净值现偏离 私募指增存风险敞口

2024年初，在万得微盘指数、中证2000指数等小市值风格指数大跌之际，一些名称中带有“500增强”、“1000增强”的私募产品净值出现“偏离式跳水”。

一份市场上部分中证500指增私募产品与微盘股相关性的三方统计数据显示，不少名为“某某中证500增强”的私募产品与自2023年起火热的微盘指数业绩表现的相关系数高达50%以上，更有甚者高达80%以上，其与中证500指数风格偏离程度大到令人咋舌。

行业与风格均存在偏离

在私募市场，由于没有严格监管限制，指增产品都存在或大或小的风险敞口，在2023年，为追求更高的超额收益，私募管理人们向着小市值风格蜂拥而至。

除了市场风格偏离外，还存在行业偏离。以中证500指增为例，招商证券数据统计显示，今年以来稳定出现行业偏离超过5%的产品占比在60%左右，其中有接近15%的中证500指增产品稳定出现过偏离超过10%的情况。指增产品通过行业上的主动暴露去谋求更高的超额收益已经是较普遍的现象。

在量化指增策略中，风险敞口暴露的多少更像是一场超额收益释放与风险控制的博弈。鸣熙资产表示，即使将风格暴露和行业暴露降到0，超额曲线仍然会有波动，过小的风格暴露可能意味着更大的选股约束，进而影响超额收益的表现。对于私募指增产品来说，寻求超额收益释放与风险控制的平衡尤为重要。

风格失效跌出端倪

早在2023年8月，沪上某百亿私募管理人便由于其“500指增”产品遭遇大幅回撤而遭到投资者质疑，在其净值出现大幅下跌，与中证500指数偏离过大后，才和盘托出其“全市场选股”的操作事实，且其操作更偏小票风格。

这种情况并不罕见，记者登录多个三方平台，发现2023年火热的小票风格并未在名称上得到体现，名称为“2000指增”或“微盘指增”的私募基金产品寥寥无几，但实际小票风格产品却屡见不鲜。“对标中证500指数只是为了让超额收益有一个比较基准。”有私募人士直言。

此外，私募排排网数据同样显示，截至1月23日，有业绩展示的2412只私募量化多头产品一周平均收益为-3.38%，实现正收益的产品仅137只，占比5.68%。更难以置信的是，它们的平均超额收益罕见为负数，其中仅有778只产品在此前一周取得正超额收益，占比32.26%。私募指增市场多只名为“500指增”、“1000指增”的产品，也由于与中证500指数、中证1000指数走势背离而凸显其风格偏离的端倪。

泓酬投资表示，有些产品为了博得绝对收益，在追随市场风格的同时过度暴露风险甚至长时间暴露风险，这样做或许短期内收益亮眼但并不可持续。如近几年小市值股票涨势凶猛，这样做确实能博得不错的收益。可是过度的市值下沉并不可取，可能会遭遇流动性踩踏或模型失效等问题。

盲目追风或徒劳无功

早在2023年12月招商证券的一份托管报告显示，量化私募管理人在指增产品上布局最多的是“500指增”、其次是“1000指增”、然后是“300指增”，最后才是少量的“国证2000指增”和“中证2000指增”。但从实际持仓来看，量化私募管理人持仓比例最高的股票却集中在中证2000指数的成分股上。而且，从50亿元以上和50亿元以下管理人比较来看，头部量化管理人在小微盘风格上的暴露相对中小型量化管理人要低。

实际上，跟风式的布局并不一定全然有效，对小微盘股的暴露越高并不必然带来收益的提升。一方面，确实有部分产品由于特别高的小微盘股票占比或者特别低的小微盘股票占比对收益的影响显著，部分小微盘股占比达到60%-80%、80%-100%的产品平均收益分别高达16.1%、30.6%，而小微盘股票占比不到10%的产品的平均收益仅为1.3%。但另一方面，小微盘股占比高并不一定带来更高的收益，同样有部分小微盘股票占比达到20%-40%、40%-60%的产品平均收益分别仅为9.4%、10.5%。

据记者采访多家私募管理人的情况来看，部分头部百亿私募管理人确实在小微盘股风格暴露上更偏谨慎，部分百亿私募管理人并不以敞口暴露换取风险收益。“80%持股在中证500指数成分股中的产品业绩在全市场仅处于中等水平。”沪上某百亿私募管理人向记者表示。

同样，国金证券研究显示，基金管理规模在50亿元以上的头部私募管理人在微盘股上投资较慎重，2023年年内基金管理规模在50亿元以上的头部私募管理人，对30亿元流通市值以下的股票投资占比提升在1个百分点左右，部分管理人会有明确的风控限制。基金管理规模在50亿元以下的管理人则更激进一些，15亿元-30亿元流通市值的股票最新的投资占比接近17%，相较2023年年初提升了8个百分点。