国君晨报0131｜三特索道、赛轮轮胎、新能源、传媒、机械

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【社服】三特索道业绩超预期，国企改革降费增效

投资建议：看好国资入驻后助力公司降本增效，上调公司2023-2025年归母净利润1.27/1.64/1.90亿元，考虑到景区行业平均PE为22x，给予公司目标价20.38元，增持。

业绩简述：公司2023年归母净利润1-1.5亿元，恢复至2019年同期909-1354%，扣非归母净利润实现1.2-1.7亿元，恢复至2019年同期6000-8500%；单2023Q4来看，归母净利润-0.34至0.16亿元，2019Q4亏660万元，扣非归母-0.25至0.25亿元，2019Q4亏损0.11亿元；

国资入驻后整合资源，降费增效成果显著。①2023年度归母和扣非利润均超预期，国资入驻一方面助力亏损项目剥离，另一方面强债补流及助力总部费用下降均推动业绩释放，考虑到2024年面临行业高基数，公司受需求端客流影响相对较小、确定性较强；②最核心项目梵净山在2023年7-8月暑期旺季遇暴雨垮塌影响因此基数较低，猴岛等仍在成长期，预计2024年盈利项目仍有提升空间；

协转时点将成短期催化，关注新项目落地节奏。①2024Q1一方面关注客流与收入高频数据走势，另一方面关注当代集团与高科集团股份协转进展，前期因受处罚落地节奏影响或有所延后；②关注千岛湖二期建设进展及猴岛二期项目审批，远期有望增厚利润。

风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：三特索道业绩超预期，国企改革降费增效，具体分析内容请详见完整版报告。

【基础化工】赛轮轮胎23Q4业绩超预期，柬埔寨再扩产提高产能天花板

维持“增持”评级。受行业景气度高位，公司业绩超预期。上调公司2023-2025年EPS为1.00/ 1.16/ 1.34元。维持公司目标价为15.62元。

23Q4业绩超预期。公司发布业绩预报，预计2023年度实现营收260亿元，同比8.71%，归母净利润约31亿元，同比32.77%。其中Q4实现营收约69.88亿元，环比-5.32%；实现归母净利润约10.75亿元，环比+9.81%。行业高景气，公司越南、柬埔寨工厂贡献增量。公司全钢、半钢和非公路胎产销均创历史新高，盈利能力大幅增长。矿卡胎、农业胎及巨胎等产品性能优越，收入增幅和毛利率水平较高。

柬埔寨基地追加投资600万条半钢胎。2023年10月29日，公司公告拟在柬埔寨投资建设“年产600万条半钢子午线轮胎项目”。公司2024年1月29日公告，拟在柬埔寨原年产600万半钢子午线轮胎项目上追加投资，项目将具备年产1200万条半钢子午线轮胎的生产能力。本次年产1,200万条半钢子午线轮胎项目建设完成后，CART TIRE将具备年产2,100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力。

持续投入产能建设，液体黄金获用户认可。根据公司公告，23年公司越南三期半钢、全钢及非公路胎项目、柬埔寨半钢及全钢项目有序推进中。董家口3000万套子午线轮胎、15万吨非公路胎及50万吨液体黄金新材料项目，青岛非公路胎技改项目有序推进。液体黄金轮胎突出绿色、低碳、低能耗特点，覆盖全球主流高端车型，产品性能及品牌力稳步提升。非公路胎提升公司竞争力，公司巨胎、矿卡等产品已经走在行业前列，获得了国内外客户认可。

风险提示：在建项目不及预期、原材料价格波动风险。

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【新能源】多种氢储竞相落地，远近长短各有千秋

投资建议：我们认为随着绿氢制取技术成熟，以及风光等可再生能源装机占比提升，电力成本降低，绿氢成长空间将进一步打开。伴随绿氢制备及应用起量，将带动中游相关系统配套商出货。1）依托集团资源带来业务订单的公司将最先受益；2）具备核心技术支撑，快速匹配市场需求的公司。

六种氢储路径竞相落地，远近长短各有千秋。高压气态储氢技术成熟，在中短期内仍将是储氢的主流方案，但长管拖车输氢的经济距离不超过200km，其中人工成本占比较高，在32%-43%之间，设备折旧在11%-15%之间。低温液氢储运成本主要在电费，槽罐拖车经济运输半径接近1000km，适合于远距离运输，其中电费是主要的成本构成，占比在62%-97%之间。固态储氢终端应用多集中于固定式储氢以及对重量不敏感的小型移动式应用，目前已进入示范应用阶段，运输成本在9.6-21.7元/kg之间，电费是主要的成本构成，占比在41%-93%之间。掺氢管道和纯氢管道运输适合远距离，成本分别在4.79-8.38元/kg和0.91-6.88元/kg之间。

IV型储氢气瓶逐渐走向市场应用，碳纤维复合材料是成本核心。2023年5月，IV型储氢瓶标准规范相继发布，车用储氢瓶标准将于2024年6月开始实施。2023年国内多家企业在IV型瓶方面取得突破性进展，如：彼欧蓝能、未势能源、中氢聚力等。35MPa、70MPa高压储氢IV型瓶的成本分别为2865、3488美元，其中碳纤维复合材料成本分别占系统总成本的75%和78%。

