【华创·每日最强音】紫燕食品：镜鉴绝味，寻味紫|食饮+医药

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华创食饮

2023/2/14

行业对比：冲动VS计划，休闲卤易扩张，佐餐卤潜力足。休闲卤零食属性更强，多用于社交聚会、休闲解馋等场景，而佐餐卤主要作为正餐中的配菜出现。相较于休闲卤通过口味刺激引发冲动性消费，佐餐卤则更多是计划性购买，导致佐餐卤产品丰富、单价高，同时地域性强，同时需求稳定，购买溢价较弱，进而在实际模型里，佐餐卤标准化程度稍弱，扩张速度和闭店率等较休闲卤存在提升空间。不过从发展阶段看，佐餐卤味行业规模1792亿，高于休闲卤味，且集中度更低，行业尚处早期，发展潜力充足，类似于7-8年前休闲卤行业。

能力对比：精细VS集约，绝味扁平高效，紫燕集约专注。紫燕和绝味分别作为佐餐卤和休闲卤龙头，在各自业内竞争优势显著，同时也极具代表性：

供应链能力：绝味闭环高效，紫燕集中生产。紫燕以夫妻肺片为代表的大单品占比更高，同时单价更高，此外由于产品生命周期长，新品开发能力稍逊绝味。原材料端，紫燕原材料分散，上游管理难度大，规模性和溢价力弱于绝味。生产运输方面，绝味销地产布局，紫燕产能瓶颈，扩产周期更长，故采取集约化生产，运输上绝味效率更高，不过紫燕存货周转更快。

渠道管理能力：紫燕渠道杠杆更高，绝味兼顾精耕细作。加盟商管理方面，紫燕引入大商、推行二级网络，经销商权责更高，公司费用更低，后续仍需加强新经销商拓展。门店开拓和分布方面，紫燕以华东偏高线城市为主，目前依赖大商以点带面，加快下沉市场开发，但在体系化、精细化、新市场进入上与绝味仍有差距。门店运营上，紫燕模型更复杂、员工培训和管理难度更大，信息化建设方面均较为成熟，但末梢应用上紫燕稍逊。

内部管理能力：紫燕管理人性化，绝味倡导互利共生。紫燕门店工作强度更高，但直接激励也更强，同时紫燕在管理柔中带刚，核心经销商向心力强，而绝味与加盟商构建“命运共同体”关系，同时在内部对公司核心骨干进行广泛股权激励，实现利益的进一步捆绑。

发展对比：成熟VS成长，绝味精益求精，紫燕加快成长。紫燕开店周期更早，在立足华东、西南市场基础上，加快向河北、华中和广东等市场拓展，4年开店目标有望突破万家，此外在开店方面，线下客流有望恢复，加上公司持续加大营销力度品牌效应持续强化，同时品类由传统佐餐卤部分扩充至凤爪等休闲产品，单店销量仍有较大挖潜潜力，而单价方面，公司通过开放外卖套餐、补充部分休闲卤味新品等寻求增量，未来随着募投项目落地，有望支撑收入保持20%复合增速，至25年收入到60亿。

投资建议：快速成长的佐餐卤制品龙头，首次覆盖。当前佐餐卤味行业集中度仍低，品牌连锁化程度较慢，整合空间巨大，而公司作为佐餐卤制品龙头，规模、供应链和产品等先发优势显著，近年来依托二级网络实现快速拓店，正处在成长正劲的阶段，远期具备万店发展潜力。我们预计 22-24年 EPS 分别为 0.67/0.98/1.28 元，当前股价对应 PE 为 45/31/24 倍，参考绝味、周黑鸭等同类型企业，给予 23 年约35 倍估值，对应目标市值 140 亿，首次覆盖并给予“推荐”评级。

风险提示：复苏不及预期、行业竞争加剧、成本压力超预期

华创医药

2023/2/14

百普赛斯：国内重组蛋白头部企业，高速成长的全球化品牌。公司2010年成立，是专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，主要产品及服务应用于药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制等环节，助力全球生物医药公司、生物科技公司和科研机构等进行生物药、细胞免疫治疗、诊断试剂等研发与生产。

下游行业发展助力重组蛋白高景气，国产企业迎发展黄金期。重组蛋白应用广泛，生命科学基础研究、生物药、体外诊断等领域发展拉动重组蛋白需求。市场目前主要被进口占据，而国产企业从技术、产品、服务、价格多方面加速崛起。国内市场进口替代趋势加强，同时国产企业加大海外市场开拓力度，加上新冠疫情给国产企业在国内外市场展示自己的机会，国产企业迎发展黄金期。

技术、产品、市场布局各环节齐发力，进一步打开成长空间。

公司研发实力强劲，产品质量过硬。公司核心技术平台建设完备，人源HEK293细胞表达系统优势显著且采用率较高，标记蛋白产品数量及占比处于行业较高水平，还拥有部分市场稀缺产品。此外，公司建立严格质量控制体系并提供多维度产品应用检测数据。

公司现有产品成熟且系列化，CGT新兴领域发展可期。CGT领域进入大放异彩时代，公司较早布局CGT，目前已实现全过程配套产品覆盖，从早期药物发现到生产/质量控制到非临床/临床研究检测相关阶段均有相关产品和服务提供，公司在CGT领域发展可期。

公司积极拓展海外业务，全球化加速。欧洲方面，2021年下半年起陆续在德国、英国、瑞士设立子公司并招揽海外优秀人才搭建欧洲团队；亚太方面，上线日文和韩文网站，后续计划布局本地团队加强当地业务拓展；美国方面，市场团队和销售团队规模都有一定程度增加。通过多种本土化策略，公司海外业务实现高速增长。

投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润分别为2.15、2.77、3.65亿元，同比增长23.3%、28.8%、31.8%，EPS分别为2.69、3.46、4.56元。根据可比公司估值法，鉴于一方面公司新冠业务收入占比远低于义翘神州和近岸蛋白，另一方面公司研发实力强劲且产品质量过硬，现有产品成熟系列化且积极布局CGT，并加速拓展海外市场，给予23年50倍PE，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1、重组蛋白行业国产替代速度不及预期；2、公司海外业务拓展效果不及预期；3、公司CGT领域产品表现不及预期。