作 者丨陈植
编 辑丨包芳鸣
图 源丨视觉中国
10 年期国债收益率迭创新低。截至 1 月 30 日收盘，10 年期国债收益率排海在 2.479% 附近，盘中一度创下 2002 年 6 月以来最低值 2.455%。
在多位业内人士看来，10 年期国债收益率迭创新低，主要受多方面因素影响：
一是市场对降息预期持续高企；
二是不少投资机构担心春节期间资本流动性波动加大，干脆适度减仓受此影响较大的短期国债，转而增持流动性较好且价格波动相对平稳的 10 年期国债；
三是境外资本仍在持续加仓国债；
四是 1 月国债发行量较去年四季度明显减少，导致债券市场出现阶段性 " 僧多粥少 "，引发大量资金涌入存量国债市场并持续推高国债价格；
五是市场存在一定的 " 抢跑行情 "。
国盛证券固收分析师杨业伟预计，上周央行全面降准 0.5 个百分点，将释放逾 1 万亿的资金流动性，但 2 月 MLF 到期量仅为 4990 亿元，即使央行全部不续作，中长期资金净投放量也超过 5000 亿元。加之节后季节性资金需求回落，令金融市场资金面进入宽松阶段。因此不少投资机构预期未来市场资金面宽裕程度加剧，纷纷抢先买涨 10 年期国债 " 待涨而沽 "。
记者获悉，面对 10 年期国债收益率迭创新低，也有部分投资机构认为国债价格涨幅受限。
一位债券型私募基金负责人告诉记者，随着 10 年期国债收益率跌破 2.5%，未来国债价格进一步上涨的空间有限。毕竟，当前国债价格之所以快速上涨，一个重要原因是大量资金从股市转投债市。未来若中国经济持续复苏增长且 A 股市场明显反弹，这部分资金重回股市，国债收益率将随之触底反弹。
浙商证券分析师覃汉表示，在排名压力下，债券市场机构的行动的一致性相对更强，一旦长期债券价格回升，静态票息或将难以覆盖资本损失，因此投资机构需优化仓位结构。
上述债券型私募基金负责人透露，近期他们开始逢高减持部分 10 年期国债头寸 " 落袋为安 "。因为他们担心未来债券价格波动加大导致私募产品净值大幅动荡，或影响部分投资风险偏好极低的资金撤离。
各有算盘
一位私募基金债券交易员告诉记者，1 月以来，受降准预期高企影响，10 年期国债收益率一路下跌。
" 令市场颇感意外的是，在上周央行全面降准 0.5 个百分点后，利好兑现并没有止住国债收益率持续下跌的步伐。" 他感慨说。这背后，可能是 1 月以来 A 股市场持续回落，导致不少资金弃股投债，导致 1 月债券投资需求更加旺盛，加之当月利率债发行量较去年四季度有所减少，债券供需此消彼长之下，近期 10 年期国债价格不断攀升。
在上述债券型私募基金负责人看来，另一个引发国债收益率持续下跌的重要因素，是降息预期日益强烈。
中信证券分析师杨帆指出，当前中国的实际国债利率为 3.7%、实际贷款利率为 5.3%，均已显著偏高。以中国的潜在经济增速 5% 为锚进行测算，中国合意实际利率水平在 2.5% 附近，比当前低约 2.8 个百分点。若想使实际利率在年内降至合意水平，央行或需至少引导 LPR 下降 40 个基点。
这位债券型私募基金负责人直言，降息预期的确很大程度影响着当前 10 年期国债价格走势——目前债券市场已出现某些奇特现象，不少投资机构一面直言国债收益率低于 2.5% 缺乏配置吸引力，一面却在不断加仓 10 年期国债头寸，因为他们看好降息预期令国债价格进一步走高，打算抓住这个难得的交易型价差获利机会。
记者获悉，在当前 A 股市场低迷的情况下，越拉越多资金认为因降息预期而买涨国债获利的胜算不断增强，在金融市场存在一定 " 资产荒 " 状况的情况下，他们纷纷涌入国债市场博取价差收益，导致 10 年期国债价格仍被不断推高。
