【银河晨报】2.1丨经济高质量发展系列研究：布局数字基础设施REITs新赛道

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【报告导读】

1. 经济高质量发展系列研究：布局数字基础设施REITs新赛道

2. 宏观：“适度”的意义 ——2024年1月PMI分析

3. 地产：上海限购降门槛，需求侧政策再放松——2024年上海限购政策点评

4. 公用环保：CCER重启，绿电、减碳市场迎新机遇

5. 机械：市值管理纳入央企业绩考核，CME预估1月挖机销量1.12万台

6. 汽车：市场进入业绩预告披露期，汽车市场高景气度驱动板块业绩继续向上

银河观点

经济高质量发展系列研究：布局数字基础设施REITs新赛道

章俊丨首席经济学家、研究院院长

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高明丨宏观经济分析师

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杨超丨策略分析师

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吴京丨政策分析师

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吴砚靖丨计算机行业首席分析师

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赵良毕丨通信行业首席分析师

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一、核心观点

中国数字经济发展的政策优势：党的十八大将数字经济上升为国家战略。十九大提出建设“数字中国”和“智慧社会”的宏伟蓝图。二十大进一步提出“加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群”的战略任务。未来的中国将以数字经济新优势构筑国家竞争新优势。2023年中国的数字经济政策加速出台，顶层设计、机构改革、行业政策、国际化政策等都在快速推进。

全球数字基础设施REITs发展趋势。全球已有40多个国家和地区建立了REITs市场，当前REITs已成为仅次于股票和债券的第三大基础性金融产品。数据中心REITs的底层资产是分布在全球各大洲的数据中心，为全球互联网企业提供服务。我国正在数据中心REITs发行方面进行积极探索，可以期待数据中心REITs进入试点和实践。

中国数据中心市场前景广阔，REITs将为数据中心提供新融资渠道。2022年数字经济规模已达到50.2万亿元，同时保持高速正增长；数字经济对第一、二、三产业的渗透率分别达到10.5%、24.0%、44.7%。以数字技术为核心的新技术应用不断进入生产生活，对经济发展的放大、叠加、倍增作用不断凸显。数据中心需求主要集中于第三产业，具有较高的投资回报，可作为基础设施REITs的底层资产。未来，随着互联网+、大数据战略、数字经济、智慧化建设等政策的深入实施，数据中心市场规模将加速增长，投资价值不断增强。REITs可将数据中心未来的现金流提前变现，为我国数据中心市场提供新机遇。

发展数字基础设施REITs面临三大挑战：第一，如何进行资产剥离。第二，数据中心财务数据的可验证问题。第三，数据中心的估值问题。

政策建议：第一，完善制度环境。第二，加大政策力度推动新型电力系统与算力系统融合规划。第三，发挥央国企在数字基础设施REITs领域的主力军作用。第四，建立综合性的评估框架。第五，加强前期市场培育。

二、投资建议

数字基础设施进入REITs底层资产范围，除了数据中心之外，还包括人工智能项目、5G、通信铁塔、物联网、工业互联网、宽带网络、有线电视网络项目，智能交通、智慧能源、智慧城市项目等，随着数字经济渗透率不断提升，数字基础设施REITs有望实现中长期相对乐观的预期回报。

三、风险提示

1. 对政策理解不到位的风险。

2. 政策支持力度不及预期的风险。

宏观：“适度”的意义 ——2024年1月PMI分析

高明丨宏观经济分析师

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一、核心观点

事件：国家统计局1月31日发布数据显示，中国1月官方制造业PMI为49.2%。结束了2023Q4的连续下降趋势，但仍处于收缩区间。从分项指数来看，需要关注7个方面的“收缩”。

1. 生产持续扩张但需求持续收缩。1月制造业生产指数加速上升至51.3%，但新订单指数回落至49.0%。

2. 购进价保持扩张但出厂价加速收缩。1月出厂价指数进一步降至47.0%，原材料购进价指数回落至50.4%。

3.采购量指数、原材料库存指数和产成品库存指数持续运行在收缩区间。有效需求不足，部分行业产能过剩，导致PPI连续15个月运行在负值区间，库存周期缺乏上行动力。

4.新出口订单与进口指数持续收缩。1月美国Markit制造业PMI上升至50.3%，站上景气区间。欧元区制造业PMI升至46.6%，仍在收缩区间。中国制造业PMI新出口订单指数回升至47.2%，进口指数46.7%，继续运行在收缩区间。

