【12月金融数据点评】信贷修复表现亮眼，债券融资拖累社融

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2023年1月10日，央行发布2022年12月金融统计数据报告，12月新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2704亿元；社会融资规模增量1.31万亿元，同比少增10582亿元；M2同比11.8%，前值12.4%，M1货币供应同比3.7%，前值4.6%，M0货币供应同比15.3%。12月金融数据虽然在总量上依然偏弱，但信贷数据表现亮眼，展现了融资需求修复的韧性。数据落地后，政策如何应对以及融资需求和基本面修复节奏将成为后续市场焦点。

信贷同比增量改善，企业中长贷表现依然亮眼。观察企业部门贷款：①中长期贷款增加12110亿元，同比多增超8000亿元：虽然近期新冠感染对劳动力供给、项目投资建设以及企业生产经营等各项经济活动形成一定冲击，但政策性金融持续发力，央行也通过各项货币政策工具发挥对实体经济的支持作用，整体效果较优；②短期贷款减少416亿元，同比少减638亿元；票据利率月末的反转态势说明部分银行提前完成了信贷考核要求，反映不同银行之间的信贷投放效果存在较大分化。观察住户部门贷款：①中长期贷款增加1865亿元，同比少增1693亿元：近期居民购房加杠杆意愿一直表现较弱，然而考虑到部分城市放宽首套房利率下限等，期待后续涉房贷款会有较好的改善。②短期贷款减少113亿元，同比多减270亿元：12月居民短贷同比继续多减，反映消费仍待提振，背后或与散点疫情反复导致消费场景缺失有关。12月银保监会会议提出将督促银行机构合理增加消费信贷，我们预计后续居民短贷将有所改善。

社融同比增速回落，企业债和政府债是主要拖累项。12月社融增量为1.31万亿元，比上年同期少增10582亿元；社融同比增速9.6%，较11月下滑0.4个百分点，企业债和政府债是主要拖累项。表外融资总规模继续回暖，主要是由于信托贷款有所提振。企业债券12月净融资-2709亿元，同比少增4876亿元，是12月社融同比变化的主要拖累项：实体部门融资需求受疫情影响暂时表现低迷，同时债券市场与理财赎回形成一定的循环反馈，推动信用债收益率升高，打击企业债券融资意愿，12月信用债取消发行规模较高。政府债券净融资2781亿元，同比少增近9000亿元：发行节奏错位导致政府债券持续同比少增，但市场对此已有预期。

M2依然维持高位，财政存款同比多减。12月M2同比增长11.8%，增速比上月末低0.6个百分点，M1同比增长3.7%， M0货币供应同比15.3%。M2同比增速有所下滑，但仍位于较高水平，一方面缘于居民储蓄意愿增高，另一方面则来源于近期理财赎回导致资金转移。12月住户存款增加2.89万亿元，非金融企业存款增加824亿元，财政性存款减少10857亿元，非银行业金融机构存款减少5328亿元，后续需要关注财政存款变化对流动性带来的压力。

总结：2022年12月在防疫政策进一步优化之后，经济复苏节奏暂时受到多地感染高峰的压制，但是在政策组合激励之下，企业中长期贷款依然保持较好的表现，展现了信贷修复的韧性。受企业债与政府债同比少增的影响，12月社融数据在读数上表现一般，考虑到基本面修复节奏和基数效应的影响下，1月社融增长可能依旧会弱于2022年同期。但待春节结束后，全国疫情发展可能进入较为稳定的阶段，届时，宏观环境的扰动预计会减弱，稳增长政策有望进一步明确。在疫情冲击减弱、经济复苏预期提升、政策靠前发力引导宽信用的背景下，投资者有望向上修正对经济增速的预期，因此中长期而言，建议对债市保持谨慎。

风险因素：经济修复节奏不及预期；政策发力不及预期等。

事项

2023年1月10日，央行发布2022年12月金融统计数据报告，12月新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2704亿元；社会融资规模增量1.31万亿元，同比少增10582亿元；M2同比11.8%，前值12.4%，M1货币供应同比3.7%，前值4.6%，M0货币供应同比15.3%。12月金融数据虽然在总量上依然偏弱，但信贷数据表现亮眼，展现了融资需求修复的韧性。数据落地后，政策如何应对以及融资需求和基本面修复节奏将成为后续市场焦点。

具体点评如下：

信贷同比增量改善，企业中长贷表现依然亮眼

2022年12月人民币贷款增加1.4万亿元，同比多增2704亿元，信贷修复已见曙光。12月疫情变化加剧了投资生产销售等各个环节的不确定性，但是在政策组合激励之下，企业中长贷依然保持较好的表现。

