股价破发，7年累计扣非净亏超百亿，和辉光电在为市场竞争策略失误买单？

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面板行业寒冬，主打刚性AMOLED面板商和辉光电(688538.SH)经营业绩愈加惨淡。除了面临营收下滑外，公司2023年亏损已超过营收。事实的另一个侧面是，和辉光电自上市以来就在亏损，且亏损幅度逐年扩大。

但和辉光电首发上市募资不菲，公司于2021年5月登陆科创板，募集资金总额71.06亿元。公司股价上市即巅峰，首发上市当日便创下5.14元/股的历史高点，并于当日录得58.49%的涨幅。随后公司股价震荡走低，高点至今累计下跌58.95%。

事实上，当前公司股价已破发。和辉光电发行价2.65元/股，公司现价2.11元/股。

1. 7年扣非净亏超百亿，自我造血能力“羸弱”

1月25日晚间，和辉光电发布2023年度业绩快报，实现营收30.38亿元，同比下降27.5%；归母净亏损32.45亿元，同比亏损扩大；扣除非经常性损益的净亏损33.32亿元，同比亏损扩大。

这是公司自2018年以来营收首度出现下滑。业绩快报显示，2023年1-3季度AMOLED半导体显示面板产品销售价格持续下降，导致公司在AMOLED半导体显示面板产品出货数量增长的情况下，营业总收入仍同比减少。

对于亏损，和辉光电解释称，2023年度，国际格局复杂多变，地缘政治冲突频发，全球经济低迷，消费电子市场需求疲软，使AMOLED半导体显示面板行业产品销售价格明显下降，公司AMOLED半导体显示面板产品销售价格降低幅度高于成本降低幅度，销售毛利同比下降，导致2023年度公司经营业绩同比下降。

此外，公司部分在建工程转固，费用化利息费用增加，以及美联储加息，美元借款利率上升，导致利息费用同比增加；公司暂时闲置资金现金管理产生的收益同比减少。

值得注意的是，这是和辉光电连续第7年录得亏损。据choice数据，2017年-2023年，和辉光电累计录得归母净亏损96.81亿元，扣除非经常性损益的净亏损102.27亿元。

不难看到，更能反映公司主营业务情况的扣非净利润已累计亏超百亿。

在上述时期内，和辉光电自我造血能力亦显“羸弱”。除了上市当年经营活动产生的现金流量净额录得正值外，其余年度均为“负值”。2017年-2021年、2022年及2023年前三季度，和辉光电经营活动产生的现金流量净额分别为-5.67亿元、-3.29亿元、-4.09亿元、-1.79亿元、-0.289亿元和-4.12亿元。

2.市场竞争策略失误，计提大额存货减值准备

和辉光电主要专注于高解析度AMOLED半导体显示面板的研发、生产和销售，公司分别于2014年和2015年开始量产首款智能手机和智能穿戴类AMOLED半导体显示面板产品，于2020年第二季度开始量产首款平板电脑类AMOLED半导体显示面板产品。

公司建有2条不同世代生产线，其中，第4.5代AMOLED生产线量产产能15K/月；第6代AMOLED生产线原规划产能30K/月，截至2023年上半年期末，已量产产能22.5K/月，另外7.5K/月产能正在试生产；募投项目新增的15K/月生产线正在建设中。

据其2023年中报，公司现有第4.5代、第6代AMOLED生产线均可生产刚性及柔性AMOLED半导体显示面板产品，其中公司刚性AMOLED半导体显示面板量产产能位居国内首位、全球第二，具有产能优势。

和辉光电在其招股说明书及2021年财报中均有透露，公司通过重点发展刚性产品的差异化市场竞争策略参与市场竞争。

这一竞争策略的结果是公司柔性产品收入较少。2018年、2019年和2020年1-6月，公司柔性产品销售收入为19.15万元、2269.36万元和1.44万元。

这也导致公司在柔性AMOLED面板厂产能释放之际，处于更加被动的境地。中报显示，国内第6代柔性AMOLED面板厂产能集中释放，竞争对手价格策略激进，导致显示面板产品价格出现大幅下跌。因此，整个AMOLED半导体显示面板行业面临较大的压力，公司生产经营也受到较大的影响。

进一步往下传导，2023年前三季度，和辉光电计提存货减值准备金额为3.45亿元，同比增加2.61亿元。根据公司披露，本次计提减值准备计入信用减值损失和资产减值损失科目，合计对公司2023年前三季度利润总额、归母净利润影响均为3.42亿元。

实际上，2017年以来，公司均有计提资产减值损失。其中，2022年录得资产减值损失3.44亿元。

市场调研机构麦吉洛咨询报告认为，2023年中国智能手机品牌大幅增加国产柔性AMOLED采购量，加速替换刚性AMOLED、LCD，将使京东方、维信诺、天马、TCL华星等柔性AMOLED出货皆大幅增长，其中京东方上半年柔性AMOLED出货量首次突破5千万片，同比增长近80%，年度出货目标达1.2亿片。预计2023年全球智能手机柔性AMOLED出货量将达4.91亿片，同比增长超25%。

事实上，2017年以来，AMOLED半导体显示面板同行业公司三星、京东方等投产或正在建设的产线均为柔性面板产线。根据Omdia数据，2019年全球刚性和柔性AMOLED半导体显示面板出货量分别为3.9亿片和1.94亿片，预计到2025年刚性和柔性出货量将分别为4.40亿片和6.01亿片，柔性产品可能面临更多的增长机会。

和辉光电上市后，销售毛损率逐年扩大也就不难理解了。2021年、2022年及2023年前三季度，公司销售毛损率分别为13.01%、15.92%和67.16%。

3.股价破发，拒绝回购

和辉光电首发上市募集资金净额69.77亿元。其中，“第六代AMOLED生产线产能扩充项目”拟使用募集资金54.77亿元，“补充流动资金”拟使用募集资金15亿元。

2021年6月，和辉光电公告，拟使用最高额度不超过40亿元的部分暂时闲置募集资金进行现金管理；2023年4月，和辉光电又公告，拟使用最高额度不超过25亿元的部分暂时闲置募集资金进行现金管理。

据其2022年财报，截至2022年12月31日，公司使用暂时闲置募集资金进行现金管理的余额为28亿元，使用自有资金购买结构性存款未到期余额为2亿元。

据choice数据，2023年前三季度，和辉光电账面还躺着9.18亿元的货币资金。

不过，账面躺着巨额现金的和辉光电，面对股价的破发，却拒绝回购。

此前2023年9月14日，有投资者在上证e互动平台问“公司股价上市不久就破发，现在股价依然低迷，为什么不回购公司股份，稳定股价，提振投资者信心。”

和辉光电回答，股价受二级市场多重因素影响，可能会有一定幅度的波动。作为科创50的成分股，公司股价走势相对平稳；截至目前，公司今年的股价走势优于科创50。

吊诡的是，和辉光电上市次年，资产负债率就在逐步走高。2021年、2022年及2023年前三季度，公司资产负债率为47.5%、48.84%和53.92%。

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