5.中小企业与就业收缩。从企业类型和从业人员来看，当前仅大型企业指数、建筑业的从业人员指数保持景气。

6.服务业面临需求收缩问题。1月服务业PMI回升至50.1%，结束连续两个月的收缩，回归景气区间。但新订单指数、投入价格指数和销售价格指数都运行在收缩区间。

7.建筑业也面临需求收缩问题。1月建筑业PMI为53.9%，但新订单指数降至46.7%，进入收缩区间。

展望未来：当前中国工业化与城镇化进入尾声，房地产、建筑业、制造业周期都趋于降速，中国经济结构向微笑曲线两端发展是必然趋势。上游是科技创新、数字经济、新能源、新材料；下游是文化、卫生、教育等中高端服务业。但就当前形势而言，短期经济与就业增量都在调整进入低门槛行业，形成服务业导向的经济增长，这是2023年旅游与餐饮领域热点频出的原因，也是服务业PMI领先于制造业PMI回归临界值的原因，当然也将会是2024年增长与就业增量的主要方向。中国经济这种短期的适应性的变化，决定了经济增速并不会很高。如果要让经济增长进一步加速，驱动力排序应该是国内逆周期政策先发力，之后全球货币政策转向带动出口回升；再之后才是民营企业投资、房地产销售与投资，以及经济全面企稳之后的居民消费修复。这是一个全面的、长期的修复过程，会面临诸多外部压力、内部阻力、系统复杂性和不确定性。期间宏观调控政策需要遵循中央经济工作会议所要求的“适度”，过快就会出现低效率问题，过慢则会有稳增长的压力。

二、风险提示

1. 政策时滞的风险。

2. PPI持续为负的风险。

地产：上海限购降门槛，需求侧政策再放松——2024年上海限购政策点评

胡孝宇丨房地产行业分析师

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一、核心观点

事件：2024年1月30日，上海市住建委、上海市房管局联合印发《关于优化本市住房限购政策的通知》，以更好满足居民合理住房需求，促进区域职住平衡、产城融合。

限购门槛降低：2024年1月30日，上海市住建委、上海市房管局联合印发《关于优化本市住房限购政策的通知》，规定自2014年1月31日起，在本市连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域限购1套住房。此次《通知》在如下方面优化购房限购政策：1）限购区域上，为全市外环以外，此前1月13日上海青浦区、奉贤区等区域分别发布人才购房新政，降低部分区域限购门槛，此次政策影响的区域范围更广泛；2）限购对象上，购房对象为非本市户籍居民，解除已婚门槛。

外环外成交面积占比可观：2023年，上海全年共成交商品住宅1447.89万方，其中内环内、内外环间、外环外分别成交商品住宅70.38万方、247.33万方、1130.18万方，占比分别为4.86%、17.08%、78.06%。2012-2023年，上海外环外商品住宅成交面积占上海商品住宅成交面积比重持续维持在70%以上。此次针对外环外区域限购放松有望对上海楼市产生一定影响。

广沪限购陆续放松：1月27日，广州市解除建筑面积120平米以上住房的限购，并且在限购区域内，居民家庭将自有住房用作租赁住房并备案登记的、或在存量房交易系统中取得房源信息编码并挂牌计划出售的，可在购房时相应核减家庭住房套数。2023年7月，中央政治局会议曾提到“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，实时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求”。2023年全年商品房销售面积11.17亿方，同比下降8.5%。广州、上海陆续降低限购门槛，我们认为楼市需求侧政策支持力度有望持续加大。

二、投资建议

上海优化住房限购政策，外地居民连续缴纳社保或个税已满5年以上可在外环外区域购买1套住房。上海外环外区域的商品住宅成交面积占全市的70%以上，此次降低限购门槛或对上海楼市整体起积极作用。考虑到春节将至，我们认为此次政策或有一定的时滞，持续深耕上海等一线城市的房企或将受益。需求侧政策或将持续放松，我们认为头部房企展现优秀的运营管理能力具有资金优势，市占率有望进一步抬升，供给端政策持续放松或对部分房企产生较大边际影响。我们看好：万科A、招商蛇口、保利发展、滨江集团、龙湖集团、金地集团、新城控股；建议关注：1）优质开发：绿城中国、华润置地、中国海外发展；2）优质物管：华润万象生活、中海物业；3）优质商业：大悦城、恒隆地产；4）代建龙头：绿城管理控股；5）中介龙头：贝壳-W。

