国君晨报0109｜通行宝、建筑、化工、家电

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今 日 重 点 推 荐

【计算机】通行宝ETC收费为盾，数据要素应用为茅

首次覆盖，“增持”评级，目标价27.18元。公司是ETC运营与数据要素龙头。预计2023-2025年EPS分别为0.59、0.72、0.94元。综合考虑PE、PB估值法取均值，公司目标价为27.18元，对应2024年37.83倍PE，首次覆盖，评级“增持”。

ETC发行与收费是公司坚实的基础。公司是江苏国资控股ETC发行方，ETC业务主要包括发行和清分。其中ETC发行经过2019年政策催化渗透率快速提升后已经进入稳定发展期，未来增量与新车销量、二手车交易量相关，ETC2.0或将成为向上动力。ETC清分收取服务费商业模式稳定，几乎无边际成本，是公司稳定的现金流来源。软件开发和衍生业务是公司主要增长点。公司主要增长点为软件开发业务和ETC衍生业务。软件开发在省内依靠强大的国资背景高速增长，省外项目持续落地。衍生业务同样围绕ETC展开，目前货车ETC场景是最具潜力的增长点。预计未来软件开发和衍生业务将为公司贡献持续的业务增量。公司掌握的交通数据要素有望迎来价值重估。国家发改委12月15日发布《“数据要素×”三年行动计划(2024—2026年)(征求意见稿)》，特别提及交通运输和智慧城市。公司作为ETC运营方，ETC用户数已达2305.8万个，用户覆盖区域已遍布全国30个省市，积累大量的交通类数据要素，未来在数据要素变现领域有极大地想象空间。风险提示：数据要素政策进度不及预期；政策风险；省外业务受阻。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：通行宝ETC收费为盾，数据要素应用为茅，具体分析内容请详见完整版报告。

【建筑】推荐运营占比高/现金流好的高股息低估值央国企

建筑公司运营业务有助于改善现金流，中材国际/中国能建/中国电建等运营业务毛利占比高。(1)中材国际：2023H1生产运营服务营收46.4亿元占22.6%，毛利占比23.3%。(2)中国能建：2023H1投资运营业务营收148亿元占7.7%，毛利率29.1%毛利占比20.5%。(3)中国电建：2023H1电力投资与运营业务营收123亿元增2%占4.4%，毛利率45.2%同比提升3.5pct，毛利占比16.6%。(4)中国中铁：2023H1中铁资源归母净利25.2亿元增0.5%占15.5%。(5)隧道股份：2023H1投资业务营收11.2亿元占4.8%，毛利率36.3%毛利占比14.8%。(6)四川路桥：2023H1公路投资运营营收15亿占2.3%，毛利率68.1%毛利占比9.6%。(7)中国交建：截至2023H1进入运营期项目31个，上半年运营收入39.1亿占1.1%，净亏损5.1亿。

建筑公司将加速回款改善现金流，中钢国际/设计总院等分红比例较高。(1)2022年经营净现金流/归母净利大于1的公司包括上海建工(6.61倍)、中国电建(2.70倍)、华阳国际(2.37倍)、中国铁建(2.11倍)、中钢国际(1.84倍)、中国中冶(1.77倍)、中国中铁(1.39倍)、隧道股份(1.33倍)等。(2)2023年前三季度建筑公司经营现金流整体承压但隧道股份/安徽建工等现金流为正。(3)Q4为建筑公司回款节点，全国财政工作会议指出继续实施积极的财政政策，叠加万亿特别国债发行、地方化债、2024年提前批地方债额度预下达等，预计建筑公司将加速回款改善现金流。(4)中钢国际/设计总院/华阳国际/四川路桥2022年分红比例大于50%，分别为70.8/55.9/52.4/50.5%。

四川路桥/隧道股份/中国建筑等股息率较高而估值位于历史底部。(1)四川路桥：近12个月股息率8.56%，2024PE4.5倍(十年历史分位1%)，PB1.49倍。(2)隧道股份：股息率6.20%，2024PE5.6倍(历史分位5%)，PB0.69倍。(3)中国建筑：股息率5.30%，2024PE3.3倍(历史分位4%)，PB0.49倍。(4)安徽建工：股息率5.25%，2024PE4.2倍(历史分位1%)，PB0.87倍。(5)设计总院：股息率4.92%，2024PE8.8倍(历史分位5%)，PB1.53倍。(6)中钢国际：股息率3.80%，2024PE14.5倍(历史分位10%)，PB1.12倍。(7)中国铁建：股息率3.66%，2024PE3.4倍(历史分位3%)，PB0.42倍。(8)华设集团：股息率3.54%，2024PE6.3倍(历史分位0%)，PB1.09倍。(9)中国中铁：股息率3.47%，2024PE3.7倍(历史分位2%)，PB0.52倍。(10)中材国际：近12个月股息率3.02%，2024PE8.0倍(十年历史分位29%)，当前PB1.45倍。