观察企业部门贷款。

企业单位贷款增加12840亿元，其中：①中长期贷款增加12110亿元，同比多增超8000亿元：虽然疫情管控进一步放松之后，感染率会在一段时间内有序达峰，对劳动力供给、项目投资建设以及企业生产经营等各项经济活动形成一定冲击，但2022年政策性金融持续发力，包括国有大行在内，在稳增长进程中发挥了带头作用。央行也通过各项货币政策工具发挥对实体经济的支持作用，以补充抵押贷款为例，2022年12月PSL余额超过3万亿元，9月至12月累计净投放6129亿元。此外，房地产调控政策明显加码，主要集中在企业融资端的放松，预计未来房企融资还将继续有所提振。②短期贷款减少416亿元，同比少减638亿元；票据融资增加1146亿元，同比少增2941亿元：去年12月以来票据利率整体走低，说明实体经济有效融资需求仍待提振；但月末的反转态势说明部分银行提前完成了信贷考核要求，反映不同银行之间的信贷投放效果存在较大分化。

观察住户部门贷款。

住户贷款增加1752亿元，同比少增约2000亿元。其中：①中长期贷款增加1865亿元，同比少增1693亿元：2022年以来，居民购房加杠杆意愿一直表现较弱，但是在 “保交楼”专项借款逐步落地，部分城市放宽首套房利率下限、下调住房公积金贷款利率，以及换购住房的居民已缴纳的个人所得税予以退税优惠等，12月居民中长贷同比少增的幅度已经压缩。②短期贷款减少113亿元，同比多减270亿元：12月居民短贷同比继续多减，反映消费仍待提振，背后或与散点疫情反复导致消费场景缺失有关。12月下旬，银保监会会议提出将督促银行机构合理增加消费信贷，做好养老、教育、医疗、文化、体育、餐饮、住宿、旅游等服务消费的综合金融服务，我们预计后续居民短贷将有所改善。

社融同比增速回落，企业债和政府债是主要拖累项

12月社融增量为1.31万亿元，比上年同期少增10582亿元；社融同比增速9.6%，较11月下滑0.4个百分点，企业债和政府债是主要拖累项。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.43万亿元，同比多增4000亿元。

表外融资总规模继续回暖：委托贷款减少102亿元，同比少减314亿元；信托贷款减少764亿元，同比少减3789亿元；未贴现的银行承兑汇票减少552亿元，同比少减867亿元。12月表外融资虽然整体规模为负，但同比继续好转，主要是由于信托贷款有所提振，预计和“金融十六条”中要求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期……鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求”有关，信托贷款监管压力边际放松。

企业债券12月净融资-2709亿元，同比少增4876亿元，是本月社融同比变化的主要拖累项：实体部门融资需求受疫情影响暂时表现低迷，同时债券市场与理财赎回形成一定的循环反馈，推动信用债收益率升高，打击企业债券融资意愿，12月信用债取消发行规模较高。但是随着民企融资“第二支箭”再度发力，后续料将出现边际改善；政府债券净融资2781亿元，同比少增近9000亿元：发行节奏错位导致政府债券持续同比少增，但市场对此已有预期。

M2依然维持高位，财政存款同比多减

12月M2同比增长11.8%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高2.8个百分点；M1同比增长3.7%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.2个百分点；M0货币供应同比15.3%。M2同比增速有所下滑，但仍位于较高水平，一方面缘于居民储蓄意愿增高，另一方面则来源于近期理财赎回导致资金转移。

12月住户存款增加2.89万亿元，非金融企业存款增加824亿元，财政性存款减少10857亿元，非银行业金融机构存款减少5328亿元：2022年以来由于财政支出力度较大，政府性存款同比数据一直保持少增或多减，然而9月开始同比数据变化收窄，12月同比多减但幅度较小，表明财政支出力度边际减弱，后续需要关注财政存款变化对流动性带来的压力。

总结

在防疫政策进一步放松之后，经济复苏节奏暂时受到多地疫情的压制，但是在政策组合激励之下，企业中长期贷款依然保持较好的表现，展现了信贷修复的韧性。受企业债与政府债同比少增的影响，2022年12月社融数据在读数上表现一般，考虑到基本面修复节奏和基数效应的影响下，2023年1月社融增长可能依旧会弱于2022年同期。但待春节结束后，全国疫情发展可能进入较为稳定的阶段，届时，宏观环境的扰动预计会减弱，稳增长政策有望进一步明确，在疫情冲击开始逐渐减弱、经济复苏预期提升、政策靠前发力引导宽信用的背景下，投资者有望向上修正对经济增速的预期，因此中长期而言，建议对债市保持谨慎。

经济修复节奏不及预期；政策发力不及预期等。

本文节选自中信证券研究部已于2023年1月10日发布《2022年12月金融数据点评和债市分析——信贷修复表现亮眼，债券融资拖累社融》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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