三、风险提示

政策推动不及预期的风险、因城施策不及预期的风险、宏观经济不及预期的风险、资金到位不及预期的风险、房价大幅波动的风险。

公用环保：CCER重启，绿电、减碳市场迎新机遇

陶贻功丨环保公用行业首席分析师

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梁悠南丨环保公用行业分析师

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一、核心观点

CCER正式重启，与CEA市场互补衔接：2024年1月22日，全国温室气体自愿减排交易市场启动，其与2021年7月启动的全国碳排放权交易市场共同构成完整的全国碳市场体系。其中CCER市场是自愿减排市场，与强制减排市场CEA互补衔接，共同助力实现双碳目标。目前CEA仅涵盖电力行业排放，覆盖约44.27亿吨二氧化碳排放量，约占能源使用二氧化碳排放总量的 40%。未来将以电力行业为突破口，以行业排放占比作为决定因素来纳入其他行业，石化、化工、建材等高耗能高排放行业将被逐步纳入，碳交易市场覆盖额有望突破百亿吨，进而带动CCER需求增长。我们预计2024/2030年碳交易覆盖额为60亿吨/106亿吨，碳价为74元/139元，碳交易市场覆盖规模为4471亿元/14700亿元；按照5%抵消比例测算，2024/2030年对应CCER市场规模为224亿元/735亿元。

近年来碳价大幅上涨，后续上涨空间依然广阔：截至2024年1月22日，CEA收盘价为70.67元/吨，较2021年7月开市以来均价上涨25%；首批CCER成交均价63.51元/吨，略低于当日CEA收盘价。展望未来，伴随碳中和进程的推进，免费碳配额供应料将持续下降，碳配额及CCER供需将持续向好，进而带动价格长期上涨。对标海外，1月19日，欧盟EUA连续合约成交价为61.38 欧元/吨，中国碳价存在较大提升空间。

欧洲提出更高减排目标，碳市场助力实现零碳愿景：2019年12月，欧盟委员会提出了《欧洲绿色协议》，拟定“2030年在1990年碳排放基础上减少55%”的目标。在此背景下，2021年7月，欧盟公布了名为“Fit for 55”的一揽子气候方案。欧洲碳市场发展成熟，让欧盟能源结构不断优化。2023年10月1日CBAM正式实施，或将推动我国碳交易加速对标国际，我国碳市场有望加速纳入高排放行业。

新方法学涉及新能源、绿碳、蓝碳等三大领域：生态环境部发布了包括并网光热发电、并网海上风力发电、红树林营造和造林碳汇在内的4个新CCER方法学。4个方法学覆盖了绿碳、蓝碳和可再生能源三个方向，代表了绿色能源和生态保护的最新成果。CCER有助于这几个行业拓展收益来源，获取更多资金和政策扶持，也可以为储碳价值提供变现途径。

二、投资建议

CCER正式重启，首批方法学覆盖的四大领域将率先获益。海上风电行业，建议关注三峡能源、龙源电力、中闽能源、江苏新能；此外，CCER方法学成熟将释放碳监测需求，建议关注雪迪龙、聚光科技。

三、风险提示

CCER抵消上限被压缩的风险；CCER项目过多导致其价格低迷的风险；新出台方法学低于预期的风险；碳市场建设进度不及预期的风险。

机械：市值管理纳入央企业绩考核，CME预估1月挖机销量1.12万台

鲁佩丨机械行业首席分析师

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一、核心观点

市场行情回顾：上周机械设备指数下跌0.68%，沪深300指数上涨1.96%，创业板指下跌1.92%。机械设备在全部28个行业中涨跌幅排名第21位。剔除负值后，机械行业估值水平25.9倍。上周机械行业涨幅前三的板块分别是航运装备、轨道交通设备、油气开发设备；年初至今涨幅前三的细分板块分别是航运装备、油气开发设备、工程机械。

周关注：市值管理纳入央企业绩考核，CME预估1月挖机销量1.12万台

【央国企】1月24日，国资委提出在前期推动央企把上市公司价格实现相关因素纳入对于上市公司绩效评价体系的基础上，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。机械行业国有上市公司主要分布于轨交、工程机械、船舶海工等传统设备领域，与世界一流企业相比，整体市值仍然偏小，各细分领域国有企业平均市值仅为对标企业的1/10至1/2。2020-2022年的国企改革三年行动有效激发了国有企业活力和业务协同效应，2023年推出的“一利五率”考核指标旨在推动央企提升经营效率和盈利质量。本次提出的市值管理考核将进一步完善对央企的考核体系，有望促进央企加强市值管理，提升其投资价值，建议关注质地优秀的低估值央企。轨交装备领域央国企龙头股息率高、盈利能力持续且稳定，估值处于历史低位，叠加市场高红利策略，推荐央国企龙头中国中车、中国通号。

