晨报0406 | 建筑、传媒、配置

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【建筑】展望中特估一带一路三大催化剂，大调整结束进增持区间

回调接近尾声，下跌原因发生逆转正向变化。(1)1季度末风格漂移基金卖出，进入4月建筑需要卖出部分基本结束。(2)年报披露前地产减值对业绩的担忧，2022年报中国铁建减值下降20%中国中冶减值下降7%中国中铁减值下降23%好于预期。2023年地产供给端政策和销售好转，房建应收款减值将下降，央国企资产质量将改善。(3)稳增长政策低于乐观预期，但经济恢复斜率也低于乐观预期，稳增长政策执行落地加快，如专项债2月发行3842亿、但3月发行4980亿加速。(4)PB中国中冶0.88/中国交建0.71/中国中铁0.68/中国铁建0.54倍，再融资PB1.25倍最大需1倍左右。

未来三大催化剂之行业数据超预期改善。(1)基建+地产投资增速2021年5%降低到2022年0%，预期将修复到2023年5%景气度提升。3月建筑业商务活动指数65.6%环比上升5.4个百分点加快形成实物工作量，2022Q2基建和地产都是低基数，预期2023Q2基建和地产投资增速将高企。(2)地产销售数据超预期好转：前三个月地产权益销售额增速中国中铁131%、中国铁建52%、中国建筑中海地产增76%，2022Q2疫情也是低基数预期央国企信用优势销售将继续高速增长。(3)2022Q2开始疫情影响国际工程新签合同持续下降，2023年正常叠加外交大年将订单加速。

未来三大催化剂之股价越高到PB1释放业绩动力将越超预期。(1)中国化学2021年PB从0.78倍最高涨到2.14倍再融资，2020年第3、4季度和2021年第1季度净利润增58%/44%/54%超预期。(2)前期中国中冶PB涨到0.95倍，公司披露2022年报净利增23%第四季度增58%超预期。股价涨到净资产以上才可再融资，才越更有动力释放业绩。(3)现金流和ROE将改善，2022年中国中铁ROE12.13%增0.5个百分点兑现承诺，中国交建等股权激励承诺ROE也将趋势回升。2022年经营现金流中国中铁同增233%、中国铁建516亿2021年-73亿、中国交建4.4亿2021年-126亿，2023年地方政府抗疫支出下降和税收增加，基建现金流预期将继续好转。

未来三大催化剂之中特估国企改革和一带一路将加快，回调后估值更低。(1)2023年外交支出预算高是外交大年后续催化不断，中亚五国元首会/一带一路第三届峰会/领导人来出访等。(2)二会后机构改革人事到位，中特估国企改革政策将启动新一轮催化。(3) 2014年一带一路最高涨中国中铁936%/中国铁建628%/中国交建598%，中国中铁最高PE39倍目前5倍，中国铁建最高PE23倍目前4倍，中国交建最高PE20倍目前8倍。(4)2017年第一届峰会中材国际最高25倍目前11倍，龙建股份PE最高36倍目前12倍，中钢国际最高37目前15倍，北方国际最高44目前17倍。

风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告展望中特估一带一路三大催化剂，大调整结束进增持区间，具体分析内容请详见完整版报告。

【传媒】多模态AI加速发展，IP版权价值望迎多维重塑

多模态大模型加速发展，内容生产效率望显著提升。1）图→文：GPT-4支持图像输入并给予正确的文本反馈；2）文→图：Stable Diffusion2.1版本支持渲染非标准分辨率的图像，Midjourney V5可迅速生成光影效果绝佳的专业画师级图像；3）文、图→视频 ：Runway GEN-2支持文、图、文+图生成视频并实现风格化、掩码、渲染等功能。

AI生成内容仍存版权争议，原创IP重要性将不断凸显。《Extracting Training Data from Diffusion Models》研究结果表明，主流的Diffusion模型会牢记训练集中的图片特征，并在生成结果中有所体现，因此AI生成图片等内容存在侵权风险。随着业界对版权保护的关注度不断提升，IP版权持有者有望获得更多议价权，并在AIGC布局上占据先发优势。

多模态大模型加持下，原创IP商业价值有望不断放大。小说、电视剧、动画、游戏、剧本杀等内容形式的联动可焕活IP生命力，充分挖掘IP商业价值，典型案例如《斗罗大陆》、《庆余年》等，但IP改编仍存在输出质量不确定性较强、制作周期长、跨品类内容衔接不畅等问题。多模态模型及工具的应用有望降低IP改编难度，对于科幻题材以及场景宏大的作品，AIGC还有助于开阔创作团队思路，注入更多想象力，未来随着3D内容生成模型逐步精进，VR/AR/MR等全新形式的内容亦有望迅速扩充。

原创IP商业价值望迎多维重塑，IP储备丰富者望率先受益。推荐标的：阅文集团；受益标的：1）网文IP：中文在线、平治信息、掌阅科技等；2）影视IP：光线传媒、百纳千成、上海电影、华策影视、捷成股份等。

风险提示：AI技术发展不及预期，商业化拓展低于预期等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告多模态AI加速发展，IP版权价值望迎多维重塑，具体分析内容请详见完整版报告。

【配置】市场遭遇“低气压带”，保持耐心“两手准备”

展望后市，我们认为权益方面，市场遭遇“低气压带”，保持耐心“两手准备”。债券方面，“弱复苏”导致利率上行趋缓，利率窄幅震荡。商品方面，加息尾声难消衰退隐忧，弱现实下恐震荡走弱。黄金方面，金价挑战中枢上沿，原仓持有不必追高。汇率方面，东升西降，人民币震荡升值。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告市场遭遇“低气压带”，保持耐心“两手准备”，具体分析内容请详见完整版报告。

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