一
不经意间，赋能美好生活的数字经济演绎新模式新业态之际，亦带来增长之问。
穿梭在城市大街小巷的外卖骑手被时间严格绑定。他们每接一单，系统就开始计时，超时可能意味着差评和收入的减少，不得不在压力和风险中穿行。
倦怠在城市写字楼、居民楼的人被各类 App 牵引。他们每下一单，系统会随之分配优惠券，并分析用户画像；他们在充盈着折扣等促销活动的 " 低价 " 环境中网游。
低成本、低价环境中生活的芸芸众生，享受着数字经济带来的便利，同时也在不知不觉中成为经济 " 机器 " 运转系统的一部分。
从早上醒来查看天气预报、穿衣出行、购物，到晚上用 App 点一份外卖，在大数据与算法的驱动下，人们的生活越来越依赖于 App。由此，生活日趋数字化与算法化，但成本低、效率高——这两点恰是电商平台的最大 " 卖点 "。
拼多多的异军突起在昭示人们的消费逻辑变了？低价或 " 物美价廉 " 的商品在国外也受追捧？
这或是人性使然。2023 年 11 月，拼多多集团发布的截至 2023 年 9 月 30 日的第三季度财报显示，2023 年第三季度收入为 688.4 亿元，同比增长 93.9%；旗下跨境电商平台 Temu 的销售额突破 50 亿美元，在其上线一周年之际的 9 月，单日 GMV 达 8000 万美元。
请注意：Temu 的简介是 Team Up，Price Down ，翻译过来就是 " 买的人越多，价格越低 "。
截至 2024 年 1 月 5 日，拼多多市值 1949.4 亿美元，市盈率 30.81 倍，报 146.74 美元 / 股；而阿里巴巴报收 72.96 美元 / 股，市值 1857.9 亿美元，TTM 为 10.24 倍。
2023 年 12 月开始，拼多多的市值首次超过阿里巴巴，引起市场关注。这可能意味着，越来越多的人青睐低价或 " 物美价廉 " 的商品，无论国内还是国外。
资深私募投资人士冯建安说：" 拼多多上的东西很多很便宜，挺好的水果一两块钱一斤，最多个头小点。还有挺好的无抗富硒鸡蛋，30 枚 1800 克上下，24 块钱。"
现在，不只是外卖小哥，似乎人们都直接或间接地 " 困 " 在系统或平台里了？
" 也不是说‘困’在平台里了，而是收入的问题，赚钱不易，省钱就成了方法。谁都想潇洒花钱，问题是要有这个本钱。" 冯建安说。
冯建安认为，价格这么低，想让 CPI 转正，或许是个难题。其画外音是，低价、低成本也是当前增长的烦恼。但是在他看来，这可能也是高质量增长的必经之关，低价、低成本，更多是产能过剩所致；对出口而言是优势，对内则是劣势，因为利润低。
2023 年 11 月的 CPI 数据显示，物价再度走弱。考虑到 " 有效需求不足，部分行业产能过剩 " 的情况，银河证券分析，2024 年上半年 CPI 与 PPI 可能都会延续低位运行状态；预测 2023 年 12 月的 CPI 为 -0.2%、PPI 为 -2.7%，降幅收窄但仍为负值。
某种意义上，或许拼多多的崛起有其必然性。新技术、新产品、新模式、新业态下的普通居民开始选择拼多多，这何尝不是一种新内需呢？
此 " 低价 "" 低成本 " 非彼 " 低价 "" 低成本 "。按照北京大学国家发展研究院教授周其仁的话说：虽然一般商品和服务的价格，大体由市场供求决定，但关键的生产要素价格，包括地价、利率、汇率、金融服务费，以及电价、教育、医疗和其他生产性服务费率等领域，行政干预依然广泛存在，严重干扰各类主体的投资决策。
与此同时，低价与通货紧缩隐患又不无相关，尽管它们是不同的经济现象。低价和低成本在某些情况下可能是积极的经济信号，表明效率提高和市场竞争，但如果这些现象普遍存在并持续时间过长，可能会导致通货紧缩，从而对经济产生负面影响。
2024 年仍然是变数较大的一年。据西京研究院分析，中国的系统性风险可能进入真正的深度出清阶段，从金融到财政，从货币到信用，从股票到房产，都需要来一次深度的重构和重估，以便适应去房地产化的 " 高质量发展 " 阶段。如何告别房地产，日本用了三十年，美国用了十五年，中国需要多长时间？