【工程机械】CME预估2024年1月挖掘机销量11200台左右，同比增长7%左右，环比改善。分市场来看，国内市场预估销量5700台，同比增长66%左右，国内市场连续2个月实现正增长，主要系同期春节、标准切换和新冠疫情放开等因素叠加导致同期基数较低等因素影响。出口市场预估销量5500台，同比下降21%左右，降幅基本持平。出口自2023年下半年以来，阶段性承压原因主要是同期高基数、国产品牌海外渠道补库存结束、海外产能逐步恢复、海外部分地区景气度下行等。我们认为，23Q4增发的特别国债将对基建和工程机械行业起到提振作用，同时叠加房地产政策的放松，下游需求或有所回暖，可以持续关注工程机械行业的边际变化。

二、投资建议

持续看好制造强国与供应链安全趋势下高端装备进口替代以及新技术发展下装备领域投资机会。建议关注：1）机械设备领域存在进口替代空间的子行业，包括数控机床及刀具、机器人、科学仪器、半导体设备等；2）受益新技术发展子行业，包括光伏设备、人形机器人、3D打印等；3）周期向上子行业，包括船舶、轨交装备。

三、风险提示

政策推进程度不及预期的风险；制造业投资增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

汽车：市场进入业绩预告披露期，汽车市场高景气度驱动板块业绩继续向上

石金漫丨汽车行业首席分析师

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一、核心观点

本周观点更新

市场进入业绩预告的密集披露期，截止1月28日，中信行业分类下共有67家汽车上市公司发布2023年度业绩预告，其中净利润预增的有55家，增幅超过100%的有26家，另有4家公布业绩快报。分版块来看，乘用车板块中自主品牌龙头长城汽车公布业绩快报，营收同比增长26.3%，归母净利润同比下滑15.2%，2023年乘用车市场得益于国内需求稳健与海外出口高增，销量大幅上涨，自主品牌市场份额继续上升，乘用车板块上市公司在营收端取得显著提升，但受到行业竞争加剧带来的“价格战”影响，自主品牌盈利水平有所降低；商用车板块方面，已公布业绩预告的7家商用车企业净利润全部取得正增长，其中福田汽车净利润同比大增1298%，中国重汽同比增长370%-420%，宇通客车同比增长85%-150%，商用车板块上市公司经营情况大幅好转，主要系2023年基建投资稳中有升、物流行业快速复苏带来的下游需求回升驱动，产品销量触底回升；零部件板块上市公司业绩延续了分化态势，主要原因在于，在整车市场竞争格局多变的情况下，零部件公司业绩受下游客户销量影响较大，具备技术壁垒与客户资源优势的零部件公司业绩景气度更高，如香山股份、均胜电子、新泉股份、银轮股份、爱柯迪、伯特利、拓普集团等，净利润均取得不同程度的增长。整体来看，2023年中国汽车市场的高景气度已初步反映在上市公司的业绩预告中，在乘用车加速出口、商用车触底回升的共同驱动下，车市销量创历史记录，为汽车板块上下游产业链带来显著的业绩提升空间。自主品牌深耕新能源产品、零部件厂商深度绑定核心客户的战略优势逐渐在业绩端体现，预计汽车板块2023年整体业绩将呈现稳中向好态势。

周度行情回顾

本周上证综指、深证成指和沪深300指数涨跌幅分别为2.75%、-0.28%、1.96%。汽车板块的涨跌幅为-1.27%，涨跌幅排行位列30个行业中第25位，仍处于调整阶段。

从分子板块来看，商用车、销售及服务、乘用车、摩托车及其他、零部件周涨跌幅分别为4.66%、4.20%、-0.56%、-0.63%、-3.51%。

估值方面,销售及服务、零部件、摩托车及其他、商用车、乘用车市盈率分别为38.28x/22.50x/17.76x/16.84x/16.43x。零部件、摩托车及其他、乘用车、商用车、销售及服务市净率分别为2.17x/1.89x/1.75x/1.70x/0.75x。

二、投资建议

整车端推荐广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车等；智能化零部件推荐华域汽车、伯特利、德赛西威、中科创达、科博达、均胜电子、星宇股份等；新能源零部件推荐法拉电子、中熔电气、华纬科技、精锻科技、拓普集团、旭升集团等。

三、风险提示

汽车销量不达预期的风险；芯片及零部件短缺导致的产业链风险；行业竞争加剧的风险。

本文摘自：中国银河证券2024年2月1日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20240201》

分析师/责任编辑：周颖

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指或三板做市指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。