【策略】制造业生产端改善，非制造业维持扩张步伐——2024年1月PMI数据点评

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宋亦威证券分析师

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严佩佩证券分析师

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投资要点

事件

2024年1月31日，统计局公布了PMI数据，1月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.2%、50.7%和50.9%，较上月分别回升0.2/0.3/0.6个百分点。

点评

1）制造业景气度收缩步伐放缓，产需两端尚在分化。1月生产指数回升1.1个百分点至51.3%，生产端扩张步伐进一步加快；同时1月新订单指数回升0.3个百分点至49.0%，不过尚处于收缩区间，显示需求端呵护政策仍需发力。

企业规模方面，大、中型企业制造业PMI出现回升，较前值提升0.4、0.2个百分点，至50.4%、48.9%。小型企业制造业PMI微跌0.1个百分点至47.2%。具体来看，大、中型企业生产都出现明显改善，大型企业的新订单回升明显。而小型企业新出口订单回落明显，一定程度上抑制了小型企业的制造业PMI景气度。

进出口方面，内外需收缩节奏均有放缓，尤其是出口，新出口订单指数回升1.4个百分点至47.2%；同时进口指数回升0.3个百分点至46.7%。价格方面，出厂价格和原材料购进价格指数虽双双回落但仍在分化，其中在需求偏弱背景下出厂价格指数进一步收缩，回落0.7个百分点至47.0%；同时原材料购进价格扩张步伐显著放缓，回落1.1个百分点至50.4%，不过尚处于扩张区间，整体而言，制造业企业盈利压力仍在增加。库存方面，产成品库存回升1.6个百分点至49.4%，而原材料库存回落0.1个百分点至47.6%，需求不足背景下去库节奏有所放缓。

2）1月非制造业商务活动进一步回升0.3个百分点至50.7%，扩张势头进一步提升。分行业来看，建筑业商务活动受冬季寒冷天气及假期因素，指数回落3.0个百分点，至53.9%，不过仍处于扩张区间。相对应的非制造业PMI则受益假期带来的出行、消费意愿提升，指数回升0.8个点至50.1%，重新站至荣枯线以上。

3）1月综合PMI产出指数回升0.6个百分点至50.9%，制造业与非制造业景气度的共振回升，推动了综合PMI扩张度的进一步上升。未来，景气度回升的关键仍在需求端能否通过有力措施，提升市场参与主体的预期。

4）综合而言，1月制造业PMI的边际改善主要由生产端拉动，但在需求偏弱、春节假期临近及部分行业处于生产淡季背景下，尚处于收缩区间。非制造业中，建筑业在万亿国债支撑下维持扩张状态，但其新订单指数重回收缩区间，后续需关注政策逆周期调节的节奏。

地缘政治风险，海外衰退超预期。

以上内容来源于渤海证券研究所2024年02月01日《渤海证券研究所晨会纪要》

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