二
内外宏观环境生变，消费逻辑变了，对应的投资逻辑可能也会变。
微观个体与宏观大局的共振并不意外。中国经济复苏呈波浪式、曲折式，若系统性风险步入深度出清阶段，则非一朝一夕得以完成。2024 年仍需系好 " 安全带 "，人们开始精打细算，消费方式倾向实用且有品质也是应有之义。
事实上，尽管出口总规模变化不大，但地域分布变了，这意味着，消费、投资、出口格局都变了。
" 我们的出口总规模变化不大，变化的是地域分布，增加了对东南亚出口，其中很多转口到了欧美。不然，东南亚怎么可能消化得了那么多从中国进口产品。" 冯建安说。
央视网消息称，回顾 2023 年，中国外贸克服了外需疲弱、价格下行等多重挑战，实现了近 42 万亿元人民币的进出口规模、14% 以上的出口国际市场份额。新的一年，中国将与世界共享中国式现代化带来的新机遇，继续成为拉动世界经济增长的重要引擎。
国家外汇管理局最新统计数据显示，截至 2023 年 12 月末，我国外汇储备规模为 32380 亿美元，较 11 月末上升 662 亿美元，升幅为 2.1%。
原国家发改委财政金融司司长徐林指出，当前国内经济面临结构性减速压力：劳动力要素下降，人口红利消失，15 — 60 岁劳动力人口逐年净减少，劳动力成本在过去 10 年持续上升 10% 以上，由于劳动人口和老龄化失衡，抚养比变化，储蓄率受到影响，在生产投资也产生联动反应。
在徐林看来，当生产要素资源受影响，如果效率提升是可以弥补其不足，但并无明显效率提升，而出现全要素生产率增速下降。" 另外国际贸易秩序变化，出口受阻，投资市场弥漫着悲观情绪。" 他表示。
现实中，资本依然纠结，市场信心不足。细观于 2023 年底升温的 A 股市场情绪，在 2024 年开年之际又降温了。
2024 年开年第一周，或受美联储会议纪要未如市场预期偏 " 鸽派 " 的负面影响，全球股市低迷，欧美股市下行，纳斯达克指数跌幅较大。
新年首个交易日，沪深股市开盘下行，当日，上证指数跌幅较小，创业板指数跌 1.87%。之后 3 天，A 股持续低迷，上证指数 1 月 5 日报收 2929.18 点，新年第一周跌幅 1.54%。1 月 2 日至 5 日，深证成指与创业板指数则是四连阴，周跌幅分别为 4.29%、6.12%。
不过，1 月 5 日，大盘股表现相对强势，如银行板块大涨，四大行涨幅约 2%，包括权重较大的两桶油及煤炭股也是收涨，这令上证指数跌幅较小。
1 月 5 日晚间，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》明确，支持住房租赁供给侧结构性改革。金融支持住房租赁市场发展应突出重点、瞄准短板，主要在大城市，围绕解决新市民、青年人等群体住房问题，支持各类主体新建、改建和运营长期租赁住房，盘活存量房屋，有效增加保障性和商业性租赁住房供应。《意见》自 2024 年 2 月 5 日起施行。
此外，值得一提的是，PSL 时隔近一年重启，释放了哪些信号？
2023 年 12 月，三家政策性银行新增补充贷款 3500 亿元，PSL 余额增至 3.25 万亿元，为 2023 年 2 月以来首次净新增。
东吴证券认为，当下消费的弹性并不足以对冲仍寻企稳的地产和开始放缓的基建，在 2024 年财政发力路径不定与提高资金效益诉求的背景下，PSL 重启能够接续此前增发国债的稳增长力度，用城中村改造等 " 三大工程 " 来弥补市场出清带来的缺口，支撑年初经济 " 开门红 " 的成色。
货币政策方面，东吴证券认为，PSL 操作有投放基础货币的效果，且近期跨年资金面整体维持宽松，降准的期待或许不高，但存款利率调降落地叠加制造业 PMI 等宏观数据波动，MLF 降息的时点可能前置到今年一季度。