底部区域高股息/低估值资产更具吸引力，推荐相关央国企及地方性企业。当前建筑板块调整后估值处于历史底部，综合考虑公司特质和细分行业趋势。

风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：推荐运营占比高/现金流好的高股息低估值央国企，具体分析内容请详见完整版报告。

【化工】三代制冷剂价格普涨，配额驱动行业景气周期开启

三代制冷剂价格普涨，其中R143A价格大涨。价格：根据百川盈孚，截至2024年1月5日，三代制冷剂R32/ R134A/ R125/ R410A/ R143A价格分别为17250/ 27500/ 27750/ 23500/ 32000元/吨，周涨幅+3.0%/ 1.9%/ 2.8%/ 2.2%/ 1.6%，月涨幅+4.5%/ +3.8%/ 2.8%/ 4.4/ 1.6%，季涨幅1.3%/ 3.8%/ 11.0%/ 11.9%/ 68.4%。其中巨化股份2024年1月5日R143A报价为40000元/吨，较23年同期涨幅高达210.5%。价差：三代制冷剂价差改善显著，R32/ R134A/ R125价差周涨幅+37.0%/ 20.9%/ 24.4%，月涨幅+67.6%/ 35.5%/ 60.0%，季度看R32价差转正，R134A/ R125价差涨幅+85.3%/ 156.3%。成本端萤石、硫酸及部分氯化物价格下行明显。三代制冷剂上游主要为萤石、硫酸及氯化物。根据百川盈孚，截至2024年1月5日，萤石/ 硫酸/ 二氯甲烷/ 三氯乙烯/ 四氯乙烯价格分别为3450/ 390/ 2350/ 5000/ 4150元/吨，周涨幅为-2.1%/ -9.3%/ -2.9%/ -10.3%/ 0.0%，月涨幅为-5.5%/ -9.3%/ -1.7%/ -10.7%/ -9.8%，季涨幅为-4.8%/ -18.8%/ -18.1%/ -27.0%/ +3.8%，成本端下行趋势明显。

国内制冷剂配额约束下供给刚性，制冷剂景气周期已开启。供给端：2024年国内三代制冷剂冻结期开始并逐渐削减。自2024年后，国内第三代制冷剂供应总量将只减不增。需求端：预计未来空调、冰箱、冰柜和汽车保有量的持续增加，将持续拉动制冷剂需求增加。我们认为：配额约束下，三代制冷剂供给端过剩的局面有望缓解，随着下游空调、汽车等领域需求逐步增长，三代制冷剂有望迎来景气周期。

投资建议：三代制冷剂有望迎来景气周期，国内综合实力强，产品矩阵完善，技术储备全面，三代制冷剂配额靠前的制冷剂生产企业将受益。

风险提示：原料价格剧烈波动，制冷剂需求不及预期，四代制冷剂等替代品进展较快。

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【家电】消费电子“春晚”，展品上市即标杆

投资建议：CES展会技术、产品推介效应强，展品上市即标杆，AI应用、新一代显示技术展示及扫地机器人新品为本次展会中家电品牌的展出热点。Mini-LED技术具有较高画质、较长耐用性和较好性价比的优势，海信视像和TCL等深耕Mini-LED技术的彩电公司产品竞争力有望持续提升。

AI技术在家电产业链应用加速，关注AI助力显示类产品迭代。从各参展品牌释出消息来看，AI人工智能产品将呈现出更为深入的应用，覆盖PC、手机、智能汽车、机器人、无人机、AR/VR、数字健康、智慧城市、智慧家居等数十项，都有端侧 AI 发挥的空间。其中与家用显示产业的结合尤其值得关注，例如LG电视新品升级Alpha 10，加入AI功能；海信ULED X平台搭载8K AI画质芯片；四川长虹2023年发布的全球基于大模型的智慧家电AI平台长虹“云帆”预计也将参展。

黑电厂商展示“压箱底年度利器”，各家显示技术路径迭代。多个黑电头部品牌争相展出自家先进显示技术，其中海信视像、TCL等在高画质、长耐用性和较好性价比的Mini-LED技术路径深耕，重点关注其在CES 2024的显示技术及重磅产品展示；三星预计“全显示技术”进击，包括分别应用Micro-LED、QD-OLED、Neo QLED的电视、激光显示以及8K等多个差异化高端系列产品；预计LG的OLED面板技术在峰值亮度和像素排列方面进一步革新。

加速出海的智能家电品类值得关注。CES 2024展会是科技消费风向标，国产品牌纷纷秀出重磅新品，加速海外布局。清洁电器&机器人方面，石头科技将展出分子筛洗烘一体机 Zeo One；追觅科技将重点展出新一代清洁家电DreameBot X30 Ultra；电动工具方面，九号公司将发布新一代赛格威智能割草机器人，也将现场官宣入局短交通全新业务领域，并公布落地产品；公牛集团、徕芬科技剑指海外市场，首次亮相CES；按摩电器方面，SKG将展示尖端便携按摩设备，从而加速推进全球化布局；投影仪器方面，极米科技、当贝加速海外布局，也将展出当家产品。

风险提示：产品迭代不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

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