【方正医药】九州通：疫情新常态带来新机遇，院外市场流通龙头有望迎“戴维斯双击”

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本文来自方正证券研究所于2023年1月16日发布的报告《九州通：疫情新常态带来新机遇，院外市场流通龙头有望迎“戴维斯双击”》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

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章钟涛

核心观点

1、公司助力防疫物资在院外充分流通，有望迎来“戴维斯双击”：

①行业层面：2016年以来的两票制及2018年至今的带量集采倒逼药品流通批发行业集中度提升，且处方药中长期外流，院外市场规模增大；疫情新常态化下，抗原、四类药等销售以及互联网医疗服务兴起推动院外渠道流通业务规模迎来新的发展机遇，增厚公司批发业务规模同时提升盈利能力，九州通作为民营药品流通龙头，专注于院外流通渠道，有望显著受益。

②公司层面：公司批发业务逐步向数字化转型提升了自身的经营效率，盈利能力提升；公司近年结盟单体药店持续快速拓展加盟连锁药房，深度绑定终端，“万店联盟”目前已超1.1万家，服务于终端药店的最大批发商类似隐形的药店；近年公司持续拓展新业务，总代理业务、中药饮片等医药工业及贴牌业务、好药师医药零售业务、第三方物流业务、医疗健康业务等取得较好成就，且新业务收入增速及盈利能力高于传统批发业务。

③我们认为院外市场流通批发总规模受益处方药外流+疫情新常态需求提升，叠加公司新业务发力，公司业绩增速有望加速。当前公司估值处于历史底部区域，对标美国医药流通近3年增长及估值体系，估值及业绩有望迎“戴维斯双击”。

2、美股三大药品流通商后疫情时代股价表现值得借鉴：①美股三大药品流通标的自2020年3月以来股价表现较为突出，MCK、ABC、CAH自2020年3月以来的涨幅分别为152%、97%、60%。美股三大药品流通商股价表现突出，一方面得益于新冠疫苗接种、新冠检测推行以及对应处方提升带来的增量，另一方面流通商估值随着业绩兑现而不断提升。②当前我国疫情趋向于新常态化管理，值得借鉴美国疫情常态化管理后带来的发展机会，国内药品流通商或将相似的业绩提速及估值修复周期。

3、盈利预测：我们预测公司2022-2024年收入分别达到1409.32亿元、1630.95亿元、1818.61亿元，对应同比增长15%、16%、12%；归母净利润分别为23.75亿元、28.92亿元、34.85亿元，同比增长分别为-3%、22%、21%。对应当前股价的2022-2024年PE估值分别为11倍、9倍、7倍。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，商业分销业务增长不及预期，新业务拓展不及预期。

正文如下

方正医药团队

唐爱金

方正证券研究所

医药首席分析师

唐爱金：浙江大学化学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验。曾经就职于广证恒生证券研究所负责医药团队卖方业务工作超6年，团队曾经获得“天眼”中国最佳分析师评选 2016 年医药行业第一名。

刘颢然：中山大学本科、哥伦比亚大学生物技术硕士。理工科实验室背景，二级买卖方工作经验超过3年，覆盖创新药、疫苗领域等。

吴景欢：中国疾病预防控制中心博士，汕头大学医学院硕士。研究方向为疫苗、生物制品领域，重点覆盖智飞生物、万泰生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、康希诺等标的。超6年生物类科研实体经验，超1年医药行业二级市场研究经验。

曹佳琳：中山大学岭南学院数量经济学硕士，研究方向为医疗器械：重点覆盖迈瑞医疗、金域医学、万孚生物、翔宇医疗、诺禾致源、华大智造等标的。1年生物医药二级市场研究经验。

高瑛桥：伯明翰大学投资学硕士。金融行业背景，有超过2年买方工作的丰富经验，覆盖港股医疗服务、医疗消费品、医美、医疗器械等。

宋丹：中山大学基础医学硕士，曾就职于强生从事创新药临床开发相关工作超2年。研究方向为创新药，重点覆盖恒瑞医药、君实生物、信达生物、前沿生物等标的。

章钟涛：暨南大学国际投融资硕士，已通过CPA专业阶段考试，研究方向为医疗服务、医药商业和中药。