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蓝鲸财经记者 张静伦
据港交所文件显示，1 月 2 日，蜜雪冰城向港交所递交上市申请，美银证券、高盛和瑞银集团为联席保荐人。
值得注意的是，这并非蜜雪冰城首次闯关资本市场。此前，蜜雪冰城拟在 A 股市场首次公开发行股票并上市，已于 2021 年 9 月 29 日在河南证监局进行辅导备案。2022 年 9 月，蜜雪冰城计划登陆深交所主板，拟募集 64.96 亿元，但随后没有进一步消息。
本次申请港股上市，蜜雪冰城暂未披露拟新发行股份数和拟募资额，仅笼统披露了募资投向，即：提升端到端供应链的广度和深度；品牌和 IP 的建设和推广；加强各个业务环节的数字化和智能化能力；营运资金和其他一般企业用途。
盘古智库高级研究员江瀚告诉蓝鲸财经记者，IPO 可以帮助蜜雪冰城获取更多的资金，用于扩张门店网络、提升品牌知名度、加强供应链管理等方面，从而进一步提升市场份额和盈利能力。其次，蜜雪冰城也需要通过 IPO 来规范公司治理，提升企业形象和信誉，吸引更多的加盟商和消费者，进一步巩固市场地位。
"IPO 后蜜雪冰城的发展也面临着一些挑战和风险。例如，随着门店数量的不断增加，如何保持品质和服务的一致性是一个难题。此外，市场竞争的加剧也可能对蜜雪冰城的市场份额和盈利能力产生影响。" 江瀚称。
营收、净利高速增长
据招股书披露，蜜雪冰城是一家全球领先的现制饮品企业，聚焦为广大消费者提供单价约 6 元的高质平价的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品。蜜雪冰城旗下有现制茶饮品牌 " 蜜雪冰城 " 和现磨咖啡品牌 " 幸运咖 "。
从业绩表现来看，蜜雪冰城营收增速明显。数据显示，2021 年至 2023 年前九个月期间，蜜雪冰城的营收分别为 103.51 亿元、135.76 亿元和 153.93 亿元，同比增速分别达到了 121.18%、31.2% 和 46.0%。若按照去年前三季度营收增速来估算，蜜雪冰城去年营收大约 200 亿元。而在 2021 年至 2023 年前九个月期间，蜜雪冰城对应的净利润分别为 19.12 亿元、20.13 亿元和 24.53 亿元，同比增长 202.53%、5.3% 及 51.1%。
另据招股书显示，蜜雪冰城 2021 年至 2023 年前 9 个月的毛利率分别为 31.3% 、28.3%、29.7%，整体和当前茶饮行业毛利率区别不大。例如同一天提交招股书的古茗，2021 年至 2023 年前 9 个月的毛利率分别为 30.0% 、28.1%、31%。
蜜雪冰城同样强调了经营活动现金流量净流入的数据，在 2021 年、2022 年以及 2023 年前九个月分别为 17 亿元、24 亿元及 31 亿元。
从营收结构来看，蜜雪冰城的绝大部分收入来自向加盟商销售商品和设备，占比达到了 98% 以上。招股书披露，2021 年至 2023 年前九个月，蜜雪冰城来自销售商品和设备的营收分别为 101.55 亿元、132.99 亿元和 151.10 亿元，占比分别为 98.1%、98.0% 和 98.2%。
蜜雪冰城高营收的背后是其门店数量的高速增长。截至 2023 年 9 月 30 日，蜜雪冰城通过加盟模式发展的门店网络在中国和海外拥有超过 36000 家门店，遍布中国 31 个省份、自治区、直辖市，约 300 个地级市、1700 个县城和 3100 个乡镇，覆盖所有线级城市。
但有观点认为，从表面来看，蜜雪冰城的商业模式为 " 卖材料 "，实际上仍然依托于加盟门店数量的扩张，但依附于门店出售原材料的风险收益不对称性，是否会对其持续经营能力带来挑战存在争议。
蜜雪冰城也在招股书中坦言：" 由于我们的收入主要来自向加盟门店销售商品及设备，我们的财务表现高度依赖加盟门店的业务表现。如果我们的加盟门店销售表现不佳，其财务表现可能会恶化，这可能导致采购的减少、门店关闭或其他后果。"
此外，庞大的加盟店数量，意味着蜜雪冰城对加盟商的管理难度增加以及背后潜在风险。在飞速扩张的过程中，蜜雪冰城曾出现食品安全问题，如饮品中吃出异物、使用已过期原料等，且多次被监管部门处以行政罚款。据新京报报道，2022 年 11 月中旬至 12 月上旬期间，南京两家蜜雪冰城门店存在篡改食材有效期标签、使用应 " 废弃 " 食材等问题。此前，齐齐哈尔市建华区鑫行蜜雪冰城饮品店、湖南龙山县蜜雪饮品店曾因柠檬水中发现虫子，被分别罚款 1 万元、1.2 万元。
