天风·固收 | 谁在发长久期信用债？

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2023年10月以来，受城投债发行端政策收紧的影响，信用债供给规模出现明显收缩。但信用债供给收缩的同时，信用债发行的加权期限出现明显上升。从长久期发行来看，非金信用债发行规模及占比自2023年以来就呈现波动上行趋势。2023年四季度，5年期及以上城投债发行规模占比抬升至11.9%左右。当前，考虑到当前中长久期城投债收益率、利差分位数已经较低，增厚收益需要加大下沉力度或进一步拉长久期。进一步拉长久期，如果发行人资质较好，参与可以提前锁定票息收益，但需要适度关注产品流动性。

2023年10月以来，受城投债发行端政策收紧的影响，信用债供给规模出现明显收缩。但信用债供给收缩的同时，信用债发行的加权期限出现明显上升。从长久期发行来看，非金信用债发行规模及占比自2023年以来就呈现波动上行趋势。2023年四季度，5年期及以上城投债发行规模占比抬升至11.9%左右。

产业债中，去年10月以来发行的长久期产业债主体全部为中央国有企业和地方国有企业。城投债中，去年10月以来长久期城投债发行主体评级总体较高，地市级平台占比最高，部分城投平台，例如常州城建、济南城投成功发行10年期公募城投债券。

但其中也不乏行政层级或主体评级相对偏弱的主体。例如，西安经发、东阳城投、镇江新区城投、宝应开投、江宁国资、张家港城投、海宁国资、浏发集团均有5年期及以上公募债发行。

什么导致了一级发行期限拉长？

一级发行期限拉长的背后，是资产荒格局进一步演绎过程中，机构在信用下沉之后开始向久期要收益。

从投资收益角度观察，中长久期信用债表现持续好于短久期。从利差角度观察，中长久期信用债收益率、期限利差持续快速压缩。从二级成交情况观察，长久期信用债二级交投活跃度亦有所提升。

如何看待长久期信用债投资价值？

当前，考虑到当前中长久期城投债收益率、利差分位数已经较低，增厚收益需要加大下沉力度或进一步拉长久期。进一步拉长久期，如果发行人资质较好，参与可以提前锁定票息收益，但需要适度关注产品流动性。

风险提示：宏观经济变动超预期、城投信用风险、政策超出预期、流动性风险等。