华宝证券分析，当前国内经济仍在慢修复过程中。中央经济工作会议提出，要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破；要加快构建新发展格局，着力推动高质量发展。后续政策有望进一步加码，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。
外围市场上，美国利率与美元指数快速下行。堪称全球资产定价之锚的 10 年期美国国债收益率在 2023 年年末收于 3.88%；相比 2023 年 10 月 19 日的峰值 4.98% 回落 110 个基点。银河证券研究院分析，同期中国 10 年期国债到期收益率从 2.72% 回落至 2.56%，对应中美利差从 -220 个基点的倒挂程度收窄到 -130 个基点。美元指数 2023 年年末降至 101.38，相比 2023 年 10 月 3 日的峰值 107.07 明显回落，对应美元兑人民币汇率从 7.3 以上回到 7.1 以内。
至于美联储 2023 年最后一份会议纪要并未如市场预期般偏 " 鸽派 "，交银国际研究分析，会议纪要显示了委员会对通胀回落的进展更有信心，且认为当前利率已达峰，对应声明中加息措辞的软化，均反映了本轮加息周期的完结。虽然纪要提及 2024 年可能会降息，但仍具有较大的不确定性，特别是经济增长状况可能会逆转预期的降息路径，降息判断仍需审慎。
然而，市场对降息的押注并未明显降温，利率期货市场隐含的利率路径仍显示美联储将于 2024 年 3 月开始降息，且全年降息 5 — 6 次。
随着中美利差的收窄、中国央行可能的降息安排，包括市场押注美联储二季度开始降息，届时市场情绪是否会回暖，投资信心是否得以重振？
" 当前影响全球经济和金融市场的最主要变量，是美元持续两年的暴力加息周期进入了拐点 "，西京研究院分析，" 市场一致预期 2024 年二季度美元将进入降息周期，这表明投资者对美国经济软着陆并不乐观。但看衰美国经济存在着一定的风险。"
A 股开年不利，2024 全年表现尚存不确定性，但多数投资观点认为，美元降息的预期已经打开，外部流动性环境大幅改善，A 股 2024 年走势将好于 2023 年。
爱建证券认为，市场整体的弱势特征未变，而节前的上扬隶属于股指超跌技术性反弹是大概率事件，因此，预期短期股指宽幅震荡难以避免，密切关注人民币汇率和人气指数的动向，把握市场节奏控制仓位精选个股操作。
三
今非昔比，资本之惑在于：风险出清过程中，与资本市场对应的实体经济增长修复难免会有波折。
与此同时，大数据与算法驱动下的低价、低成本环境，若长此以往，也会对新经济的新增长模式提出新挑战。
" 为什么二十大报告提出要高质量发展，是因为经济增长不能主要再靠资本密度的增加来推动了，债务增长过快导致靠资本投入的模式难以持续下去。" 中泰证券首席经济学家李迅雷说，所以中央非常强调要高质量增长和实现经济转型。
李迅雷说：" 过去 15 年中国 GDP 增长当中 42% 来自投资拉动，也就是资本形成，而其他国家经济增长中靠投资来拉动的比重就 20% 左右。但要马上改变这种模式也很难，因为它是长期形成的，也是多年来‘政府在资源配置中发挥重要作用’的优势。"
他认为，目前最大问题还是有效需求不足。至于市场方面，经过三年的调整，A 股估值水平已经步入价值投资区间，资本市场或能够见底回升。
那么，当一个经济体面临低价、低成本，且产能过剩，包括消费者信心不足等诸多问题的时候，应该如何进行高质量发展，怎样提振资本市场的信心？
很显然这是一项复杂的挑战。可能的策略是：经济结构与人口结构的高质量发展。这意味着着力推进产业升级、提高效率和质量、注重环境保护和可持续发展、推进市场和制度改革等。
低价、低成本增长模式短期内可以带来价格优势和市场份额的提升，但长远来看，它可能会导致质量下降、创新能力减弱和经济活力的丧失。因此，亟需各方共同努力，通过促进创新和提升消费者意识来实现健康、可持续的经济增长。
唯如此，一级市场也好，二级市场也罢，资本或许才能在一个质量和效率并重的环境中实现良好回报，由内至外，助推经济稳健发展。