" 只要资本仍不断从股市流向债市，10 年期国债收益率将持续处于探底过程。" 前述私募基金债券交易员认为。尤其是 2 月即将降息的消息，令市场买涨 10 年期国债获利的热情进一步高涨。
"1 月 29 日 1 年期国债收益率单日下跌 6 个基点，远高于 10 年期国债 0.75 个基点下跌幅度，令 1 月 30 日不少投资机构在开盘后就迅速买涨 10 年期国债价格，捕捉两者之间的利差获利空间。但这进一步压低了 10 年期国债收益率，导致后者刷新过去 20 多年的最低值。" 他分析说。
境外资本加仓
在业内人士看来，10 年期国债收益率迭创新低，与境外资本持续加仓国债资产也有着密切关系。
央行发布的最新数据显示，截至 2023 年末，境外机构在中国债券市场的托管余额为 3.72 万亿元。其中，境外机构在银行间债券市场的托管余额为 3.67 万亿元。就券种而言，境外机构持有国债 2.29 万亿元，占比 62.4%；持有政策性金融债 0.80 万亿元，占比 21.8%。
这意味着去年 9 月以来，境外资本已净买入约 4900 亿元境内债券。
" 考虑到 10 年期国债流动性最好，因此境外投资机构配置中国境内国债时，首选是 10 年期国债。" 一位新兴市场投资基金经理告诉记者。
在他看来，1 月份境外资本净买入中国境内债券的金额仍处于较高水准，且不同类型境外投资机构的交易策略各不相同，一是境外央行与主权财富基金等长期资本鉴于美联储降息与中美利差趋窄，开始策略性加仓境内国债与政金债持有到期，二是境外资管产品更热衷息差交易，即由于近期境外人民币融资成本相对较低，不少境外投资机构通过低息借入离岸人民币再借助债券通渠道投资境内国债或政金债，使用一定程度的杠杆投资策略就能获取相当可观的无风险利差回报；三是越来越多对冲基金看好今年人民币汇率有望明显反弹，纷纷买入境内国债坐等人民币汇率升值回报。
" 近日，受降息预期影响，部分境外投资机构也开始参与国债价差交易，即先买入国债，坐等央行降息带动国债价格进一步上涨获利。" 这位新兴市场投资基金经理指出。这无形间令境内 10 年期国债价格涨幅扩大，债券收益率也随之进一步走低。
富达基金固收基金经理成皓表示，就中长期而言，存款利率下调，美元潜在走弱或将打开未来国内货币宽松的空间，加之中美利差收窄，都将带动外资重返中国债市。
联博集团固定收益资深投资策略师黄庆丰也指出，中国通胀温和，令债券投资极具潜力，加之中国央行会持续维持较宽松的货币政策，今年有可能进一步降准，甚至出现 1-2 次降息，都将持续增强中国债市表现。
也有业内人士指出，由于境外机构在中国债券市场的托管余额占到中国债券市场总托管余额的比重仅有 2.4%，境外投资的债券加仓行为对 10 年期国债收益率走低的影响力整体有限。但若 1 月以来境外资本每天净买入数十亿元 10 年期国债，可能导致 10 年期国债收益率额外下跌 10-15 个基点。目前，不少境内投资机构也在关注境外资本的境内债券交易策略——是否会提前在债券收益率触底反弹前获利离场。
前述新兴市场投资基金经理指出，目前多数境外长期资本仍以持有 10 年期中国国债到期为主。因为他们预期中国会在相当长时间采取相对宽裕的货币政策以促进经济复苏增长与活跃资本市场，令中国 10 年期国债价格得以维持高位，相关投资也就变得更加安全且收益稳健。
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本期编辑 钟海玲 实习生 宋佳遥
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