【晨观方正】呈和科技深度报告/ 仑卡奈单抗国内获批点评 20240111

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“晨观方正”将为大家带来：

行业时事

【化工 | 陈鹏】呈和科技深度报告

【医药 | 周超泽】仑卡奈单抗国内获批点评

行业时事

化工 | 陈鹏

呈和科技深度报告

公司主营高性能、安全、环保高分子材料助剂业务，主要产品覆盖成核剂、合成水滑石、NDO复合助剂和抗氧剂等。凭借扎实的研发和市场拓展能力，公司已成为国内外大型能源化工企业的供应商，客户包括中国石化、中国石油、中海壳牌、延长石油、万华化学、恒力石化、艾迪科及百尔罗赫等。

塑料市场规模庞大，塑料改性率持续提升。2022年中国塑料产量约达7771.6万吨，改性率约达23.5%，较发达国家50%的改性率，仍有巨大提升空间。随着中国家电与汽车对于改性塑料的需求不断提升，未来中国改性塑料市场将持续增长。

关键改性助剂的市场仍是外资主导，国内厂商崛起加速国产替代化进程。2022年我国成核剂和合成水滑石进口替代率均不足30%，进口替代仍有巨大空间。近年来在成核剂和中高端水滑石领域以公司为代表的助剂公司通过多年的研发沉淀及市场拓展，打造出高性价比、高性能和高客户粘性的产品，预计未来国产替代进程将进一步加速。

公司业务核心竞争力凸显，在自主可控的大背景下，进口替代的趋势有望延续。成核剂：1）主营成核剂产品的技术参数具备竞争力，部分指标超过国际供应商；2）生产工艺具备先进性，且获得国际相关协会认证；3）公司在深入国内外大型能源化工供应链的基础上，通过技术交流和定制化产品加强与客户粘性。合成水滑石：1）主营通用水滑石和高透明水滑石的部分参数具备竞争力，比肩国际巨头；2）生产工艺同样具备先进性，公司掌握了合成水滑石独特的表面处理工艺，使得产品在性能上有所突破；3）公司凭借优异的产品，获大客户认证：公司的合成水滑石产品是中国石化在使用进口合成水滑石外，唯一指定使用的国产合成水滑石。

战略收购助力公司产业链横向拓展抗氧剂领域，发挥协同优势，为公司增长再添新动力。公司通过收购科澳化学和信达丰布局抗氧剂领域，并且将采取产业链延伸和产品线协同策略。

盈利预测与估值：公司是国产塑料助剂细分领域龙头，拥有性能方面比肩国际供应商的高性能成核剂、水滑石及复合制剂产品，并且产品与工艺路线均获认证及专利。国内塑料改性率有望持续提升，助剂市场将持续扩大。公司通过优异的产品深入国内外大型能源企业供应链中，并以提供进入细分市场咨询方案的方式增强与客户粘性，规模业绩将持续增长。首次覆盖，预计公司2023-2025年分别实现营业收入8.64亿、10.38亿和12.85亿元，归母净利润2.24亿、2.92亿和3.90亿元，PE分别为23、18和13倍，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：专利纠纷风险，知识产权争议风险，原材料价格上涨或未能及时供应风险，业务拓展受下游客户影响较大的风险。

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医药 | 周超泽

仑卡奈单抗国内获批点评

事件：1月9日，仑卡奈单抗治疗早期阿尔茨海默病，即确认淀粉样蛋白病理的AD源性轻度认知功能障碍和轻度AD痴呆在国内获批上市。

点评：

1）开启AD从“对症治疗”到“对因治疗”新时代。科学家认为，可溶性β淀粉样蛋白的堆积是AD真正的病因，日本卫材和美国渤健联合开发的仑卡奈单抗可以精准结合毒性最强的Aβ原纤维，随后被免疫细胞吞噬，从而阻止神经元细胞的破坏。临床上显著延缓早期阿尔茨海默症患者认知、日常和社会能力的减退，延缓病程，部分早期患者甚至出现了病程逆转。仑卡奈单抗被视作目前为止第一款有明确证据证明可以减缓阿尔茨海默病进程的药物。

2）仑卡奈单抗国内获批将有效推动我国阿尔茨海默治疗和诊断市场的发展，意义深远。lecanemab是20年来FDA首次完全批准的一款阿尔茨海默病新药.卫材预测，到2030年lecanemab每年2.65万美元的AD治疗费用将形成70亿美元的全球销售额。我国拥有庞大的阿尔茨海默症患者基数，2019年我国现存的AD及其他痴呆患病人数为1324万例,针对该症状的诊疗市场广阔。我们预测2024年lecanemab销售额约为2.24亿元人民币,销售峰值约为30.73亿元。且随着lecanemab的上市，我们预计将会带动AD检测市场逐步增长。根据《中国阿尔茨海默病痴呆诊疗指南》，目前针对阿尔茨海默的检查主要有临床评估、脑影像学检查和实验室检查三种方式，临床评估作为常规检查，性能一般，目前阿尔茨海默症检测金标准是PET/CT脑显像或脑脊液检测，但脑脊液检测需要穿刺，因此侵入性低的PET/CT脑显像是目前主要的诊断方式。PET检测方面，先通医药的欧韦宁在2023年9月获得国家药品监督管理局正式批准，这是国内首个获批的用于阿尔茨海默病诊断的Aβ-PET示踪剂；另外，东诚药业靶向Aβ的18F-洛贝平注射液已向CDE申报上市，Tau蛋白PET示踪剂18F-Florzolotau处于全球III期临床阶段，2024年有望递交NDA。

投资建议：AD作为全球性疑难杂症，治疗及诊断市场广阔，国内目前有多家公司投入相关研究，药物研发方面我们建议关注恒瑞医药、东阳光药、海正药业、先声药业、新华制药、华海药业等，诊断试剂方面我们建议关注东诚药业，对医药行业维持“推荐”评级。

风险提示：AD药物及诊断研发不及预期；市场推广不及预期；行业政策不及预期等。

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