出品 | 棱镜 · 腾讯小满工作室
即将迎来上市一周年之际，" 艺人管理第一股 " 乐华娱乐却迎来暴跌。
在 1 月 15 日大跌 25% 后，1 月 16 日乐华娱乐更是断崖式下跌，午后徘徊在 1.30 港元 / 股，暴跌 77%。两日合计跌去 83%，约 55 亿港元市值蒸发。
乐华娱乐是顶流明星艺人王一博所在的经纪公司，其更被市场称之为 " 王一博概念股 "。此外，其旗下还有孟美岐、韩庚等知名艺人。
如此暴跌，市场猜测是否与核心艺人 " 塌房 "有关，不过截至港股收盘，尚无更多信息披露。
有接近乐华娱乐人士表示，暴跌可能与股东股票即将解禁有关。而另一方面，过度依赖单一艺人的模式，也令投资者捏一把汗。
1 月 16 日傍晚，乐华娱乐就股价波动公告称：公司经营正常，董事会对本集团未来发展前景抱有充分信心；持有股份的董事均未直接或间接、自愿或非自愿地出售或以其他方式处置各自持有的公司权益。
基石投资者的股票还有三天解禁
乐华娱乐于 2023 年 1 月 19 日正式上市。
招股书显示，乐华娱乐的基石投资者共 4 家，分别为儒意旗下的投资控股公司 Sun Mass Energy、猫眼娱乐有限公司、安踏体育执行董事兼副主席丁世家、以及好赞资产。基石投资者认购了 1990 万美元的股份，持股比例为 4.35%。其他公众股东持股比例为 20.82%。
中泰国际策略分析师颜招骏在接受采访时表示，不排除有投资者因恐慌解禁而不计成本地卖出了手中股票，而乐华娱乐此前积累了可观的涨幅，上述投资者可能出于风控措施降低了仓位。
在盘中暴跌超 70% 之际，乐华娱乐成交量在 7000 万股。截至收盘成交量达 1.06 亿股，成交额 1.59 亿港元。
这样的成交规模在市场人士看来并不至于令其股价至此。但一位香港投资机构负责人对作者坦言，港股市场连年下跌，交易低迷，市场流动性紧张，" 投资者情绪很低落，这是真的 "。
除乐华娱乐之外，1 月 16 日，百果园暴跌 30.33%。健身应用 KEEP在 2023 年 12 月 4 日暴跌 27.56%，自去年 12 月以来累计跌幅达到 77.34%。在市场看来，这都是由于其市值较小，在股票即将面临解禁时投资者恐慌出逃，股价缺乏支撑所致。
多位艺人合同在今年到期
除市场因素之外，乐华娱乐也面临着营收下滑、艺人合约即将到期等挑战。
乐华娱乐 2023 年中期报告显示，截至 6 月末，其总收入为 3.65 亿元，同比下降 25.2%，公司称主要是由于市况不佳，导致对签约艺人提供服务的需求下降。上半年，公司录得亏损 1.76 亿元，而 2022 年上半年期内利润为 9270 万元，主要是由于可转换优先股的公允价值亏损及收入减少。
乐华娱乐招股书显示，其主要业务包括艺人管理、音乐 IP 制作及运营、泛娱乐业务三部分。据 2022 年年报，乐华娱乐来自这三项业务的收入分别为 8.52 亿元、9861 万元、3004 万元，营收贡献占比分别为 86.9%、10.1% 和 3.0%。来自艺人管理的收入占据绝对的核心地位。
截至 2022 年末，乐华娱乐共有 68 名签约艺人，其中 2 名艺人的微博关注者超过 3000 万人，分别是韩庚和王一博。乐华娱乐招股书显示，其重要签约艺人还包括孟美岐、范丞丞、黄明昊、吴宣仪、朱正廷等。
不过作者注意到，乐华旗下多位重磅艺人的合同关系在 2024 年左右到期，例如王一博合同将于 2024 年 10 月到期，孟美岐合同将于 2024 年 2 月到期，黄明昊合同将于 2024 年 4 月到期，吴宣仪合同将于 2024 年 2 月到期，李汶翰合同将于 2024 年 10 月到期。
乐华称，一般而言，艺人管理合同将自动续期一至五年不等，除非双方另有约定。
但近年来，明星走红后往往选择单飞成立个人工作室，因为其在粉丝中拥有强大的号召力，成立独立工作室能拥有更高的分成比例和更好的资源对接。其中，范丞丞的合约在 2023 年 4 月到期后不再续约，工作室独立运营。
有接近乐华的市场人士对作者表示，由于王一博对乐华经营业绩的重要性，因此乐华在股份和资源上都给予了倾斜。近年来，明星艺人与经纪公司通过股份绑定利益也成为通行做法。
《棱镜》在此前报道中指出，以乐华 2021 年年报推算，王一博贡献 3 亿元营收，韩庚贡献 3124.2 万元收入，其他艺人如孟美岐、范丞丞等收入多在两三千万级别。
签约艺人众多，但娱乐圈的残酷和超级马太效应在乐华的招股书中展露无遗：其 69 名签约艺人中，前十名艺人在 2020 年、2021 年以及 2022 年 9 月末的营收贡献占比分别为 83.0%、85.6% 和 87.2%。同期其排名第一艺人的营收贡献分别为 36.7%、49.5% 和 58.8%。
不难看出，排名第一的艺人即为王一博。据此测算，王一博在这期间贡献的收入分别为 3.38 亿元、6.39 亿元和 4.43 亿元。乐华更指出，在 2020 年及 2021 年，来自该艺人的收入增长占公司整体收入增长的 80% 以上。
王一博绝对是乐华娱乐的核心资产，其商演和代言活动邀约不断，高负荷工作成为常态。
2020 年 5 月时，王一博在微博上曾怒斥私生饭，并表示：" 我工作很辛苦了，想在车上睡一会都不行吗。"
2023 年 7 月时，王一博缺席电影《热烈》的一场路演活动，随后，他发文表示 " 因为工作太累导致的身体不适 "。
在 1 月 13 日举行的 " 微博之夜 " 活动上，王一博现场出席活动，获得年度最受欢迎电影人荣誉。乐华也对王一博极尽爱护。1 月 15 日，乐华晒出多起王一博名誉维权案件的进展说明。
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