食品饮料及餐饮产业投资人陈小龙告诉蓝鲸财经记者，加盟并不意味着食品安全不可控，但是，以蜜雪冰城如此火爆发展、具有极高关注度的情况下，也许只出现几个小的食品安全事件，就足以引起糟糕的后果。蜜雪冰城一定要做好充足准备，数字化管理、加盟商委员会等方式也许能解决一些问题。长远来看，多品牌发展，或并购，也许也是一个选择。
新茶饮内卷尽头是供应链
中国连锁经营协会与美团联合发布的《2023 新茶饮研究报告》显示，2023 年全年新茶饮消费市场规模预计达到 1498 亿元，且此后将进一步保持增长。据不完全统计，2023 年 8 月 31 日在业的新茶饮门店总数约 51.5 万家，与 2020 年年底相比增长超 36%，成为被公认的 " 高度内卷化 " 的行业。
自 2022 年起，一众新茶饮品牌开启了轮番降价：喜茶标准茶饮菜单上再也没有 3 字开头的饮品了；奈雪的茶也推出了 "9-19 元 " 的轻松系列，同时霸气系列等经典产品价格调整至 30 元以下……
实际上，新茶饮深度内卷的背后，是供应链层面的比拼。从盈利模式来看，蜜雪冰城与同日递表的古茗差别不大，主要都是通过向加盟商销售商品和设备来获取收益。而蜜雪冰城能够保持价格优势的一大原因就在于强大的供应链。
招股书披露，蜜雪冰城采购网络覆盖全球六大洲、35 个国家，包括新西兰的奶粉、丹麦的芝士粉、中国安岳的柠檬、越南的百香果。规模化的采购提升了议价能力。以柠檬、茶叶和咖啡生豆为例，仅 2022 年，蜜雪冰城对这三种原料的采购数量分别达到 5 万吨、9 千吨和 5 千吨。根据灼识咨询的报告，就同类型、同品质的奶粉和柠檬而言，蜜雪冰城 2022 年的采购成本较同行业平均水平分别低约 10% 与 20% 以上。
从生产端来看，蜜雪冰城在河南、海南、广西、重庆、安徽拥有五大生产基地，总占地面积 67 万平方米，年综合产能约 143 万吨，并且已经实现整个生产过程的高度数字化和智能化。这种以技术赋能的生产流程，不仅提高了标准化程度，从源头消除食品安全隐患，也提高了加盟商的满意度和消费者的体验感。
为提升经营效率，蜜雪冰城还建立了由 26 个仓库组成、总面积达 30 多万平方米的仓储体系。截至 2023 年 9 月 30 日，蜜雪冰城在全国超过 90% 的县级行政区划实现了 12 小时内触达。
看好东南亚市场
在国内稳健发展的同时，蜜雪冰城亦有序推进国际化布局，一步步打开海外市场。自 2018 年起，公司积极拓展东南亚市场，通过结合国内长期积累的丰富行业经验，以及一系列因地制宜的创新运营措施，在当地市场取得了快速发展。截至 2023 年 9 月 30 日，公司已在海外 11 个国家开设约 4,000 家 " 蜜雪冰城 " 门店，根据灼识咨询的报告，按照以上统计口径，" 蜜雪冰城 " 已成为东南亚市场第一的现制茶饮品牌。
另据灼识咨询的报告，2028 年全球现制饮品市场的规模预计将达到约 11,147 亿美元。其中，东南亚现制饮品市场的规模预计将达到约 494 亿美元，2022-2028 复合年增长率达到 20.3%，为全球主要市场最高。
招股书称，以中国和东南亚为代表的新兴市场的快速增长是全球现制饮品行业加速增长的重要引擎。中国和东南亚市场合计贡献同期全球现制饮品市场规模增量的近 40%，合计占全球现制饮品市场的比重也将从 2022 年的 10.9% 提升到 2028 年的 20.2%。
" 现制饮品出海到了一个水到渠成的节点。" 中国食品产业分析师朱丹蓬表示，" 随着蜜雪冰城等头部企业综合实力的不断上升，出海是检验其供应链完整度和海外市场适应能力的一个好契机。未来，中国会有更多企业以全球市场为目标，实现更远大的抱负。"
面对未来发展，蜜雪冰城在招股书中表示，将凭借强大的供应链体系及运营能力，持续拓展国内门店网络，巩固行业领先地位，同时，仍将继续开拓东南亚市场，并适时拓展其他市场，打造更加全球化的百年品牌。
江瀚建议，蜜雪冰城未来发展的重点应该在于加强供应链管理和加盟模式的管理和监督、提升品牌形象和市场竞争力、拓展新的消费群体和市场份额等等。同时，蜜雪冰城也需要不断地进行创新和改进，推出更加健康、时尚、高品质的产品和服务，满足消费者日益多样化的需求。
陈小龙认为，IPO 之后，蜜雪未来的商业模式，可以继续向食品饮料方向发展，也可以向餐饮方向发展，都是很不错的。也有跨行业发展业务的可能，这个还要看蜜雪自己的定位，如果向食品供应链方向发展，持续发展食品饮料，从产业协同意义上讲，就要同时发展食品和餐饮，如果本身定位是连锁门店运营，那么，利用供应链和运营的能力，持续跨品类发展餐饮也是一种不错的选择，从目前的情况来看，餐饮供应链的发展价值比餐饮本身要好。
