现归母净利润1.92亿元，扣非归母净利润1.53亿元，经营活动产生的现金流量净额1.15亿元。其中Q2单季度收入1.23亿元，归母净利润0.78亿，扣非归母净利润0.59亿元。

点评：

1、新冠业务收入下滑76%，叠加费用率上升，公司归母净利润下降57%

2、受新冠产品需求下降，抗体和蛋白类产品收入下滑，CRO签单金额增长70%，成长可期

3、研发投入持续加码，常规业务新品层出，为后期发展提供源动力

盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为5.82亿元、6.65亿元、8.48亿元，同比增速分别为-39.73%、14.26%、27.55%；2022-2024年实现归母净利润分别为3.67亿元、3.96亿元、5.06亿元，同比分别增长-48.98%、7.89%、27.66%，对应当前股价PE分别为41、38、30倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：新产品研发不及预期；行业竞争加剧；国际形势影响海外市场表现。