大象起舞，央国企价值重塑怎么看？

国企改革三年行动收官后的首年，新一轮国企改革拉开序幕。3月5日政府工作报告强调国有企业对标世界一流企业，国企改革和央国企价值重估成为市场关注的焦点。反观A股，“中字头”板块大象起舞，涨势如虹。如何看待国企改革背景下央企的配置价值？

国企改革步入新阶段，央国企估值重塑相关政策密集部署

2022年，国企改革三年行动圆满收官，央国企治理结构改善，盈利水平得到提升。在经济高质量发展转型及外部环境动荡背景下，国企改革步入新阶段。2022年11月底，证监会主席易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系”，资本市场开始关注央国企价值重估。

今年以来，国企改革新一轮政策密集部署。2023年1月5日，国资委开会明确提出中央企业“一利五率”考核指标“一增一稳四提升”的目标，即利润总额增速高于全国GDP增速、资产负债率总体保持稳定、净资产收益率/研发经费投入强度/全员劳动生产率/营业现金比率4个指标进一步提升。

1月12日，国资委继续明确重点产业领域，加大能源资源、粮食供应保障、战略性物资储备等领域布局力度；推动绿色化数字化智能化转型发展。3月3日，国资委正式启动“国有企业对标世界一流企业价值创造行动”，提出要用好提升核心竞争力和核心功能这两个途径，以价值创造为关键抓手，方法上要突出效率效益、创新驱动、产业优化升级和服务大局。从最新的3月5日的政府工作报告来看，国企改革是高质量逻辑发展的重要主线之一，政策有望加快落地。

央国企存在显著低估特征，价值重估潜力巨大

政策高度重视国企价值重估的背后，是国企估值长期低于市场整体水平，尤其是央企存在更为显著的低估值特征。截至2023年3月8日，央企流通市值合计为17.9万亿元，占A股整体比重为21.3%。但从估值水平来看，A股央企整体PE-TTM估值仅为12.21，国企整体PE仅为15.07，均大幅低于全部A股的17.96。分行业来看，在计算机、汽车、机械设备、电子、家电等行业，上市央企低估更为突出，未来估值有较大提升潜力。从历史估值水平来看，当前央企大盘指数估值水平处于2013年以来历史26%分位的较低水平，配置性价比凸显。

为何央企国企估值长期偏低？首先，国企占比较高的行业主要集中在煤炭、银行、交通运输、非银金融等，而这些行业估值普遍偏低。此外，成长性不足、价值创造能力较弱、组织结构复杂、承担社会责任等因素也是造成央企国企估值低的重要原因。随着新一轮国企改革推进和中国特色估值体系的建立，国企市场化经营机制不断完善，发展质量和效率进一步提高，盈利中枢抬升，央国企估值有望重塑。在国企占比较高的行业中，估值偏低且ROE提升幅度较大的行业有望充分受益。