管道输氢在短距离、长距离均具有储运经济性。在低于200km的输氢范围内，运输氢气的经济性从高到低分别为：纯氢管道 >高压气态 >掺氢管道 >液态储氢 >固态镁基；在200-450km范围内，运输氢气的经济性从高到低分别为：纯氢管道 >掺氢管道 >液态储氢 >高压气态 >固态镁基；在大于450km的运输范围内，运输氢气的经济性从高到低分别为：纯氢管道 >掺氢管道 >液态储氢 >固态镁基 >高压气态。

风险提示：制氢及储运设备成本下降不及预期、政策补贴不及预期。

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【传媒】多强争票冠，黑马望再现——2024年电影春节档前瞻

春节档是全年最大的档期，出品/发行/影院各强必争之时。2021-2023年春节档影片实际上映时间为6天，但贡献的票房占全年比例超过12%，且自2014年开始占比连续提升。同时春节档以2%-3%的电影场次占比贡献了超过10%的观影人次占比，并且场均人次是全年平均水平的5倍左右。春节档的表现直接关系到全年票房成绩，对于出品和发行方而言，内地影史票房前十的影片中，6部出自春节档，“得春节档得天下”；对于影院和院线方而言，会根据影片口碑及时调整排片，维持日均票房高产出。电影市场各方会把所有资源投入春节档，共同推动票房大盘增长。

票房日冠更迭频现，“逆跌”、“黑马”层出不穷。统计2018-2023年春节档的单日票房情况，初三多现数据“逆跌”，主要因影片上映两日后，口碑逐渐树立，“新王”崛起，影院及时调整排片，因此在初三出现第二高峰。这种现象一般伴随着“黑马”影片出现，五届春节档均有“黑马”后来居上，在最类似2024年春节档影片竞争格局的2018年，电影完整上映周期中票房日冠三次易主，最终冠军《红海行动》春节档票房占比仅33%。2019、2021和2023年春节档《流浪地球》、《你好，李焕英》和《满江红》也实现后来居上。

2024年春节档头部影片同一起跑线，发行方两强争霸，天数优势下票房望创新高。目前定档的影片中，除动画电影《熊出没·逆转时空》具备差异化竞争优势外，映前预测票房达20亿元的《飞驰人生2》、《热辣滚烫》、《第二十条》均在同一起跑线，主发行方分别为猫眼娱乐、淘票票、光线传媒，考虑到光线传媒与猫眼娱乐为同一实控人，档期电影发行或成为猫眼和淘票票的两强竞争。由于2024年春节档影片实际上映时间为8天，比以往多2天，在我们乐观和中性的预测下，总票房均有望创历史新高，相对悲观的预测有将接近前高。

春节档参与各方有望受益。我们推荐两条主线，一是春节档上映影片占据较高投资份额的标的。二是票务平台和影院院线，这类公司在受益春节档总票房提升的同时，也较多参与了头部影片的出品发行。

风险提示：票房不及预期，观影人次不及预期等。

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【机械】人形机器人感知层核心，传感器成长可期

投资建议：传感器为人形机器人感知层核心零部件，人形机器人对传感器需求较大，成本占比较高，六维力矩传感器、电子皮肤、MEMS压力传感器、MEMS惯性传感器厂商有望受益。

六维力矩传感器壁垒较高，性能较优。六维力矩传感器是性能最优、力觉信息最全面的力矩传感器，技术壁垒主要在结构解耦设计、解耦算法、标定与校准等方面，可用于人形机器人脚踝与手腕处。2022年中国人形机器人市场对六维力矩传感器需求量为8360套，市场规模约为1.56亿元，且随人形机器人加速发展，六维力矩传感器市场规模有望高速增长。力控传感器领域国内外龙头差距较大，国内宇立和坤维相对领先，东华测试、柯力传感积极布局六维力矩传感器领域。

电子皮肤有望感知压力、温度等多种信号，或成为触觉传感最终方案。电子皮肤一般由电极、介电材料、活性功能层、柔性基材组成，未来有望向同时检测压力、湿度和温度等多种信号的多模式复合方向发展。据弗若斯特沙利文数据，2022年全球柔性电子市场规模已达586.2亿美元，预计2025年市场规模将达到3049.4亿美元，国产厂商中汉威科技、柔宇科技等较为领先。

MEMS传感器具有高集成、微型化等特点，契合人形机器人对传感器需求。MEMS惯性传感器IMU由加速度计与陀螺仪组成，可测量角速率和加速度，助力人形机器人实现姿态控制、平衡维持等需求，全球MEMS惯性传感器的市场规模由2018年的28.31亿美元增长至2021年的35.09亿美元，保持稳步增长。MEMS压力传感器可应用于人形机器人手指感知，全球MEMS压力传感器由2018年的17.63亿元增长至2021年的20.04亿美元。国产厂商中敏芯股份、康斯特等MEMS传感器产品较为领先。

风险提示：传感器技术研发进程不及预期；人形机器人商业化应用场景不及预期；人形机器人产业政策落地不及预期。

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